證券推介：特步跑鞋增長強勁

　　特步國際(1368)10年度第四季訂單額錄得高于預期的25%按年增長，主要由銷量增長帶動。在鞋類產品中，特步的主要焦點─跑鞋，錄得43%按年增長，顯示出公司成功地執行了多項關于跑步運動賽事的推廣活動。配合即將開賽的世界杯足球賽，特步推出許多與足球相連的服裝產品。而在10年8月，其將推出“特步-伯明翰系列”。

　　特步并與淘寶網組成戰略伙伴關系以推廣網絡商業活動，而這在我們看來，將在長期使公司受惠于中國網絡購物的增長。我們調高了對特步在10財年至12財年的收入0.7%、0.7%及0.9%。然而，受到上升的原材料成本以及中國薪資成本上漲，我們調低了特步10財年的盈利4.5%。特步最新收市價相等對行業10年平均市盈率10.4%的折讓。因其逐漸增加的國際品牌知名度，加上與淘寶、伯明翰、以及迪士尼合作帶來的增長潛質，我們相信對行業平均市盈率的折讓是不合理的。我們以現金流折算法計算對特步的目標價主因為盈利可見度提高。我們重申對特步的買入評級但將目標價由7.48元下調至7.39元。

　　在2010年第4季度的訂貨會上，特步的服裝產品達到按年26%的增長，主因為09年底及10年初的冬季較長。另一方面，鞋類產品的訂單額亦按年上漲23%，因跑鞋錄得強勁的增長。

　　推特步-伯明翰系列

　　盡避特步并沒有直接贊助任何一隊參加世足賽的國家隊，特步推出了特別的足球系列產品以抓住世足賽帶來的商業機會。此外，在即將到來的8月，特步將在其2011年第一季度的訂貨會上展示“特步-伯明翰系列”產品。有見于網絡購物的增長，公司已與淘寶網結成戰略伙伴關系，而此網絡業務預計將在11財年起為特步帶來每年額外人民幣8千萬至9千萬的營業額。

　　與經濟復蘇一致，市場對原物料以及勞工的需求增加帶來了原物料成本以及勞工成本的上漲。我們認為單位數的平均銷售單價增長將不足以覆蓋這些成本的上漲。因此，我們調低了對10財年至12財年的盈利預測。

　　特步最新收市價相等于對行業10財年平均市盈率10.4%的折讓。我們重申對特步的買入評級，但將目標價由7.48元調低至7.39元。