政策放緩醉翁之意不在酒  政府暖風難醉棉市市場

　　消費持續低迷，外棉快速下跌，弱勢

　　雖然六大央行聯手降息和中國下調存款準備金率促進了美股上漲，同時使商品期貨普遍走強，但昨日ICE期棉走勢令市場大為失望。目前低迷的市場需求成為棉價上漲的掣肘，只有其他國家開始大量采購，才能說明終端市場消費開始被低棉價激活，對市場構成利好。

　　明年經濟增長與通脹或同步減速

　　宏觀方面，中國經濟面臨十字路口，經濟轉型和中國拐點出現，明年經濟將在轉型中軟著陸，增長與通脹同步減速。轉型存在四大特征：宏觀數據與中微觀層面出現背離;生產函數與潛在增速發生質變，經濟增速下降;體制性通脹長期化，通脹中樞上移;政策邏輯發生轉變，從宏觀調控轉向結構調整。

　　從歷史經驗來看，1996—1998 和 2005—2006年的中國都發生過類似的轉型。問題在于如何擺脫舊周期邁進新周期，需要政策和經濟的充分調整。中國副總理王岐山上周公開表示全球經濟衰退非常漫長，實際情況可能超過人們的預期。此言一出，經合組織和摩根斯坦利就下調了2012年全球經濟增長的預測。如果全球經濟持續降溫，棉花(20410,-100.00,-0.49%)等大宗商品的需求必然減弱。從這個角度看，從現在起到2012年棉花價格將保持弱勢。

　　全球棉花消費滑坡已經形成

　　從中國國內供需的角度看，11月底中國國內商業庫存約150萬噸，2011年度全年進口量在300萬噸左右，中國產量預估 732萬噸，今年新增配額還未下發，目前在使用的還是前期下發的150萬噸滑準稅配額。去年下發的89.4萬噸1%關稅配額可用到明年2月，今年的89.4萬噸1%關稅配額12月即將下發。按中國900萬噸的消費量預估，如果國內收儲在200萬噸以下，則收儲結束的3月后市場看跌;如收儲量在300萬噸附近，則市場過剩量將完全被國儲消化。當然，新增進口配額量也是影響明年3月份之后國內棉價走勢預期的關鍵變量。

　　現階段，棉花全球性的消費滑坡已經形成，上漲的動力顯然不足。亞洲主要紡織生產和消費國的形勢進一步惡化。最近一個月巴基斯坦的棉紗出口量僅4萬噸，創十多年新低，國外需求萎縮和國內能源供應緊張導致紡織生產和出口大幅下滑，今年的用棉量同步減少57.5%。由于紡織下游需求低迷，近幾個月泰國棉花進口量同比也減少36.8%。韓國棉花進口在棉價堅挺和需求不振的影響下持續下滑。實際上，我們預計中儲棉在國內棉價上漲2000元/噸后即將大規模拋儲，這無疑會壓制市場反彈的沖動。

　　根據我們對50家棉花現貨企業和20家期貨投資機構的調研，產業界普遍對明年3月以后預計謹慎甚至悲觀，而期貨投機資金多數對鄭棉中級反彈行情充滿期待。筆者認為，在宏觀氣氛偏暖時，小級別反彈容易發生，但倉單成本區以上時，沖高回落行情成為常態;當投資資金發動反彈行情時，是持有低價外棉或國內資源的棉商做賣出保值的最佳時機。

　　維持弱勢，跨市套利可操作性強

　　11月份以來，雖然收儲政策對國內棉價形成支撐，但全球經濟趨冷，消費持續低迷，紡織品服裝銷售不佳，加上外棉價格快速下跌，預計國內棉價將維持弱勢運行格局。

　　當前國內外市場價差顯示，跨市(進口)套利具備很強的可操作性。隨著期貨價格迫近19500，市場反彈預期開始醞釀。在國內現貨、國內期貨、國外遠期和國外現貨中，進口棉公司往往選擇價格最低的國外遠期棉花訂單，收集資源，通過進口貿易獲取國內外不同市場的價差利潤。從國家收儲的角度看，國外100萬噸和國內200萬噸以上的收儲規模將實現，未來全球宏觀經濟改善程度和市場資源的集中度將決定明年棉價的反彈幅度。