特步國際首次評級“買入”

　　　5月18日訊 特步國際(01368HK)估值吸引，首次評級“買入”

  　　  評級：買入

 　　   6-18m目標(biāo)價:HK$7.32

  　　  報告摘要

  　　  特步國際是中國國內(nèi)領(lǐng)先的時尚體育服裝企業(yè)。公司主要從事體育服裝的設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)和市場推廣，主要產(chǎn)品括鞋類、服裝和飾品。旗下品牌有特步、迪士尼運動系列和科林。其中特步品牌成立于2002年，其銷售占了2009年公司總銷售的93.9%。

  　　  我們認(rèn)為特步品牌和其它品牌09-12年銷售的復(fù)合增長率能分別達(dá)到21.3%和5.9%。09-12年總銷售的復(fù)合增長率能達(dá)到20.5%，增長主要由渠道建設(shè)和同店增長推動。我們預(yù)計經(jīng)營利潤率會穩(wěn)定在20%左右，主因毛利率和費用率增長。相信公司09-12年每股盈利復(fù)合增長率能達(dá)到19.5%

  　　  收入增長和生活方式的改變成為體育用品消費增長的推動力，中國體育用品市場預(yù)計在未來5-10年保持快速增長。我們相信特步憑借在二三線城市的品牌知名度可以在大眾運動服裝市場贏得份額。但是,特步的整體競爭力仍然滯后于李寧和安踏。我們認(rèn)為，特步對比李寧和安踏有15％-20％的折讓比較合理。目前李寧和安踏的估值為22倍和21倍10年預(yù)測市盈率。我們給特步目標(biāo)價HKD7.32，對應(yīng)18.0倍和15.1倍FY10-FY11市盈率，或者0.9倍09-12年P(guān)EG。推薦買入。