鞋業(yè)市場(chǎng)深度分析，多品牌打開市場(chǎng)成長(zhǎng)空間

　　國(guó)內(nèi)中端定位鞋品牌龍頭,受益行業(yè)擴(kuò)大和集中度提高。考慮到城鎮(zhèn)化的推進(jìn)、中低端消費(fèi)需求的加速以及主力消費(fèi)人口的持續(xù)上升, 我們預(yù)計(jì)未來國(guó)內(nèi)中低端鞋業(yè)市場(chǎng)將能保持20%左右的穩(wěn)定較快增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)鞋類品牌市場(chǎng)以中檔品牌競(jìng)爭(zhēng)為主,由于長(zhǎng)期根植二三線市場(chǎng),無論在渠道資源還是在迎合中低端消費(fèi)需求升級(jí)上都有一定優(yōu)勢(shì)。與女鞋相比,男鞋品牌市場(chǎng)集中度較低,尚未出現(xiàn)全國(guó)性強(qiáng)勢(shì)男鞋品牌。公司作為行業(yè)龍頭將受益于行業(yè)擴(kuò)大和集中度提高, 公司上市后實(shí)力增強(qiáng),有助于更好突圍原有競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　多品牌打開成長(zhǎng)空間。五大品牌獨(dú)立錯(cuò)位經(jīng)營(yíng)為公司成長(zhǎng)打開空間, 三大主要品牌“奧康”、“康龍”、“紅火鳥”目前渠道覆蓋、銷售規(guī)模仍有潛力。預(yù)計(jì)成熟品牌“奧康”將能從3200多家增加到4500家,年均新開店約350家左右,單店店效提高也是重要增長(zhǎng)點(diǎn);

　　“康龍”和“紅火鳥”目前基數(shù)較低,未來增長(zhǎng)點(diǎn)主要在突破優(yōu)勢(shì)省份,提高渠道覆蓋廣度,預(yù)計(jì)年均新開店分別約200、100家左右。

　　渠道擴(kuò)張是主要增長(zhǎng)動(dòng)力。目前,公司渠道主要分布南方市場(chǎng),北方市場(chǎng)可待挖掘空間很大;二三四線城市消費(fèi)正處于較快上升期, 未來將受益于這塊市場(chǎng)擴(kuò)大。公司支持經(jīng)銷商“打造區(qū)域第一”, 終端復(fù)制能力較強(qiáng),渠道仍以經(jīng)銷商為主,預(yù)計(jì)未來經(jīng)銷商店年增約600家左右。隨著募投直營(yíng)項(xiàng)目建設(shè)加快,進(jìn)一步品牌輻射力和終端掌控力,預(yù)計(jì)未來年均新開店約150家左右。

　　毛利率將穩(wěn)步提升。公司OEM/ODM 業(yè)務(wù)占比逐年減少,國(guó)內(nèi)品牌業(yè)務(wù)收入占比的提高將有效提升毛利率。另外,隨著公司銷售規(guī)模擴(kuò)大,集中采購(gòu)成本降低、品牌附加值增加以及精細(xì)化管理推行,我們預(yù)計(jì)未來公司綜合毛利率水平將穩(wěn)步提升。

　　給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司12-14年公司實(shí)現(xiàn)EPS 分別為1.40元、1.82元、2.31元。預(yù)計(jì)未來三年公司收入和凈利潤(rùn)率年均復(fù)合增長(zhǎng)率為26%、28%。我們給予公司20-25倍市盈率,目標(biāo)股價(jià)區(qū)間為28.00-35.00元。目前估值處于較低水平,給予“買入”評(píng)級(jí)。