你能預見富貴鳥的未來嗎？

　　據世界服裝鞋帽網了解，3月1日和2日，“14富貴鳥”債券復牌兩日暴跌近九成，收盤時凈價只剩下15元，成為兩市最便宜的公募公司債。

　　大幅下跌在意料之中。

　　最近各種信息顯示，作為發行人的富貴鳥股份有限公司(下稱富貴鳥，1819.HK)流動性應該極為緊張，投資者對債券本息能否兌付風險有著深深的擔憂。

　　事實上，不僅是投資者，就連富貴鳥重要股東的法定繼承人都因對公司巨額債務和經營狀況的疑慮而拒絕繼承遺產。2017年中旬，公司的執行董事長林國強去世，因為2.9億元個人債務，其子女尋求主動放棄財產繼承。

　　一位泉企人士表示：“富貴鳥集團的財務狀況和經營狀況都很糟糕，最為關鍵的原因是2016年和2017年公司沒有把握住方向，品牌升級和渠道升級沒跟上，又陷入P2P平臺，想要再次崛起，非常難。”富貴鳥集團是富貴鳥的控股大股東。

　　被問到富貴鳥的未來，一位行業分析師比較惋惜的感嘆，“有些品牌，可能就是慢慢消失的過程……”

　　債券危機

　　3月1日，已停牌近一年半的公司債“14富貴鳥”迎來恢復交易后的首個交易日。不出所料，“14富貴鳥”出現大幅波動，市價在復牌首日便跌去超過八成。Wind數據顯示，當日“14富貴鳥”共成交4筆，上午成交1筆在20元，下午成交3筆，成交價分別為18元、17元、17.50元，全天共成交200手，金額為3.5萬元。

　　3月2日，“14富貴鳥”債券繼續下跌，上午成交0手。但午后直線下跌，成交價15.03元，隨后相繼出現15.00和14.50等價格成交。盤中最大跌幅17.14%。臨近尾盤，其再度以15.00元成交，并以此價格收盤。

　　在此次復牌前，“14富貴鳥”最后交易日期為2016年8月26日，收盤價格為103.80元，按此價格計算，其債券跌幅已接近九成。同時，15元的價格，成為目前兩市在交易的公募公司債中最便宜的一只。

　　春節前，富貴鳥發行的“14富貴鳥”債券被告知存在巨大風險。

　　2015年4月22日至2015年4月24日，富貴鳥曾發行8億元2014年公司債券(“14富貴鳥”)。債券利率為在該期債券存續期內前3年固定不變，為6.30%;債券票面利率采用單利按年計息付息，不計復利，債券為無擔保債券。

　　2018年2月9日披露的《富貴鳥股份有限公司公司債券半年度報告(2017年·修訂版)》，以及發行人向國泰君安提供的相關資料顯示，這筆債券的投資人則存在巨大風險。

　　因為，富貴鳥公司存在大額違規對外擔保及資金拆借事項，且大部分質押存款已被銀行劃扣履約;土地、設備及存貨均已不同程度地用于抵押擔保。

　　截至目前，富貴鳥公司至少存在49.09億元資產金額很可能無法收回，包括貨幣資金1.65億元、應收賬款2億元、存貨2億元、其他應收款42.29億元、固定資產1.15億元。

　　該期債券附第3年末發行人上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權，回售資金兌付日為2018年4月23日。

　　相關資料顯示，富貴鳥公司截至2017年中期，負債合計近30億元人民幣;截至2017年12月31日可動用的活期存款及流動資金不足1億元。若發行人回售日前無法對相關資產收回并變現，則回售資金兌付將存在重大不確定性。

　　早在今年的1月，評級公司東方金誠就將富貴鳥公司主體信用等級下調至BB，評級展望為負面，并將“14富貴鳥”信用等級下調至BB。

　　顯赫到“隕落”

　　2017年中旬，富貴鳥的執行董事林國強去世，其子女拒絕繼承的消息引發外界對富貴鳥的財務狀況和經營狀況的諸多揣測。

　　畢竟，這個品牌曾風光無限。

　　富貴鳥是典型的家族企業，在中國最大的服裝產業基地石獅創立于1991年，且在1995年開始生產男裝、皮鞋，1997年將生產線擴張至女鞋。業務涉及鞋業、服裝、皮件等行業，并以貼牌加工或設計代工為COVANI、CONNI等諸多國外鞋類品牌提供供給。

　　2012年前后，富貴鳥進入最為輝煌的階段，先是躋身國內第三大品牌商務休閑鞋產品制造商、第六大品牌鞋產品制造商，隨后在2013年底趕上浩浩蕩蕩赴港IPO的末班車，成為證監會當年取消“456”(4億凈資產、5000萬美元融資額、6000萬元人民幣凈利潤)境外上市門檻后，首家“南飛”的國內知名民企品牌。

　　然而，自2013年末登陸港交所以后，富貴鳥交出的成績單一直難如人意。

　　上市后次年(2014年)，富貴鳥業績就出現滑坡。

　　財報顯示，2014年--2016年富貴鳥的凈利分別為4.5億元、3.9億元和1.6億元。2017年上半年，富貴鳥凈利轉虧至1088萬元，同比下降107.7%。

　　近年來，富貴鳥的負債率也在逐年提升。2014年-2016年，富貴鳥的資產負債率分別為29.56%、45.18%、56.78%。上述期間，富貴鳥的財務成本分別為2390.10萬元、6301.80萬元、7359.26萬元，三年增長207.9%。

