從雅戈爾服裝品牌看服裝快公司的煩惱

　　森馬邱堅強“一步步來”

　　繼上周美特斯邦威虛減存貨和粉飾報表問題被揭露以后，本周我們要關注的是整個服裝行業公司的存貨問題。存貨一直是服裝行業運行的核心問題，21世紀以來，越來越多的輕資產“服裝運營”公司的出現，不斷沖擊著傳統的“服裝制造”模式。

　　在存貨的大難題上栽跟頭，美特斯邦威不會是第一家，也不會是最后一家。

　　圍繞存貨問題，管理和渠道，越來越成為一個公司的核心競爭力，但同時，又降低了行業的門檻，隨之，成本成為這個行業的殺手級應用。

　　在這個“殺手”面前，美特斯邦威留下了“第一滴血”。不僅如此，全行業集體面臨著這一威脅。

　　快公司遭遇問題

　　在記者統計的37家服裝類上市公司(剔除了*ST遠東和ST雷伊B(1.430,0.00,0.00%))中，2012中報合并報表中存貨共計449.85億元，其中前三位雅戈爾(7.46,-0.04,-0.53%)、紅豆股份(4.13,-0.01,-0.24%)和際華集團(3.08,0.03,0.98%)三家都有大量房地產存貨，除此以外最多的就是美邦服飾(16.22,-0.20,-1.22%)和森馬服飾(20.46,0.13,0.64%)，存貨分別為17.53億和14.73億。存貨低于1億的有4家，分別為喬治白(16.96,0.05,0.30%)、百圓褲業(9.46,-0.05,-0.53%)、美盛文化(17.59,0.25,1.44%)和金飛達(10.42,-0.08,-0.76%)。

　　存貨增加量排在前兩位的是房地產存貨較多的紅豆股份4.9億和雅戈爾4.58億，之后是森馬服飾3.2億和朗姿股份(31.49,0.31,0.99%)2.3億。存貨下降最多的是美邦服飾，由28.90億減至17.53億，同比下降幅度達39.34%。

　　看上去雅戈爾是問題最嚴重的，但是因為雅戈爾有高額的地產存貨，所以并不可比。

　　記者查詢了雅戈爾從2009年到2012年年中的財務報告，發現其服裝存貨，總體在20億左右，并沒有大的波動。因此，雅戈爾不是嚴重的存貨患病者。

　　這兩組數據，已經把行業中的基本存貨難題點暴露出來。那就是休閑服飾公司——“輕資產公司”現在變得越來越重。

　　長江證券(9.58,0.04,0.42%)的分析師雷玉分析說，“上半年，受經濟增速放緩、消費市場疲軟的影響，各子行業營收增速均受到不同程度的影響。

　　其中，戶外行業和中高端品牌服飾行業仍保持較快增速;家紡行業市場需求受到抑制，營收增速下滑較多;中端品牌服飾行業競爭加劇，毛利率增長空間有限，目前從外延增長向精細化管理的內生性增長逐步過渡;休閑服飾行業向上受到國際快時尚品牌的沖擊，向下受到電商的沖擊，目前處于去庫存階段，增速明顯下滑。”

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　　截至2012中報，應收賬款周轉率最高的有探路者(17.950,-0.76,-4.06%)19.90、雅戈爾16.67、富安娜(33.80,-0.44,-1.29%)13.17、際華集團11.79;最低的有報喜鳥(11.20,0.06,0.54%)1.45、星期六(6.09,0.00,0.00%)1.45、美盛文化1.49、奧康國際(24.49,0.06,0.25%)1.75、百圓褲業1.91。

　　銷售毛利超過60%的有卡奴迪路(41.61,0.58,1.41%)、朗姿股份、報喜鳥，超過50%的有九牧王(19.68,0.03,0.15%)、凱撒股份(7.78,0.01,0.13%)、探路者。

