“互聯(lián)網(wǎng)+”助海瀾之家2015年一季度凈利潤8.7億

　　今年公司繼續(xù)實施“新店200平以上+擴升老店+多品牌集合大店”的渠道策略,預(yù)計Q1新增集合大店20多家左右。同時,公司職業(yè)裝凱諾業(yè)務(wù)超預(yù)期,主要得益于與海瀾合并后業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯,訂單飽滿,我們估算Q1收入5-6億元,可比口徑同比增長30%+。扣除合并報表影響(15年增加凱諾科技1-2月業(yè)績),我們估算海瀾之家業(yè)務(wù)收入約和凈利同比增長55%左右。

　　盈利增速與收入相當(dāng)。毛利率略增0.49個百分點,為38.62%。我們判斷主要是海瀾自采比重增加貢獻。公司Q1銷售費用3.7億元,同比增長147%,費用率增加2.49個百分點,主要是今年公司直營大店開設(shè)和廣告等品牌投入增加,同時銷售良好提取人工費用增加;管理費用2.8億元,同比增長79%,費用率略增0.24個百分點。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流情況好于去年下半年。公司一季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額11.9億元,較上年1.8億元增加近10億元,增長574%,除了合并報表影響外,我們判斷主要是海瀾自采的羽絨服在Q1銷售情況良好(總量同比增長200%,600萬件,售罄率近70%),我們估算貢獻凈增現(xiàn)金回款3億元左右。同時,存貨處于相對合理水平,截止一季末,公司存貨72億元,較上年同期增長24%,低于收入增長。

　　全供應(yīng)鏈整合平臺模式漸趨成熟,規(guī)模溢價和管理溢價將逐漸凸顯。公司當(dāng)前近200億零售體量在平價男裝領(lǐng)域已絕對領(lǐng)先,規(guī)模優(yōu)勢和品牌話語權(quán)將不斷被正向強化。公司近日公告與萬達的戰(zhàn)略合作正充分體現(xiàn)此邏輯(萬達商業(yè)項目在二三四線市場獨具資源優(yōu)勢)。同時,公司今年試行向戰(zhàn)略供應(yīng)商輸出管理,優(yōu)化供應(yīng)商資源,進一步強化供應(yīng)鏈,保障產(chǎn)品性價比優(yōu)勢。我們持續(xù)看好公司迎合農(nóng)村、低線城市大眾消費升級的成長潛質(zhì)。

　　投資建議:在品牌服裝板塊,公司無疑業(yè)績增長最快且確定性高,核心經(jīng)營能力在EPS上已不斷得到確認(rèn)。當(dāng)前對應(yīng)15-17年估值23/18/15倍(低于行業(yè))。

　　我們判斷估值向上空間可觀:一是互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略突破,繼續(xù)落實線上線下對接的O2O模式(貨品統(tǒng)一+后臺系統(tǒng)完善+類直營,最適應(yīng)O2O運營的稀缺標(biāo)的,互聯(lián)消費不可逆轉(zhuǎn)大趨勢下潛力巨大),二是女裝、基本款品類戰(zhàn)略突破將大大打開成長空間。

　　目前市場整體估值中樞已大幅上移,公司是估值洼地的優(yōu)質(zhì)品種,建議積極配置。風(fēng)險提示:宏觀消費持續(xù)低迷、公司對消費市場判斷失誤。