紡織鞋服企業(yè)整體看好品牌零售

　　2011年服裝子服裝對(duì)通脹抵御能力更強(qiáng)。

　　紡織和服飾劃分為加工制造和品牌零售兩大板塊，并整體看好品牌零售板塊增長(zhǎng)，對(duì)比服裝、家紡、鞋履等子行業(yè)，我們最看好“服裝子行業(yè)”，其邏輯是2011年服裝子行業(yè)增速應(yīng)該更為樂(lè)觀，通脹形勢(shì)下面臨的成本壓力較小，尤其是平價(jià)服裝對(duì)通脹抵御能力更強(qiáng)。

　　服裝公司因在競(jìng)爭(zhēng)格局中優(yōu)勢(shì)明顯，且經(jīng)營(yíng)模式更趨成熟，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定。而加工制造板塊則因原材料價(jià)格高企，后期業(yè)績(jī)面臨壓力。

　　加工制造：

　　原料價(jià)格跌宕板塊運(yùn)行承壓

　　目前，由于寬松貨幣政策下資金炒作因素的推波助瀾，以棉花為主的原材料價(jià)格紛紛達(dá)到近幾年新高，上漲幅度已超過(guò)企業(yè)可承受范圍。無(wú)論后期走勢(shì)如何，均已嚴(yán)重影響企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃、庫(kù)存管理和盈利能力，同時(shí)訂單提前可能導(dǎo)致后期訂單不足，板塊景氣高點(diǎn)或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)折。

　　我們判斷2011年行業(yè)出口增長(zhǎng)將維持10%左右，但高企的原材料價(jià)格已脫離基本面，加工制造板塊景氣高點(diǎn)恐將面臨轉(zhuǎn)折。尤其2011年上半年最為敏感，加工制造企業(yè)可能再次面臨洗牌。

　　從企業(yè)經(jīng)營(yíng)和盈利層面看，調(diào)整已經(jīng)開(kāi)始––

　　生產(chǎn)計(jì)劃：此前下游棉紡產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，但目前已跟不上棉價(jià)漲幅。大部分中小棉紡企業(yè)已不敢報(bào)價(jià)、不敢接大單長(zhǎng)單，生產(chǎn)計(jì)劃已受影響。

　　庫(kù)存管理：2009年企業(yè)保有較高低價(jià)原材料和產(chǎn)成品庫(kù)存，而目前多數(shù)企業(yè)庫(kù)存水平并不高。估計(jì)魯泰等大型棉企庫(kù)存也僅夠支撐2011年一季度。近3萬(wàn)元/噸的棉價(jià)水平，企業(yè)很難通過(guò)庫(kù)存管理降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　盈利情況：目前棉價(jià)水平無(wú)論上漲還是下跌，均對(duì)企業(yè)盈利增幅構(gòu)成負(fù)面影響。若棉價(jià)繼續(xù)上漲，企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本壓力較大;若棉價(jià)下跌，企業(yè)2011年產(chǎn)品價(jià)格將較2010年有所回落，影響收入和利潤(rùn)增幅。 品牌零售：

　　總體形勢(shì)理想平價(jià)服裝更抵通脹

　　中國(guó)紡織服飾消費(fèi)高速增長(zhǎng)，構(gòu)成我們長(zhǎng)期看好品牌零售板塊的基礎(chǔ)。就2011年而言，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)紡織服飾消費(fèi)增長(zhǎng)仍將維持25%水平。

　　第一，品牌服飾消費(fèi)長(zhǎng)期高增長(zhǎng)周期的邏輯并未改變，行業(yè)消費(fèi)增幅仍將維持GDP增速的2-3倍。

　　第二，估計(jì)目前港股和A股上市品牌服飾公司2011年春/夏訂貨會(huì)增長(zhǎng)超出預(yù)期，平均訂貨增幅達(dá)到20%以上，某些公司達(dá)到30%以上甚至更高，顯示出終端加盟商對(duì)后期消費(fèi)的直觀感受非常樂(lè)觀，并形成2011年全年收入增長(zhǎng)基礎(chǔ)。

　　第三，各品牌公司不斷通過(guò)全新的品牌系列、新穎的設(shè)計(jì)等挖掘深層需求，對(duì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)、價(jià)格提升等均具明顯拉動(dòng)。

