戶外鞋品牌探路者積極實行擴張策略

　　2010年，探路者公司實現收入4.34億元，同比增長48%，實現凈利潤5390萬元，同比增長22.40%，實現EPS 0.40元，符合預期。分配預案為10轉10派1元。

　　規模效應和品牌溢價提升綜合毛利率1.07點至49%

　　隨著公司規模的快速擴大和研發投入的持續增加，公司品牌影響力的提高增強了公司產品的定價能力。2010年公司投入研發費用1448萬元，研發投入強度持續增強，獲得5項實用新型專利以及2項外觀設計專利，年底擁有17項專利。除服裝毛利率基本持平外，公司鞋類和裝備類毛利率均有一定程度上升。考慮公司的持續品牌投入和行業領先策略，公司主導產品毛利率未來仍將穩中有升。

　　快速推動渠道拓展，市場份額將繼續提高

　　2006-2010年我國戶外運動服飾及裝備市場年復合增長44.2%，公司積極的產品研發和渠道拓展推動公司市場份額持續提高，我們測算公司2010年國內市場份額為11%，提高0.1個點，銷量繼續保持國內第一。公司2011年春夏季和秋冬季訂貨會分別增長52%和72%基本鎖定2011年高增長格局。2010年新增的185家和2011年公司計劃的300家凈增店面將提高2012年公司業績高增長。

　　公司合理價值42.05元—46.48元/股，維持“謹慎推薦”評級

　　公司渠道拓展積極，費用釋放充分，我們調高了公司渠道擴張步伐，預計2011-13年EPS為0.72元、1.10元和1.58元，綜合PEG相對估值和絕對估值，我們測算公司合理價值42.05元—46.48元/股，維持“謹慎推薦”評級。