　　上述行業分析師表示：“富貴鳥上市后的業績雖然呈現下滑趨勢，但那幾年整個行業均步入寒冬，它的表現差強人意。”2012年開始，中國紡織服裝行業整體進入低谷。尤其是高庫存問題，使部分企業資金鏈斷裂。

　　公募基金對紡織服裝板塊的持倉比例可以較好地反映二級市場機構投資者對行業的預期，從過去十年的持倉占比來看，2013年-2014年是紡織服裝行業公募持倉的低谷期，對應二級市場的整體熊市與行業基本面的低迷階段。

　　隕落背后

　　但富貴鳥在下滑中失去了關鍵性的兩年。

　　“2018年或是紡織服裝行業整體回暖的年份。”上述行業分析師表示，“但是，富貴鳥可能難以跟隨行業再次起飛了，它失去了關鍵性的兩年，也就是2016年和2017年。”

　　他說，“我們有一種感覺2016年和2017年，尤其是2017年更明顯，這些原來定位比較低線城市的品牌，如果沒有很好的做品牌升級或者渠道升級，在2017年業績掉的非常厲害。”

　　A股還有個很好的例子就是貴人鳥(603555.SH)，其實2017年運動品牌還是很不錯的，但是貴人鳥的業績整體在下滑。

　　“大部分這種公司都是加盟渠道，富貴鳥也是一樣，實際上就是有一個杠桿在里面，一旦終端零售下滑(貨物積壓、收入下滑)，那么公司的整體業績就會掉的特別快。”上述分析師解釋道。

　　上述泉企人士表示：“富貴鳥這兩年的精力確實沒在主營業務上，他們應該是去搞P2P了。林國強生前曾因富貴鳥集團金融借款合同擔保身陷2.9億元債務糾紛，可能也與此相關。”

　　翻閱相關資料，公開與富貴鳥“牽手”的P2P平臺有兩家，共贏社和叮咚錢包。

　　2015年10月，富貴鳥入股叮咚錢包，成為大股東。那段時期，P2P平臺與上市公司“聯姻”，也算抱上了大腿。

　　叮咚錢包運營主體是深圳中融資本投資有限公司(下稱中融資本)，成立于2013年8月20日，注冊資本5000萬元。啟信寶數據查詢可知，富貴鳥目前通過其旗下子公司間接持有中融資本80%股權。

　　叮咚錢包的產品線涵蓋上市公司供應鏈金融、消費金融、汽車金融、資管產品、海外基金等，主打短期產品，收益率8-12%。

　　然而，雙方牽手不足一年，到2016年9月1日，富貴鳥在香港聯交所暫停買賣。

　　停牌的原因，根據富貴鳥的公告，解釋是“未按要求于聯交所網站公告中期業績”。

　　為何沒有按要求公告中期業績呢?原因是公司下屬子公司存在向關聯方及關連人士提供擔保的情形。公告中還說預計于2016年9月底前解除上述擔保。

　　但是，沒想到這一停牌，直到今天也再沒有復牌。

　　更為蹊蹺的是，富貴鳥在入股叮咚錢包之前，就曾動用了千萬美元投了另外一家互金平臺，叫“共贏社”。

　　相關資料顯示，共贏社的高管團隊，也就是如今叮咚錢包的高管團隊，但是共贏社已經于2016年10月25日停止發標，并將其原有的非標理財職能由新平臺叮咚錢包承接。

　　這其中發生了怎樣的故事，不得而知。不過，公開呈現在投資者面前的是一場“宮斗戲”。

　　2016年10月初，陳偉盛辭任富貴鳥股份有限公司秘書及授權代表。

　　2016年11月22日，富貴鳥發布公告稱，董事會接到5位股東的書面提請通知，要求董事會召集公司股東大會并在會上提呈包括建議罷免陳華敏、龍小寧作為獨立非執行董事，罷免畢馬威會計師事務所作為公司核數師的議案供股東審議及批準。

　　2017年6月，富貴鳥發布消息稱，6月14日接獲龍小寧及陳敏華聯名發出的辭任函，兩人自6月14日起辭去富貴鳥獨立非執行董事一職。

　　在龍小寧和陳華敏公布的6點辭職原因中，主要是與公司就財務及公告披露方面存在分歧，其中包括富貴鳥未就事實資料回復香港聯交所的查詢;公司延遲刊發財務報告及復牌的原因;對公司的財務資料及2016年中期業績有意見分歧等。

　　一位了解相關內情的投行人士表示：“其實，去世的執行董事林國強存在很多未披露的違規擔保事項，都是用個人存單質押，后來這些存單基本都被劃轉代償。但個人債務的具體去向，說不太清楚。”

　　走錯了方向的富貴鳥，接下來面對的問題可能是——“消失”。

　　盡管比較正面的一個消息是，2018年服裝紡織行業有企穩回暖、結構性復蘇的跡象。

　　考慮到行業盈利不再惡化、估值壓力已得到大幅放緩、整體機構配置低、市場關注度不高的特點，紡織服裝板塊已經到了可以加強配置的階段，自下而上的個股機會將逐漸增加。

　　2月初，騰訊入股海瀾之家也意味著騰訊和阿里之間的“新零售”的“戰火”引向了紡織服裝行業。

　　業內分析師認為：“騰訊此舉完成后，阿里很可能會有所動作。傳統紡織服裝品牌或將在兩者的爭奪戰中受益。”

　　然而對于富貴鳥而言，可能已經錯失了機會。

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