紡織業：人民幣升值利空行業

　　紡織業：可承受5%本幣升值壓力

　　人民幣升值與行業效益負相關

　　由于我國紡織服裝企業以中小企業為主，對人民幣升值的敏感性非常強烈，在利潤率已經逼近盈虧平衡點之際，如果今年人民幣升值重新啟動甚至加速上升的話，大多數企業都將"無利可尋"。湘財證券宏觀部預計今年人民幣升值幅度在3%-5%之間，這一升幅對大多數企業來說已是其可承受范圍的上限。

　　有媒體近日透露，商務部、工業和信息化部正在對勞動密集型行業進行壓力測試，以期理清人民幣匯率的變動對紡織服裝、制鞋、玩具等行業將造成何種影響。但上述消息人士強調，不能因為這場摸底就認定人民幣一定會進入升值通道："這只是一個前瞻性的預案，具體會不會升值是另外一個問題。"該消息亦得到相關商協會高層證實。該人士指出，這一摸底調研近月已經啟動，暫時未獲悉有明晰結果，不過幾類勞動密集型產品的對口商會粗略估算，人民幣每升值1個百分點，行業的凈利潤率就將直接下降1個百分點，而當前這些行業的平均凈利潤僅為3%-5%。

　　連續3個月出口額增加

　　2010年2月紡織服裝出口總額為126.38億美元，已是連續三個月實現同比正增長，增幅達到89.34%，大幅超過市場普遍預期。分類看，紡織品出口同比上升78.19%，服裝類出口同比上升96.29%。1-2月，紡織品和服裝類出口增幅分別為39.42%和23.71%。

　　在歐美需求探底的環境下，目前國內出口型企業生產訂單在逐漸增加。當前歐美經濟雖有第二次探底的風險，但是就業率指標企穩，并有轉好跡象。在就業率好轉的情況下，消費需求將逐漸回升，特別是經過了一年多的服裝消費萎縮，服裝需求將在更大程度上呈現剛性需求拉動。因此未來國內紡織服裝出口型企業的訂單量不會同比下降。

　　隨著09年下半年來的原材料價格上漲，企業原材料庫存基本消耗殆盡，較高的原材料成本將會促使生產企業進一步漲價，轉移原材料成本壓力。未來國內紡織服裝出口的訂單價格將會進一步提高。在量價齊升的情況下，國內紡織服裝出口金額將繼續保持增長狀態，不排除若歐美經濟復蘇超預期，全年紡織服裝出口增長極有可能超過10%的市場預期。

　　出口金額將繼續上漲紡織原材料價格的上漲，勞動力成本的增加將侵蝕出口型企業的訂單利潤，促使出口訂單的合同價格提高，出口產品價格的提高將使得國內紡織服裝出口金額迅速恢復。

　　未來隨著全球經濟的進一步好轉，歐美等國失業率數據下降，就業好轉，消費者的消費心理障礙逐漸消除，全球紡織服裝消費上升，特別是中、高端服裝需求復蘇，國內紡織服裝出口將逐漸復蘇。

　　從以上因素分析，國內紡織品服裝出口產品價格未來將上漲。無論是從成本推動，還是全球經濟好轉形成需求拉動，都為國內紡織服裝出口價格上漲提供了條件。未來紡織服裝出口產品價格的上漲將促使國內紡織服裝出口金額回升。

　　全球紡織業景氣度回升

　　正常情況下，全球服裝消費需求上升將帶動紡織品需求的增長。由于中國具有最完整的紡織產業鏈，因此在全球服裝需求增長的情況下，國內紡織品出口的增速均要大于服裝的出口增幅。金融危機發生后時，由于中高端服裝需求迅速萎縮，曾經造成紡織品增速下滑程度大于服裝下滑程度。

　　目前，紡織品出口增速快于服裝的增長速度，這一狀況已經持續了5個月，且進入2010年紡織品出口額達到101.59億美元，超過08年的同期水平(08年同期為94.63億美元)，扣除產品價格等因素的影響，紡織品出口量已經恢復到08年的水平。這說明隨著國際需求(特別是歐美)開始有所好轉，全球紡織企業開工率進一步回升，全球紡織業景氣度開始回升。

　　行業回暖 關注被低估公司

　　從今年1-2月的走勢表現來看，紡服板塊表現大幅領先于大盤(領先接近14個百分點)，主要是因為行業利好因素不斷顯現以及受宏觀政策調控壓力影響較小。在行業景氣度的不斷回升下，紡服板塊仍有繼續上漲的動能。不過考慮到估值壓力已經相對較大，湘財證券對全年紡服指數超越大盤仍持比較謹慎的態度，因此繼續維持行業"中性"的投資評級。短期建議關注行業以及年報數據超預期情況下的交易性機會。

