紡織服裝原材料價(jià)格小幅回升　靜觀品牌動(dòng)靜

　　行情回顧：本月上證綜指、深證成指、滬深300 跌幅分別為6.83%、9.02%、8.30%。

　　紡織服裝板塊本月未能延續(xù)前階段的上漲行情，出現(xiàn)調(diào)整，跌幅為10.08%，符合我們中報(bào)綜述中的觀點(diǎn)，即行業(yè)累計(jì)股價(jià)漲幅過高，短期業(yè)績不足以支撐估值，結(jié)合大盤走勢，板塊有估值下移的風(fēng)險(xiǎn)。截至本報(bào)告期我們發(fā)布“買入”評(píng)級(jí)的九牧王和搜于特自首評(píng)開始累計(jì)漲幅分別達(dá)24.88%、3.81%，遠(yuǎn)超所屬板塊、大盤同期漲跌幅。

　　行業(yè)跟蹤：原材料價(jià)格小幅回升。本月328 級(jí)棉花價(jià)格指數(shù)有所反彈，漲幅3.64%;美棉現(xiàn)貨Cotlook:A 指數(shù)則小幅下跌2.77%，考慮到國家19800 元/噸的收儲(chǔ)價(jià)格已經(jīng)確定，有利于防止新棉集中上市對棉價(jià)的過度打壓，我們預(yù)計(jì)明年的棉價(jià)可能穩(wěn)定在收儲(chǔ)價(jià)格左右。化纖類原料價(jià)格小幅上漲，滌綸長絲POY、滌綸短纖分別上漲1.04%、3.99%，粘膠長絲、粘膠短纖分別上漲0.48%、5.04%，腈綸短纖價(jià)格與上月持平。

　　上游制造端運(yùn)行態(tài)勢趨緩。2011 年1-8 月，我國紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額達(dá)1363.29 億元，累計(jì)同比增速自2009 年2 月的6%上升至當(dāng)前的42.1%，但較上月同比增速44.1%下降了2 個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)依舊顯示出較強(qiáng)景氣程度，但增速略有放緩。8 月份我國服裝產(chǎn)量為22.5 億件，同比增速為7.8%，相比去年20.78%的同比增速回落較為明顯，同比增速為去年5 月份以來的最低值。

　　全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售量近幾月來首次出現(xiàn)同比負(fù)增長，消費(fèi)者理性化消費(fèi)特點(diǎn)凸顯。本月全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)各類服裝零售量同比下降1.98%，為近幾個(gè)月以來服裝零售量同比首次出現(xiàn)下滑。主要商品中，多數(shù)呈現(xiàn)同比負(fù)增長，而反季服裝如防寒服則繼續(xù)保持增長，零售量同比增長4.9%。大多數(shù)服裝零售量同比呈現(xiàn)下降，特別是一向表現(xiàn)穩(wěn)定的女裝零售量同比也出現(xiàn)下降說明在服裝價(jià)格持續(xù)上漲的壓力下，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿受到了一定程度的影響，而反季服裝的持續(xù)同比增長則說明消費(fèi)者理性化消費(fèi)的特點(diǎn)進(jìn)一步凸顯。

　　投資建議：

　　(1)2011 年下半年漲價(jià)因素仍然存在，秋冬裝的利潤率和漲價(jià)幅度更甚于春夏裝，因此預(yù)計(jì)下半年行業(yè)整體增速有望持續(xù)上半年的良好態(tài)勢。但2012 年漲價(jià)因素弱于2011 年，特別是對于休閑裝和家紡行業(yè)。同時(shí)，原材料成本下降和品牌服裝的價(jià)格剛性特征會(huì)提升2012 年行業(yè)整體的毛利率水平，因此利潤增速應(yīng)高于銷售收入增速。因此我們判斷，2011 年年底到年報(bào)披露的時(shí)間窗口，將會(huì)是紡織服裝行業(yè)表現(xiàn)的最佳時(shí)機(jī)。目前行業(yè)整體投資建議維持“增持”。

　　(2)建議重點(diǎn)關(guān)注集中于8 至10 月的訂貨會(huì)狀況。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，紡織服裝行業(yè)中品牌類企業(yè)全年業(yè)績可由訂貨會(huì)期貨制訂單鎖定一半以上，因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)的訂貨會(huì)詳情。考慮到自去年起被原料價(jià)格波動(dòng)大幅推升的存貨風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)季節(jié)性特征，以及企業(yè)、加盟商對存貨的或有擔(dān)憂等因素，我們對隨后品牌類企業(yè)明年春夏季產(chǎn)品訂貨會(huì)狀況持樂觀而不失謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　(3)公司層面，我們建議關(guān)注仍具估值優(yōu)勢和未來增長性確定的上市公司。我們繼續(xù)推薦未來高增長性確定的上市公司：九牧王，搜于特和夢潔家紡。

　　風(fēng)險(xiǎn)揭示：出口退稅率調(diào)整、渠道費(fèi)用上升、企業(yè)去庫存化及訂貨會(huì)情況低于預(yù)期、伴隨大盤估值下移風(fēng)險(xiǎn)、近期部分公司解禁風(fēng)險(xiǎn)等。