紡織服裝：消費升級提升行業(yè)議價能力

　　前三季度走勢回顧：行業(yè)整體跑贏大盤，服裝家紡子行業(yè)厚積薄發(fā)。2011年前三季度，紡織服裝板塊下跌13.09%，同期上證綜指、深證成指、滬深300分別下跌17.30%、19.05%和19.07%。半年報業(yè)績支撐服裝家紡子行業(yè)三季度表現(xiàn)相對強勢，分別跑贏大盤和紡織制造5個和3個百分點。

　　價格走勢：棉花價格低位震蕩難改衣著消費價格加速上漲。我們認為，國內(nèi)棉花價格第四季度圍繞20000附近窄幅震蕩的可能性較大，并預(yù)計四季度末棉價有觸底回升的可能。我們預(yù)計，服裝整體的消費價格增速有望保持高位，同時部分受益消費升級的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)價格還有望加速上漲。

　　進出口：紡織品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，服裝內(nèi)需市場正在啟動。2011年前8個月，紡織制造子行業(yè)的出口呈現(xiàn)“量跌價升”特征，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢得到延續(xù)。而在服裝家紡子行業(yè)，由出口向內(nèi)需市場轉(zhuǎn)型的趨勢明顯。

　　下游零售市場：價格提升推動零售額平穩(wěn)較快增長。2011年1-8月，限額以上紡織服裝零售額累計同比增長24%，與去年同期基本持平。而價格提升是推動增長的主要動力。上游制造：去庫存化，產(chǎn)量增速明顯放緩。2011年上半年，紡織制造行業(yè)產(chǎn)銷率下降明顯，去庫存化仍然是行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀。盡管產(chǎn)量增速放緩，但整個紡織服裝行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速仍維持高位。

　　估值和投資策略：關(guān)注議價能力提升和估值上移，行業(yè)“看好”評級。我們認為，兩個子行業(yè)的估值分化反映了市場對各自基本面業(yè)績增長持續(xù)性的預(yù)期。

　　基于議價能力更強的品牌服飾行業(yè)高景氣度以及消費品行業(yè)估值上升的經(jīng)驗，我們認為服裝家紡行業(yè)估值存在繼續(xù)上移的機會。紡織制造子行業(yè)：關(guān)注技術(shù)研發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢帶來更高的產(chǎn)品附加值，推薦魯泰A(000726);服裝家紡子行業(yè)：消費升級趨勢明顯，關(guān)注渠道擴張和提價能力，推薦報喜鳥(002154)、七匹狼(002029)、森馬服飾(002563)、凱撒股份(002425)、富安娜(002327)和羅萊家紡(002293)。