奧康國際：收入拐點確立 調整仍將繼續

　　公司14年上半年實現營收14.51億元,同比下降2.8%,歸母凈利潤1.58億元,同比下降25.7%,EPS0.39元。受行業增長放緩及零售整體低迷影響,公司上半年收入端繼續承壓但降幅已逐步收窄,由于涼鞋促銷提前、庫存消化等原因,毛利率同比下滑3.68個百分點拖累上半年業績,導致凈利潤降幅大于收入,期間費用率同比下降0.91個百分點。其中,Q2收入同比增長8%,繼13年Q1之后首次同比正增長,凈利潤下降33.4%,存貨8.4億元,環比略增0.24億元。

　　受市場環境低迷影響,公司上半年渠道擴張有所放緩,主要是以擴并改對門店結構進行優化調整,大店(國際/名品館)比例逐步提升。從上半年看,國際館收入同店增長良好,較同類門店經營優勢突出,預計隨著下半年開店步伐的加快,對公司收入貢獻也將逐步增加,同時在去年下半年低基數背景下,預計下半年收入將繼續改善,收入拐點已經確立。另外,由于促銷、庫存消化不具有長期性,因此預計毛利率到下半年尤其是Q4會逐步回歸正常水平,而且隨著直營化的基本結束,下半年費用方面有望逐步改善,整體業績壓力會有所緩解。

　　在目前大部分鞋企依然處在行業底部去杠桿的階段下,公司通過自身調整不斷提升經營能力,尤其是在國際館方面發力效果已在逐步顯現,男鞋市場優勢進一步鞏固。從中長期來看,公司有望受益于行業低谷期的集中度提升以及競爭格局的變化,隨著自身在渠道、品牌等方面的發力,市場份額也有望逐步提升。

　　在目前行業尚未明顯好轉的階段,公司通過開拓國際/名品館的大店策略以及自身管理效率的提升,進一步鞏固市場競爭優勢,中長期看有望受益于整個行業集中度的提升。目前公司收入拐點已經確立,考慮到去年同期的較低基數,預計下半年整體業績壓力有望緩解。維持14-16年EPS0.62/0.72/0.85元的盈利預測,折合PE24.0/20.6/17.5倍,維持“謹慎推薦”評級。