內地五大體育品牌訂單急降 前景存疑難吸引投資者

　　2008年借助京奧東風，體育用品行業迎來一輪高速增長期，尤其是“龍頭老大”李寧，在“體操王子”本人親自點燃奧運火炬的光環加持下，股價扶搖直上，于2009年全年大部分時間均維持漲勢，并在2010年年中達到31.95元，逼歷史新高;其他同行也不遑多讓，在同一時期股價至少也有80%的漲幅，其中以安踏(2020)表現最勁，漲幅高逾3倍。整個體育用品板塊可為“雞犬升天”,無論是短線出入的炒家還是長線持有的投資者，均在當時賺得“荷包滿滿”,成為京奧效應的最大受益者。

　　訂單下跌庫存過高困擾

　　然而世易時移，本屆的倫敦奧運恰逢歐債危機不斷惡化、美國經濟疲弱不振，就連中國內地經濟也放緩的困難時期，體育用品公司普遍在“訂單下跌、庫存過高”的逆境中苦苦掙扎。截至上周五，在本港上市的多家體育用品股中，5家股價今年來均大幅下跌，跌幅以安踏為最，累瀉54%;其次則為中國動向(3818)和匹克體育(1968)分別累跌49%和43%。

　　五體育用品股均大插水

　　多數投資者均看淡體育用品板塊，認為即便注入倫奧這支“興奮劑”,該板塊也難以雄起，根本不具備短炒條件。市場調查公司尼爾森大中華商業發展部門主管UmangPabaru表示，內地消費者對倫敦奧運關注度無法與北京奧運相比，不僅因為倫敦與北京存在時差，也因為“北京奧運是在自己家里舉行，參與感跟倫敦奧運是不一樣的”。

　　凱基證券亞洲營運總裁鄺民彬接受香港文匯報專訪時亦表示，體育板塊仍處于下滑周期，直言投資者對其完全“不感興趣”，不必保持過分憧憬的心態。他稱，首先是因為本屆奧運地點在倫敦，對扎根內地市場的幾大體育用品公司而言，這場盛會未免“太遙遠”，即便要短炒，最多也只有兩三日的效果，相信奧運期間該板塊的整體表現仍會“跑輸大市”。

　　前景存疑難吸引投資者

　　其次，體育板塊的長遠前景亦成疑。鄺民彬指出，內地市場雖然龐大，但競爭日益激烈，這些體育用品公司近年來發展、擴張的速度過快，存貨量大幅度攀升，而品牌效應卻不增反減，帶來諸多嚴重問題。他估計，倫奧過後該板塊股價未必會繼續大跌，但未來相當長一段時間仍將在底部橫行，全行業需要進行品牌重塑和重新定位，并加快進行業務重整，如若這些措施收到效果，股價才有望逐步緩慢回升。

　　內地五大品牌訂單急降

　　2008年京奧曾帶來一波又一波的體育熱潮，令內地體育用品公司業界和股價屢創新高，但隨之也暴露出庫存量過大、擴張的速度過快、店舖數量過多和產品同質性太高等一系列問題。在香港上市的五大體育用品公司，今年訂單表現均遜於去年，其中三間公司均預計全年盈利將受到影響。

　　李寧安踏匹克相繼盈警

　　李寧早前率先發盈警，并透露其2012年全年訂貨會數據顯示，總訂單量將錄得高雙位數百分比下降，加上未來幾年的推廣費用將大幅增長等因素影響，料2012上半年以至今年全年的凈利將同比出現較大幅度下滑。其中鞋產品的訂單金額按年計造成了低雙位數下降，而服裝產品的年跌幅更超過20%。

　　安踏公告亦披露，於4月份結束的2012年第4季度訂貨會之訂單額錄得低雙位數百分比的跌幅，全年訂貨會之合計訂單額(按批發價值計算)更錄得高單位數百分比的跌幅。公告又稱，內地市場競爭激烈的程度，“已對集團之零售商過去幾個季度的盈利能力造成影響”。匹克體育也發盈警，預期截至2012年6月30日止六個月及截至12月31日止年度綜合凈利潤將會同比顯著減少，原因是業內庫存調整及疲弱的經濟狀況，對其體育用品的需求產生負面影響所致。

　　相對而言，特步國際(1368)表現明顯較好，今年4月在廈門舉行的第四季訂貨會上，訂單金額錄得中單位數增長，但與去年同一時期24%的增幅相比，已經不可同日而語。361度國際(1361)的數據也勉強維持“體面”，宣布在2012年冬季訂貨會上，其成人產品訂單總數(按批發價)按年升約2%,但與2011年27%增幅相比，亦錄得嚴重倒退。

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　　清理庫存全行面對挑戰

　　分析師及業內普遍認為，從近期訂貨數字看，五大品牌今年乃至2013年上半年前的情況均不樂觀。摩根大通分析師楊蕾預料，未來6-12個月，全行業仍要面對清理庫存的嚴峻挑戰，根據國際品牌的類似經驗，一般需要12-18個月才能讓庫存回復到正常水準。海通證券行業分析師王婧雯亦認為，目前內地品牌庫存戰未緩和，“庫銷比(庫存與銷售比率)正常應為3-4個月，而李寧仍為9個月，這等於是要清一年前的庫存”。

　　外敵雄踞中小品牌雪上加霜

　　隨著國際品牌如耐克、阿迪達斯紛紛涌進內地二三線城市，本土中小品牌開始面臨雪上加霜的困境。分析人士普遍認為，全行業即將上演一系列慘烈的“留強汰弱”擂臺賽，預計中小型及二線品牌將受到較大挑戰，最終會由目前的20家，整合減少至5-6家。

　　外國名牌涌二三線城市搶客

　　路透社引述北京尚普諮詢分析師李紅仙指出，本土品牌收入60%-70%來自於二、三線城市，產品屬於中價位。但近年來內地二三線城市居民的消費能力也不斷提高，耐克及阿迪達斯均看準商機，設立了更多店面及開發中價產品搶客，令本地品牌更加不易消化庫存，“因為價格差不多的話，國際品牌肯定比較有吸引力”。她相信，內地市場將進入加速優勝劣汰的時期，未來的品牌集中度會越來越高。

　　本土品牌汰弱留強迎整合潮

　　匯富集團研究員周秀成也表示，消費者購買力提升，導致本土品牌遭受了“迎頭痛擊”，市場份額正在日漸喪失，而外國品牌的份額卻在增加。他亦認為本土品牌將會迎來整合潮，第一步是進行分銷網絡整合，包括減緩開新店、關閉效率不佳的分店等;接下來是品牌的整合，中小型品牌可能會變成收購的目標。“上市公司一般而言擁有較好的財務能力，如果在綜效、產品結構或是地域上有互補性，他們會考慮收購那些較小的網絡或品牌”。

　　特步國際(1368)總裁丁水波近期也承認，該行業的趨勢是“大魚吃小魚，長遠發展一定是這樣的”。但他相信，三年之內可能還看不到較大的品牌被兼并。

　　國泰君安發表報告指出，由於行業整合和前景不明朗，體育用品公司估值受到壓制，盡管從長期來看，行業的增長前景仍較好，但無論是市盈率還是市帳率，目前內地的同業估值均低于耐克和阿迪達斯等海外著名品牌。報告預計，內地體育用品公司正在經歷“最困難的時期”，但預期行業整合將於今年年底完成。