匹克體育增長空間大　定位清晰估值具吸引力

　　據港媒報道，匹克體育產品市場定位鮮明，集中在內地二、三線城市建立零售網。

　　集團定單增長理想，盈利能見度高。

　　中線以7元作目標。

　　匹克體育主要從事體育用品(包括鞋類、服裝及配飾)的設計、制造及零售，鞋類、服裝及配飾業務分別占營銷比重45.1%、51.9%及3%。

　　國內籃球鞋市場領導者

　　匹克主力集中發展內地二、三線城市，目前零售網路超過6,000家。集團是國內籃球鞋市場領導者，市占率近20%，目前已羅致12名NBA球星作代言人，產品市場定位鮮明。去年匹克營業額達31億元(人民幣.下同)，按年增長51.6%;全年賺6.3億元，按年增長67%;期內為毛利率37.5%，按年增長4.8個百分點，表現理想。

　　今年大型體育賽事特別多，除即將舉行的世界杯外，亞運會亦將于11月在廣州舉行，加上居民對體育運動意識提高及政府刺激內需等相關政策扶持下，體育用品銷售表現持續強勁。從今年以來各大體育用品企業公布的營運數位可見，每季定單及銷售額均有明顯增長(見表)，其中以一眾二、三線品牌增幅最為理想。以匹克為例，今年首3季定單金額增長超過30%，而第四季也有31%增幅，其中鞋類及服裝產品定單分別按年增35.6%及28.6%。

　　{page_break}復合年增長率逾兩成

　　瑞信早前報告指出，就品牌及市場資源、能力差異、市場滲透力、財務管理與控制等調整內地體育用品股未來三年盈測，預期匹克2010至2013年每股盈利復合年增長率達22.5%。而根據彭博綜合預測，料匹克今年銷售額將達到41.58億，按年增長34.3%，盈利則按年增長32.8%至8.34億。

　　匹克盈利增長理想，觀乎其今年預測PE約12.8倍，若果與同類屬二、三線品牌股份特步及361度比較，匹克估值只屬合理。特步及361度今年預測PE分別為14.8倍及11.4倍。然而，以今年銷售增長及盈利增長速度比較，匹克估值較吸引。

　　成本趨升競爭加劇

　　首先，今年匹克按季定單增長平均約33.75%，而特步及361度分別只有22.75%及28.5%。再者，根據彭博預測數字，匹克今年盈利按年增長33%，也較特步的23%及361度的31%為高，可見匹克目前估值較同類股份具吸引力。

　　另一方面，由于匹克去年9月上市，故財務狀況相當穩健。截止去年底止，集團銀行定期存款及手持現金合計達19.32億，期內除3.4億應付帳及2,700萬即期稅項外，沒有其他負債，手持15.65億凈現金。

　　然而，成本上漲是匹克將面對風險因素之一。目前匹克鞋類自行生產比例約39.1%，服裝約19.6%，隨著內地勞工成本不斷上升，若集團未能把成本轉嫁，毛利將受到不利影響。加上，內地體育用品行業競爭持續，企業須不斷投入資金作推廣以保持知名度，若銷售增長速度追不上推廣開支增長速度，其純利率因而受壓。

　　內地體育用品市場發展空間充裕，市場預期銷售額未來數年可維持20%速度增長。匹克經營策略清晰，致力塑造成籃球專業形象，加上完善零售網路布局，盈利前景值得看好。

　　5.5元以下收集目標7元

　　策略上，建議候5.5元樓下收集，預測息率接近3%，具一定防守力，中線以7元作目標，屆時預測PE亦只有15倍，跌穿4.1元招股價須止蝕。