去歐洲上市？

　　中國(guó)概念股在華爾街一枝獨(dú)秀，但這一好景并未持續(xù)多久即陷入財(cái)務(wù)造假的泥潭

　　作為另一個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的歐洲，能否成為中國(guó)企業(yè)又一個(gè)上市舞臺(tái)?

　　曾幾何時(shí)，中國(guó)概念股在華爾街一枝獨(dú)秀，但這一好景并未持續(xù)多久即陷入財(cái)務(wù)造假的泥潭。市場(chǎng)蔓延的疑慮讓華爾街決心徹查多家中國(guó)概念股的財(cái)務(wù)漏洞，投機(jī)者也借機(jī)大肆做空中國(guó)概念股。這場(chǎng)前所未有的危機(jī)讓一眾欲赴美上市的中國(guó)企業(yè)開(kāi)始變得謹(jǐn)慎，7月份無(wú)一中國(guó)企業(yè)赴美上市，不少擬赴美上市企業(yè)也紛紛推遲IPO計(jì)劃。

　　近幾年，赴港上市、赴美上市成為中國(guó)企業(yè)海外上市的熱門(mén)選擇，但同為發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的歐洲卻似乎被有意無(wú)意地遺忘。

　　揭開(kāi)歐市面紗

　　倫敦證券交易所北京代表處向記者提供的數(shù)據(jù)顯示，1997年3月至2011年5月間，共有49家中國(guó)企業(yè)在倫交所上市，其中8家企業(yè)登陸其主板，包括中國(guó)石油化工股份有限公司、中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司、大唐國(guó)際股份有限公司等知名企業(yè)。而在其高增值板(AIM)上市的則多為中小企業(yè)，截至5月底，已有兩家中國(guó)企業(yè)在AIM上市，分別是3月上市的格瑞克鉆機(jī)和5月上市的廣東中科天元新能源科技公司。

　　德交所合作伙伴德國(guó)Skillnet管理咨詢(xún)有限公司大中華區(qū)總經(jīng)理姚琮在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，目前已有35家中國(guó)企業(yè)登陸德意志交易所，其中8家企業(yè)在高級(jí)市場(chǎng)上市，1家在一般市場(chǎng)，7家在初級(jí)市場(chǎng)，19家在準(zhǔn)入市場(chǎng)。

　　在中國(guó)赴美上市公司股票集體下挫之時(shí)，在歐上市的中國(guó)公司卻未受影響。投資銀行艾捷爾投資公司所推出的APAIM中國(guó)指數(shù)顯示，當(dāng)中國(guó)概念股在美遭遇寒流的5月份，這一指數(shù)反而上漲了0.41%。該指數(shù)涵蓋了在AIM上市的19家中國(guó)公司，以2006年1月31日為100基點(diǎn)，截至今年5月31日收盤(pán)已經(jīng)上漲至351.88點(diǎn)。倫交所相關(guān)人士認(rèn)為，這一定程度上得益于AIM所實(shí)行的保薦人制度。保薦人幫助企業(yè)上市，負(fù)責(zé)整個(gè)公司的治理，如果認(rèn)為一家公司的表現(xiàn)不好，或者不符合相關(guān)要求，保薦人可以選擇與該上市公司脫離關(guān)系。同時(shí)，保薦人實(shí)施的是終身制度，如果保薦人違規(guī)，同樣要受到懲罰。

　　曾經(jīng)一時(shí)之盛

　　事實(shí)上，與今天的相對(duì)低調(diào)相比，5年前的歐洲資本市場(chǎng)也曾是中企海外上市的熱土。即便現(xiàn)在搜索中企赴歐上市的消息，在搜索結(jié)果中呈現(xiàn)的也多是2006和2007年間的新聞。

　　中投顧問(wèn)IPO咨詢(xún)部分析師崔瑜告訴記者，自2006年起，中企赴歐上市的道路漸次拓開(kāi)，由于歐洲各交易所對(duì)上市企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的限制普遍較低，所以國(guó)內(nèi)很多具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)都集中赴歐上市，像2006年即有26家中國(guó)企業(yè)在倫交所上市。

