波司登去年翻倍今年大漲60% 是什么引擎在帶動股價

　　去年，波司登的股價上漲了132.8%，成為港股市場上的一只牛股，今年以來，公司的股價上漲似乎毫不遜色于去年，甚至還有超越的跡象。

　　今年以來，5個月不到的時間，公司的股價一口氣上漲了59.46%，目前公司的股價為2.36港元，已經創出8年多的新高，公司上一次股價達到這一價位還是在2011年2月份的時候。

　　那么，資金為什么會在這個時候蜂擁買入波司登，基本面又能否支撐起其估值呢？

　　股價大漲背后的邏輯

　　今年以來，A股市場強勁反彈，受到了很大的關注，各大指數的漲幅超過了30%，尤其是創業板的走勢更加吸引眼球。相比較而言，港股市場的走勢就要略顯平淡一點，今年以來，香港恒生指數上漲了17.48%。

　　不過，波司登在去年股價實現翻番之后，今年以來又上漲了59.46%，漲幅在港股中排名第131位，在2378只股票中，排名前5.5%。在港股整個紡織服裝板塊中，排名第二，僅次于李寧（2331.HK）今年以來上漲的68.81%。

　　從財報上來看，公司的利潤從2016年開始復蘇，其中關鍵的一步就是公司重新聚焦核心業務——羽絨服業務，之后公司實施了“減法戰略”，從而收縮了多元化，并且聚焦到主航道。

　　那么在接連的大漲之后，公司的基本面能否支撐股價，未來又是否具有可持續性？我們可以從以下幾個方面來分析。

　　1、年度大會發布年度核心策略，改革紅利有望持續。4月17日，2019波司登集團年度大會在常熟國際展覽中心舉行，2000余位員工參加。波司登集團執行總裁梅冬女士作2018年復盤總結，并發布2019年核心策略。

　　展望下一財年，公司將在研發、供應鏈、品牌等方面繼續投入，不斷鞏固“全球熱銷的羽絨服專家”的地位。

　　公司最近發布的財報顯示，截至2月25日，累計營收金額同比增長超過35%。可見，進入2019年以來，公司在零售環境整體較為冷淡的情況下，產品銷售依舊實現逆勢增長，展現出比較強勁的銷售勢頭。

　　我們認為，在消費者已經對產品和品牌升級產生一定的認識和肯定之后，銷售增長的勢頭往往能有延續性，改革紅利有望在未來幾年的時間里保持持續。

　　2、高管調整有助于為公司發展注入新的活力，股權激勵保證積極性。波司登最近值得關注的一件事情就是高管團隊進行了調整。

　　4月17日，公司發布公告稱，朱高峰獲任為本集團首席財務官及副總裁，當日開始生效。公開資料顯示，朱高峰原為集團財務總監，同時擁有國際注冊內部審計師及中國注冊會計師資格。他于2005年加入波司登，先后擔任審計經理、財務副總監、財務總監及總裁助理，在內部審計、風險管控及財經管理方面有豐富的經驗。

　　另外，波司登比較重視股權激勵，2016年以來一共推行三期股權激勵計劃，第一期和第二期主要考核公司財務業績及選定人員的工作表現，第三期考核條件包括截至2019年、2020年以及2021年3月31日三年波司登品牌業務的財務表現及承授人工作表現。

　　其中，第一期在2018年8月份已經歸屬70%，公司已經達成2018年3月31日之前年度的業績考核。

　　3、產品何品牌升級有助于毛利率的提升。2018年，公司的主品牌提價了30%—40%。

　　《股市真規則》的作者帕特多爾西認為，衡量一家企業品牌價值有效性的一個關鍵因素，就是看消費者是否愿意為它的品牌溢價買單。從目前的市場銷售情況下，消費者對于波司登在經過產品升級之后的提價是認可的。

　　公司的毛利率在2015年和2016年出現下滑，從2017年開始回升，未來公司繼續致力于產品和品牌的升級，公司的毛利率有望進一步向上反彈。

　　估值是否具有吸引力？

　　股價能否支撐基本面，主要還是看估值，隨著股價的水漲船高，公司的估值出現了一定程度的上升。

　　我們發現，公司在2007年10月份剛上市的時候，市盈率要比現在高很多。

　　之后的2008年到2012年是公司業績的快速成長期，營業收入從2018年財年（2007年3月31日—2008年3月31日）的52.79億元增長到了2012年財年的83.76億元，復合增長率達到12.2%，并且在2013年到達峰值的93.25億元。

　　從2013年到2016年，公司則進入到了調整期，營業收入連續三年負增長，到2016年縮水到了57.87億元。

　　從2016年財年至今，公司通過品牌減負、關閉低效門店、大力清理庫存等方式，經營業績重新回到上升軌道。

　　2018年財年，公司的營業收入88.81億元，同比增長31.1%，歸母凈利潤為6.16億元，同比增長57.1%。目前來看，在品牌、渠道、供應鏈多維發力的情況下，公司的業績已經有重回高峰的態勢，而且這一勢頭如果得以持續，超越高峰也是指日可待。

　　我們發現，按照波司登目前的市盈率，乘以2019年預計的凈利潤，所得出的市值，要比目前的市值大不少，可見即使經歷了一波快速的上漲，波司登的股價仍然談不上過高，而隨著業績的不斷上升，市值空間也有望被不斷拓寬。

　　所以，總的來說，波司登股價上漲的背后是公司在聚焦主業之后，業績增長的邏輯不斷得到驗證，而這一趨勢仍然在進行之中。