　　銷售毛利變動較大的有：雅戈爾由38.28%增加到49.90%，步森股份(12.03,0.03,0.25%)由29.47%增加到37.47%，百圓褲業由38.25%增加到45.15%，報喜鳥由53.76%增加到60.26%;金鷹股份(4.78,0.04,0.84%)由16.65%減少到12.43%。

　　合并報表凈利潤數額較大的有雅戈爾9.21億、美邦服飾4.32億、際華集團3.89億、九牧王3.38億、奧康國際2.58億、森馬服飾2.48億、七匹狼(21.67,-0.03,-0.14%)2.46億;最低的為中國服裝(7.23,0.00,0.00%)-1951.46萬、金鷹股份-1167.61萬。

　　雅戈爾要走什么路?

　　2012年，雅戈爾的傳聞比較多，李如成重新走回頭路。

　　由于雅戈爾房地產存貨較多，因而其存貨周轉率僅為0.12。但是其毛利增長最快，38.28%增加到49.90%，這主要是由于兩方面的原因：結構調整聚焦內銷業務，使服裝業務毛利率較去年同期大幅提升16.5%，達到63%;地產業務確認收入增加使毛利率大幅提升，增加13.6%達到48.6%。

　　這顯示除了李如成調整的方向，逐漸砍掉紡織制造業，逐步退出金融，壓縮地產，回歸服裝。但是雅戈爾會成為一個什么樣的服裝公司呢?

　　很多人恐怕并不知道，雅戈爾現在旗下有五個服裝品牌：YOUNGOR、HSM、GY、漢麻世家和Mayor。

　　2010年以來，李如成為服裝業務制定了由“生產經營型向品牌運營型轉型”的目標，并通過減少對紡織企業的持股比例、出售新馬服裝股權等一系列整合措施，逐步縮減了代工出口業務，市場重心向更高附加值的品牌服裝領域轉移。

　　于是，4月20日，在雅戈爾召開的股東大會和品牌服裝專場交流會上，有機構直接向雅戈爾高管提問：“生產運營型向品牌運營型轉型，是否意味著公司今后走輕資產的路線?”

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　　答案顯得很模糊：“公司在年報里提出的戰略是優化產業鏈，培育供應鏈，先集中精力把品牌做好，從目前的銷售產品中，60%-70%是自己工廠生產的，有30%是對外采購的，在本部生產穩定的基礎上，逐步擴大對外采購的比例，采購既有周邊國家，也包括歐美和日本，現在意大利的采購價格在跟我們慢慢接近，我們的成本在提高，他們的成本在降低;總體來說：公司集中精力做品牌建設，渠道建設，包括產品建設、產品創新，供應方就是優化產業鏈，培育供應鏈。”

　　大體意思是，有變輕的趨勢，但是還不明確。

　　從雅戈爾目前品牌的微妙變化和布局中，似乎也能讀到更多的“輕”的味道。比如，原來的雅戈爾西服，定位于商務人士，現在變得越來越休閑。GY定位于25歲至35歲的都市時尚青年，年薪5-10萬，這像極了美特斯邦威;而從美國引入的HSM，定位在33-35歲的活躍在都市的專業人士和商務精英，走美式中高檔休閑男裝路線;Mayor定位于為行政公務人員定制;漢麻世家則是在生產服裝服飾、床品寢具、衛浴內衣、家居工藝等產品。

　　不過，從存貨看，雅戈爾并沒有駛入“輕軌”。理財周報把雅戈爾的總體存貨扣除地產存貨之后，以此大體可計算雅戈爾服裝業務的存貨狀態。計算的結果如下：

　　2012年年中存貨20.7億，2011年底21.8億，2011年中22億，2010年底22億，2010年中21億，2009年底21億，2009年中22.1億。

　　由此可見，雅戈爾并沒有變得更輕。這與雅戈爾目前的兩個重要戰略取向有關系。

　　其一是，雅戈爾傾向于直營渠道的開拓。比如，中報顯示，在店鋪方面，比年初增加109家，主要以新增商場點和自營店為主，并關閉了部分特許加盟店以進一步提升終端控制力，加盟店占比下降至17%。