　　一時(shí)之盛有著特殊的背景：當(dāng)年，美國(guó)《薩班斯-奧克斯利法案》的實(shí)施令中企在納斯達(dá)克上市的門(mén)檻愈加嚴(yán)苛。依據(jù)該法案的第404條款，自2004年11月15日起，市場(chǎng)資本高于7500萬(wàn)美元的上市公司將面臨新的年終財(cái)務(wù)報(bào)告及季度財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)要求(小企業(yè)自2007年7月15日開(kāi)始執(zhí)行)。另一個(gè)原因則是在AIM(倫交所)上市制度較簡(jiǎn)單。業(yè)內(nèi)人士介紹說(shuō)，AIM上市制度僅有43頁(yè)，官方制度包括27章以及13個(gè)表單。審批程序不要求企業(yè)具備交易記錄、不要求最低市場(chǎng)資本金，對(duì)股票自由流通也沒(méi)有要求。上市之后，AIM上市制度對(duì)公司的持續(xù)信息披露及報(bào)告的要求也很低。每家公司均被賦予一名顧問(wèn)，以確保公司在IPO進(jìn)程中或完成上市之后均遵循AIM的上市規(guī)章。因此，中國(guó)國(guó)內(nèi)快速成長(zhǎng)的企業(yè)在選擇海外市場(chǎng)方面出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向，倫敦證交所成立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)AIM成了中企海外上市優(yōu)選的香餑餑。

　　然而好景不長(zhǎng)，2006年在倫交所上市的26家中國(guó)企業(yè)中，14家在IPO之后市值下跌。香港投資銀行界人士曾就此指出，過(guò)于簡(jiǎn)單的上市程序讓不達(dá)標(biāo)的企業(yè)鉆了空子，這些投資銀行事前并未做充分的盡職調(diào)查，公司風(fēng)險(xiǎn)管理尚不到位，事后便容易出問(wèn)題。2008年9月1日，曾被譽(yù)為行業(yè)“黑馬”的佳爾華控股因財(cái)務(wù)狀況惡化從倫敦AIM市場(chǎng)退市，這給有意赴歐上市的中國(guó)企業(yè)留下了心理陰影。2009年，中國(guó)重啟IPO，內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市，讓不少中小企業(yè)將的上市夢(mèng)想鎖定了國(guó)內(nèi)。

　　能否再掀高潮

　　在西南證券研究所所長(zhǎng)王劍輝看來(lái)，與美國(guó)市場(chǎng)相比，歐洲資本市場(chǎng)更加穩(wěn)定，不易出現(xiàn)大起大落，但相對(duì)而言，也存在流動(dòng)性不強(qiáng)、融資能力不及其他市場(chǎng)、市盈率較低的短板。{page_break}

　　2010年，為了獲取更多的流動(dòng)性，原本在AIM上市的宏霸數(shù)碼、亞洲果業(yè)、中國(guó)西部水泥等企業(yè)紛紛選擇在香港、新加坡等地二次上市。在香港交易所二次上市后，宏霸數(shù)碼的股價(jià)飆升了一倍多，成交量是其在AIM的8倍以上;中國(guó)西部水泥的市盈率一直保持在5倍左右。而在香港交易所上市的8家中國(guó)水泥公司，市盈率在10倍至15倍之間。“歐洲投資者相對(duì)理性，市場(chǎng)的活躍程度不足，如果沒(méi)有公司的盈利狀況支撐投資者是不會(huì)買(mǎi)賬的。”在王劍輝看來(lái)，近期倫交所、德交所傳出的并購(gòu)傳聞?wù)菤W洲市場(chǎng)缺乏內(nèi)生動(dòng)力的表現(xiàn)。

　　在中國(guó)概念股在美國(guó)市場(chǎng)屢受詰責(zé)的映襯下，中企在歐洲資本市場(chǎng)是否再掀高潮?有統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)，赴德上市的中國(guó)企業(yè)逐漸增多的趨勢(shì)，年內(nèi)登陸德交所高級(jí)市場(chǎng)的公司有13家，其中4家為中國(guó)企業(yè)。有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，在成本方面，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)的IPO成本平均比倫交所高出3%。雖然公司在英國(guó)上市后每年仍有維護(hù)費(fèi)用，但這筆開(kāi)支仍比美國(guó)紐交所和納斯達(dá)克的低。

　　雖然具有成本優(yōu)勢(shì)，但李英明認(rèn)為，中企能否大批登陸歐洲還取決于歐洲證券交易所在華的推廣力度。目前，倫交所和德交所均已設(shè)立駐華代表處，以吸引具有成長(zhǎng)性的中國(guó)企業(yè)赴歐上市。“一個(gè)好的舞臺(tái)需要吸引優(yōu)秀的演員，相信歐洲市場(chǎng)不會(huì)錯(cuò)過(guò)中國(guó)機(jī)會(huì)。”李英明說(shuō)。