　　中投證券表示，國內服裝出口由于國際上的剛性需求，未來情況不會繼續惡化，只有向好。根據目前國際市場需求的特點(剛性需求仍然需要"中國制造")，未來國際市場需求會隨著經濟的恢復增長而逐步復蘇。應該重點關注具有較強議價能力的細分龍頭上市公司，如：魯泰A、山東如意、江蘇陽光等。

　　紡織行業明星個股

　　江蘇陽光:完美風暴 一觸即發

　　江蘇陽光為全球最大精毛紡生產企業，還是國家火炬計劃重點高新技術企業，現有精紡紗錠12萬錠，織機600臺，是國內規模最大的高支高檔薄型面料生產基地。 "陽光牌"精紡呢絨國內市場占有率第一，產業龍頭地位突出。

　　公司投資2.34億元設立寧夏陽光硅業公司(占65%)，公司規劃年產多硅晶4000噸，其首期年產1500噸多硅晶項目試產成功，于2009年3月全面投產。公司與下游硅業企業海潤光伏簽訂長期供應協議，由于國家加大對光伏產業的政策扶持，2009年度公司投資的寧夏陽光硅業公司將全面投產，未來該業務將保持增長。我國較大的精毛紡生產企業，其"陽光牌"精紡呢絨國內市場占有率領先。目前公司承擔了國家863項目、國家技術創新項目、國家重點新產品、國家高新火炬計劃項目的科研攻關等，獲得數十個國家專利。{page_break}

　　國際金融危機的影響仍在持續，但從目前國際市場情況看，這種影響正在逐步減弱，天相投資預計2010年國際經濟有望逐步走出金融危機的陰影，出現真正的回暖，公司主業有望在2010年迎來恢復性增長，但還難以達到2007年的水平。

　　預計公司2009年和2010年每股收益分別為0.06元和0.13元，以去年10月23日收盤價5.47元計算的動態市盈率分別為88倍和41倍，估值偏高，維持公司"中性"的投資評級。

　　航民股份:紡織復蘇的瓶頸環節

　　印染將成紡織上游產業鏈需求復蘇的瓶頸環節1H09開始，出口帶動紡織服裝行業復蘇，進而帶動紡織服裝上游產業鏈需求增長;環保壁壘導致印染行業進入門檻提高，近期基本沒有新批的印染企業，2007年開始印染行業的調整提高了行業集中度，使得該行業將成為紡織服裝上游產業鏈需求復蘇的瓶頸環節，行業整體供需形勢向好。

　　產業鏈完整的印染加工型企業航民股份是全國規模最大印染企業，擁有8億米印染能力，以及1900萬米織布、發電5億度、蒸汽330萬噸以及染料1萬噸的產能，構成完整的印染產業鏈。印染業務采用委托加工、收取加工費用的模式，降低經營風險。

　　調整產品結構，提高印染主業毛利率印染行業供需形勢向好使得航民股份得以提高印染加工費。通過提升產品結構提高加工費，進而提高毛利率水平。印染加工費上漲4-6%是導致公司毛利率水平從二季度的16.32%提升至19.08%的主要原因。

　　航運業務成新的增長點控股子公司航民海運擁有約4萬噸貨運能力，滿足自身約100萬噸煤炭運輸需求外，富余約100萬噸運力為周邊地區運輸燃煤。2009年9月啟運時航線運價僅為30元/噸，目前航線運價已上漲至50-60元/噸左右，預計2010年運價約60元/噸。預計2009年航運業務收入2500萬元以上，2010年將達到1.1億元。

　　信證券分析認為，2009-2011年每股收益0.40、0.54、0.66元，給予"推薦"評級環保壁壘使得印染行業將成為紡織服裝上游產業鏈需求復蘇的瓶頸環節，航民股份通過提升產品結構提高加工費，印染業務毛利率提高促進業績穩定增長，航運業務將成新的利潤增長點。

　　湘財證券認為，維持 "買入"評級，6-12個月目標價12.42元，潛在上漲空間為30%。基于DCF估值計算出來的內在價值為10.98元。基于2010年23倍市盈率和23%的每股收益增長率，計算出該股的內在價值為12.42元。預計2010-2011年的每股收益分別為0.54、0.68元，對應的增長率分別為23%和26%。公司屬于穩健經營類企業，防御性很強，如果大盤下行風險較大時應是很好的避險品種。