　　我們整體看好品牌零售板塊增長(zhǎng)，但對(duì)比服裝、家紡、鞋履等子行業(yè)，我們最為看好“服裝子行業(yè)”，其邏輯是預(yù)計(jì)2011年服裝子行業(yè)增速更為樂(lè)觀，通脹形勢(shì)下面臨的成本壓力較小，尤其是平價(jià)服裝對(duì)通脹抵御能力更強(qiáng)。

　　首先，原材料成本方面，棉花價(jià)格飆升對(duì)服裝的壓力遠(yuǎn)小于家紡產(chǎn)品。棉價(jià)2010年初至今大幅上漲80%，理論測(cè)算服裝和家紡終端價(jià)格需提升13%和19%方可轉(zhuǎn)嫁成本。由于服裝提價(jià)幅度小于家紡產(chǎn)品，后期對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力要求也低于家紡產(chǎn)品。

　　其次，租金方面，與家紡和鞋履相比，服裝行業(yè)專(zhuān)賣(mài)店銷(xiāo)售占比高于百貨店，零售渠道更為下沉，面臨的租金壓力小。

　　最后，服裝中的平價(jià)服裝更抵通脹。平價(jià)服裝更多屬于必需品，剛性十足。而且更重要的是，平價(jià)服裝本身恰恰是行業(yè)中成本壓力最小、提價(jià)幅度最低的品種。平價(jià)服裝渠道更多集中于三、四線市場(chǎng)，租金占比和上漲壓力明顯低于其他產(chǎn)品。

　　同時(shí)，服裝公司增長(zhǎng)較為確定。與家紡類(lèi)公司比較，服裝公司增長(zhǎng)不受行業(yè)周期因素影響。服裝消費(fèi)最主要的推動(dòng)因素是居民收入水平。而家紡行業(yè)至少20%收入來(lái)自地產(chǎn)相關(guān)拉動(dòng)，從而成為家紡公司增長(zhǎng)的不確定因素。

　　與鞋履公司比較，服裝公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中的優(yōu)勢(shì)更為明顯。服裝子行業(yè)中戶外用品、休閑服還未形成穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，目前七匹狼(002029.SZ)、美邦服飾(002269,股吧)(002269.SZ)、探路者(300005,股吧)(300005.SZ)均為子行業(yè)龍頭，在各自子行業(yè)中具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);正裝子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，雅戈?duì)?600177.SH)、報(bào)喜鳥(niǎo)(002154.SZ)分別在中檔、中高檔產(chǎn)品中具備領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。反觀鞋履子行業(yè)，格局雖然穩(wěn)定，但“百麗”一家獨(dú)大導(dǎo)致其他公司均處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。

　　優(yōu)質(zhì)服裝公司目前已具備成熟的經(jīng)營(yíng)模式，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較為明顯。服裝子行業(yè)相對(duì)發(fā)展較早，其品牌、渠道、供應(yīng)鏈和訂貨會(huì)經(jīng)驗(yàn)正在為家紡公司所學(xué)習(xí)。經(jīng)過(guò)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，目前脫穎而出的服裝公司均是在某一環(huán)節(jié)具備明顯優(yōu)勢(shì)的。

　　比如，七匹狼的渠道擴(kuò)張和管理能力、美邦服飾整體供應(yīng)鏈的協(xié)作能力以及報(bào)喜鳥(niǎo)精細(xì)化的品牌管理等。正是上述成熟的經(jīng)營(yíng)模式，使服裝公司在金融危機(jī)中的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相比家紡、鞋履公司，穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)更為明顯。 行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略

　　維持品牌零售板塊“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，加工制造板塊“中性”評(píng)級(jí)。

　　我們看好品牌零售板塊業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，其中最為看好服裝子行業(yè)。推薦“品牌、渠道運(yùn)營(yíng)成熟”的七匹狼和報(bào)喜鳥(niǎo)、“平價(jià)服飾、改善超預(yù)期”的美邦服飾和希努爾(002485,股吧)(002485.SZ)、“業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)”的搜于特(002503,股吧)(002503.SZ)和探路者。加工制造類(lèi)板塊推薦“出口比例低、受益國(guó)內(nèi)衛(wèi)生用品消費(fèi)增長(zhǎng)”的江南高纖(600527.SH)。