毛利高業績穩增 百麗國際更獲資金追捧

　　年底，女鞋品牌正展開鋪天蓋地的打折促銷活動。而在資本市場上，幾家女鞋公司也常常被投資者放在一起比較。比如主營業務類似且客戶雷同的百麗國際(01880.HK)和星期六(002291.SZ)。

　　截至12月23日，兩家公司的市值分別為1189.23億港元和36.23億元。星期六規模雖小，但作為后起之秀，仍被不少市場人士所看好。那么，該如何看待兩家公司的投資價值?

　　百麗國際：縱向一體化模式創造更高毛利

　　近日，記者來到位于上海市徐家匯的第六百貨公司，正逢圣誕促銷旺季，人頭攢動之下相當熱鬧。一樓主要為女鞋專柜。由于人流太多，導購人員取鞋換鞋顯得特別匆忙。

　　在一樓的諸多女鞋品牌中，就有包括“BELLE(百麗)”、“TATA(他她)”、“SENDA(森達)、teemix(天美意)”、STACCATO(思加圖)等多個品牌都是歸于百麗集團旗下。由此可見，百麗國際女鞋龍頭的地位和其擁有如此眾多的品牌不無關系。

　　事實上，和星期六相比，百麗國際的毛利率也相當高。中報顯示，百麗國際的鞋類產品毛利率為68.8%，而同期，星期六的毛利率為52.45%。

　　“百麗在渠道上已經比較成熟，所以在費用上能實現較好的控制。此外，品牌影響力也會影響到公司的毛利，相對而言，百麗在和商場談判的時候會有更加強勢的地位。而星期六上市之后正大力做渠道擴張，很多新店開業，所以折扣會相對較多，這也會在一定程度上影響毛利率水平。”正略鈞策管理咨詢合伙人劉紅軍表示。

　　據介紹，百麗國際之所以能夠擁有較高的毛利率，也和其縱向一體化經營模式有關，即從產品的設計和開發、生產、營銷和推廣、分銷與零售等產業鏈上的各個環節全部由公司來完成。全球服裝巨頭ZARA也采用了這種模式。

　　東方證券分析師施紅梅認為，這種模式最直接的好處就是公司可以賺足產業鏈上每一個環節的利潤，提升公司的毛利率。此外，在縱向一體化的經營模式下，公司可以對供應鏈的各環節進行更及時、直接和有效的控制。

　　事實上，百麗走的是大眾流行道路，星期六雖然與百麗有相近消費群，但其顧客群年紀要比百麗略小。

　　“星期六的定位要比百麗更加時尚一點，可以說是定位于一個更加細分的市場。”劉紅軍表示。

　　作為后來者，星期六的經營策略和模式在很大程度上參照了百麗這個行業標桿。比如多品牌的運營策略，此外，星期六主要采取垂直一體化的經營模式，即將設計、生產、渠道推廣、營銷等各個環節合理搭配，以市場為導向，垂直整合盈利，與百麗國際的縱向一體化模式有異曲同工之妙。

　　“百麗和星期六這兩家女鞋公司相似性較大，它們都采用了多品牌運營，走的都是百貨商場店中店路途，針對的是類似顧客群，而前者更注重品牌整體的一體化經營，后者更注重細化顧客的需求。”中投顧問輕工業研究員朱慶驊表示。

　　星期六：業績表現不如市場預期

　　盡管上市之初作為A股女鞋第一股，星期六被不少市場人士所看好，但公司近幾年凈利潤增長卻要低于預期。2010年甚至出現了凈利潤負增長。

　　今年上半年，星期六實現營業收入6.06億元，同比增長20.47%;實現凈利潤5713.70萬元，同比僅增長0.21%。

　　同期，百麗國際實現的營業收入為138.91億元，同比增長24.55%;實現盈利利潤為26.13億元，同比增長38.49%。

　　“星期六凈利潤增長緩慢且低于預期的原因，一方面是公司渠道擴張進程較為緩慢，另一方面是公司銷售費用增長較快，拖累業績增長。總體來說，公司的營運能力仍需提高。”東莞證券分析師俞春燕認為。

　　財報顯示，今年前三季度，星期六的銷售費用為29832.65萬元，同比增長了42.37%。

　　除了費用控制之外，分析人士認為，從短期來看，星期六的問題主要還在于存貨積壓的清理。截至今年三季度 ，公司的存貨同比增長37.27%。

　　“星期六自上市以來，在渠道擴張方面有較多投入，而新店實現盈利有個過程，所以看起來近期的凈利潤增長不如預期。但長期來看，其前景還是不錯的。”劉紅軍說。

　　華創證券分析師唐爽爽認為，從長期來看，女鞋企業對商場渠道的依賴性較強，使得企業的擴張相對受限。因此，星期六如果想在爭奪三四線市場上有所突破，必須提升子品牌的盈利能力，未來看點在于索菲亞(002572,股吧)、菲伯麗爾等品牌的成長。

　　事實上，無論是百麗國際還是星期六，都要面對相同的挑戰。“中國經濟增速減緩對女鞋市場的影響不可避免，但影響并不大。”朱慶驊表示，當前國內女鞋市場主要面臨的問題是市場散亂，行業規范缺乏，企業品牌意識薄弱，產品同質化趨勢嚴重等，此外國外品牌的入駐也使競爭壓力加劇。

　　百麗國際更便宜

　　星期六成交量突然放大

　　從市值來說，百麗國際明顯要比星期六大很多。與此同時，星期六由于股本較小，似乎更具有“船小好調頭”優勢。

　　“百麗國際股價最近幾年連續跑贏大盤，顯示出資金對該公司的追捧。該股股價目前處于波動狀態，這與港股整體格局偏弱有關。星期六股本相對較小，凈利潤近三年穩定，但沒有呈現穩定增長，市盈率明顯偏高。”三甲金融研究員劉曉杰表示。

　　他認為，星期六的業績增長不及百麗國際穩定，同時股本小，資金較易影響股價，日后若能穩守9元左右價位并穩步抬升，則或與機構對其動態盈利預期調高有關，目前無論從大市氣氛還是個股既有的財務數據分析，均看不出該股較百麗國際有更大優勢。

　　值得注意的是，12月份以來，星期六的成交量明顯放大，股價表現也略跑贏大盤。

　　“從技術面而言，星期六的持倉成本近期迅速向9元~10元的區間集中。目前尚不清楚各路資金運作方向及贏輸家。投資者可采取策略規避風險，如可進行持倉，但需在9元左右設置止損，該止損以日K線無守護9元跡象并下破為標志。”劉曉杰表示。

　　風險提示：

　　宏觀經濟增速的下滑對女鞋市場帶來沖擊;存貨較多影響公司經營效率;大盤系統性風險。