　　其二是，多品牌之間的定位差距甚大，風格迥異，因此其走的商業模式并不一樣，到底該走哪條路，似乎雅戈爾自己并沒有完全想好。

　　一位上海機構人士分析說，“雅戈爾的做法，有點像是瀘州老窖(40.19,0.06,0.15%)，頂端的品牌進不去就另外做一個次高端品牌(HSM)，同時看哪些新興的商業模式崛起，又覺得走一條新路也不錯，所以又學別人(GY)，最后自己的拳頭產品定位變得模糊起來。”

　　雅戈爾的服裝尚無存貨之痛，反過來講，李如成還沒想好自己到底該怎么回頭。

　　行業轉型，八仙過海

　　顯然，休閑服飾行業是存貨最困難的區域。

　　其中美特斯邦威的存貨，由28.90億減至17.53億，同比下降幅度達39.34%。但是，理財周報上周的調查報道解釋，這很可能是財務記賬的結果。

　　在加盟商庫存消化能力越來越小的背景下，周成建(微博)在繼續加快直營店的構建。今年上半年，直營和加盟門店分別新增192家和154家，直營占比繼續提升到25%的比例。

　　在他的一位同行看來，“老周無疑是在硬挺。庫存已經這么多了，還要加大直營比例，他是想加大對終端的控制力，靠這個來解決信息周轉不暢的問題。”顯然，這符合周成建強勢和追求完美的性格。

　　而性格相對溫和得多的邱光和父子，顯然沒有這么雷厲風行。市場公認森馬的渠道庫存很重，這與森馬很高的加盟渠道占比有關系。

　　在年中理財周報采訪邱堅強時，其坦承管理層在致力于存貨的處理，但只能一步步來。

　　如開設折扣店與工廠店，加大電子商務的銷售力度、加快公司庫存產品的處理等。

　　在渠道建設上，年5月，森馬服飾出資1.56億收購浙江華人實業。而今年3月，森馬服飾還分別出資800萬及1200萬，分別在長春、深圳新設兩家分公司，均用于公司服飾品牌的經營和產品銷售。總體看來，森馬在加大自控銷售力度，但較為溫和。

　　表現出來，就是美邦服飾、森馬服飾和搜于特(25.28,0.05,0.20%)這三家休閑服飾類上市公司今年二季度分別實現營收196,146.68萬元、119,199.56萬元和34,641.57萬元。從增速上看，美邦服飾和搜于特二季度營收同比分別增長了14.02%和48.91%，而森馬服飾營收則同比下滑了17.34%。

　　定位于高端女裝的朗姿股份存貨由8630.16萬增加到3.18億，增長268.48%。朗姿股份存貨增加，一是受發貨節奏控制，二是加盟轉直營使得沖回部分收入，同時收入沖回變為存貨，使得存貨相應增加。存貨增加的同時，公司銷售毛利也由58.72%增加到62.21 %，凈利潤由9619.61萬增加到1.42億，成為服裝行業里增長較快的公司。

　　九牧王和希努爾(8.56,-0.01,-0.12%)兩家男裝品牌的服裝公司的存貨也有不同程度的上升，且都在重點培育直營店。九牧王上半年逆市創了毛利率新高57%，而希努爾則因為營業費用率的上升而導致凈利潤增速下滑。

　　定位于職業裝的新上市公司喬治白目前存貨僅8962.74萬，公司上半年毛利率為45.5%，較去年同期下降約1.5個百分點，主要原因是采購成本上升。公司的主要客戶為集團客戶，集中在金融、電力、煙草、能源、通訊、教育等領域。目前宏觀經濟增速持續回落，預計公司部分客戶和潛在客戶會縮減行政開支，這或許對公司職業裝業務將會有較大的影響，以公司目前的單一主營，也只能先硬扛著。