聚酯去庫存化之路漫漫長

　　一周以來PTA繼續(xù)震蕩下行，在近十一周里PTA已經(jīng)下跌8周，PTA從最高的12500元跌至目前的10200元/噸一線，勉強站穩(wěn)于萬元之上。本周PTA開盤10494，最高10510，最低10070，收盤10218元，持倉大減3萬手，價格仍然有超過500元/噸以上的差距，這在PTA國內(nèi)合同結(jié)價歷史上當(dāng)屬罕見。

　　合同結(jié)價的出臺雖然沒有拉漲現(xiàn)貨，但現(xiàn)貨與期貨的止跌跡象開始出現(xiàn)，由于行情大跌已經(jīng)2000元/噸和200美元之巨，市場的做空動能已經(jīng)有所消化,加之近期下游產(chǎn)銷明顯好轉(zhuǎn)，上游原油和PX價格也走勢穩(wěn)健，PTA市場短期底部似乎可以確立。

　　從上游看，目前石腦油價格在1100美元附近，PX生產(chǎn)成本不高于1400美元，因此PX毛利仍在200美元左右，而如果以1600美元的PX折算，PTA生產(chǎn)成本在1230美元一線，因此目前PTA毛利保持在100美元的今年較低水平。以亞洲兩套PX新裝置投產(chǎn)的現(xiàn)實情況來看，目前PX行情在高利潤之下的上漲動能似乎缺失，要想向沖擊1700-1800美元高點顯然不太現(xiàn)實，但由于石腦油和汽油價格高企，PX似乎也難以向1500美元一線邁進，上游的價格彈性似乎失去。

　　而從下游來看，一來資金的收緊仍然會不斷出現(xiàn)，由于通脹的事實存在和負(fù)利率的事實存在，加息和加準(zhǔn)備金率的動作遲早還會發(fā)生。而二來全國的限電壓力有增無減，預(yù)計2011年全國全社會用電量將會高達4.7萬億度左右，同比也增長12%。新疆、江西、福建三地一季度的用電量分別增長了33.5%、24%、21.6%。經(jīng)濟增長較快的省份，對于用電需求的迅猛增長大大影響了江浙地區(qū)的用量水平。加之國家也在以電控環(huán)保，以電控增長，以電壓制落后產(chǎn)能增長，而電廠在煤價漲幅大于電價上漲的壓力下無意增大發(fā)電量，因此未來的幾個月之內(nèi)，江浙地區(qū)的限電壓力仍然巨大，這從根本上遏制了下游需求對于聚酯原料的拉動能力。盡管五月PTA市場檢修不少，聚酯新線開車在即，僅從基本面來看，PTA具備卷土重來的動力和基礎(chǔ)，但限電壓力仍然可能成為多頭拉漲的最大阻礙。

　　從宏觀面看，一季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯超出了市場預(yù)期，政府因此擁有了更多調(diào)控通脹的籌碼，未來 貨幣政策可能會被發(fā)揮到極致。央行作為政府貨幣政策出臺的執(zhí)行者，自去年十月份以來，保持著 連續(xù)性的出臺節(jié)奏。然而面對上半年天量的央票到期資金，現(xiàn)已出臺的貨幣政策顯然不足以有效回 收市場流動性。從眾多機構(gòu)對二季度的經(jīng)濟預(yù)測來看，存款利率和人民幣匯率仍有較大的調(diào)整空間， 而通脹水平可能徘徊在 5%-6%區(qū)間。 
而周末公布的數(shù)據(jù)看，企業(yè)的庫存增加大大出乎預(yù)料，3月末，全國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存23671億元，同比上升23.2%；增幅比上月末提高1.1個百分點。其中，東、中、西部地區(qū)分別上升22.3%、23.6%和26.2%，增幅比上月末提高0.4、1.8和3.1個百分點。某研究機構(gòu)調(diào)查則顯示，截至4月28日，已披露年報的2086家上市公司中，剔除金融服務(wù)業(yè)及存貨數(shù)據(jù)不可比的2016家公司后，2010年合計存貨達3.18萬億元，同比增長36%；平均每家公司擁有存貨15.7億元，創(chuàng)歷史新高。

　　從明細(xì)來看，在上述2016家公司中，2010年共有1614家公司的存貨出現(xiàn)同比增長。其中，204家公司存貨的同比增幅超過100%。顯然，市場已經(jīng)從金融危機之后的刺激過度消費去庫存化已經(jīng)重新加庫存貨。金融危機以來各行各業(yè)的消費增長情況，年初以來很大一部分商品的需求情況脫離了上漲 中樞，政府此前一系列的宏觀政策刺激所造成的消費透支現(xiàn)象表露無疑。從需求彈性較小的食品飲料、服裝鞋帽、紡織品等生活必需品類，到需求彈性較高的的家電、音響器材、汽車等可選消費品類均在消費透支范疇內(nèi)。在社會消費的眾多分類品種中，只有金銀珠寶類和石油及其制品類的消費 仍處于高速擴張中。假如沒有預(yù)算的限制，人類的消費將是無止境的。消費透支是社會存量財富過渡消耗的一種表現(xiàn)，居民的儲蓄率出現(xiàn)下降后，商品的需求也自然會下降。近三年國內(nèi)居民的超常消費已經(jīng)形成消 費能力的透支，在刺激政策退出之后市場的消費陷入了低迷狀態(tài)。盡管隨著居民收入的增長以及政府對經(jīng)濟增長的思路改變會促進消費能力的恢復(fù)，但從目前所掌握的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)消費擴張中樞下移已成定局，而見底跡象尚未明朗，未來商品價格的走勢也會受到一定程度拖累。

　　顯然，一方面流動性泛濫造就了以前的消費透支和庫存大幅度降低，而另一方面最近的回收流動性也成為庫存猛增的最大原因。而市場普遍認(rèn)為五月初央票到期的資金量占了全月的 60%之多，通脹上行壓力的超預(yù)期令 央行傾向于進一步收緊市場流動性，從時間點來看四月底和五月初央行選擇再次調(diào)準(zhǔn)或加息乃是大概率事件。市場很可能在激進的宏觀刺激政策退去的背景下，進行商品市場的被動去庫存化。而和金融危機爆發(fā)時一樣，歷史往往驚人的相似，歷史上發(fā)生的任何一次被動去庫存化都是在商品價格下跌的過程中進行，商品的上漲只會增加囤貨和捂貨的興趣，而價格的下跌才會刺激出貨，將商品換成貨幣。這一過程將是漫長和慘烈的。