棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈遍布分歧　需順應(yīng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整

　　中秋節(jié)后，籽棉搶購(gòu)愈發(fā)強(qiáng)烈，湖北省多個(gè)縣市四級(jí)籽花收購(gòu)報(bào)價(jià)突破5塊，而新疆阿克蘇最高收購(gòu)報(bào)價(jià)突破11塊/公斤，收購(gòu)市場(chǎng)一篇熱鬧景象，棉籽報(bào)價(jià)亦從1.2元/斤追漲到1.6元/斤。

　　各類紗線品種也大幅提價(jià)，普梳C32S突破30000大關(guān)，滌紗站上18000元，輕紡城面料成交量也超過(guò)600萬(wàn)米。整個(gè)產(chǎn)業(yè)都在迎接旺季來(lái)臨。

　　在這熱鬧背后，其實(shí)棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈遍布分歧。收購(gòu)市場(chǎng)，搶購(gòu)以小包棉商為主，400型棉商觀望居多，即便掛牌者中也有部分廠商嚴(yán)格控制每日收購(gòu)總量，部分棉商則直接將收購(gòu)轉(zhuǎn)至期貨市場(chǎng)。紡企有確因?qū)嶋H缺貨積極搶購(gòu)備棉，也有調(diào)整結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)用滌綸原料者，而棉紗大幅提價(jià)的背后，坯布廠接貨意愿下降，個(gè)別廠商甚至趁機(jī)在雙節(jié)期間關(guān)門歇業(yè)。囤貨者和避險(xiǎn)者成為產(chǎn)業(yè)上鮮明的兩派。

　　9月27日，發(fā)改委召開電視工作會(huì)議，增加了40萬(wàn)噸的儲(chǔ)備棉投放。期棉當(dāng)日盤中出現(xiàn)大幅跳水，撮合遠(yuǎn)月一度跌停，高位風(fēng)險(xiǎn)可見一斑。而在增放儲(chǔ)備的背后，是否會(huì)有更多的調(diào)控措施出臺(tái)，也讓市場(chǎng)陷入暫時(shí)迷茫。在此我們認(rèn)為，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整，應(yīng)該是當(dāng)下較為安全的投資策略。

　　棉滌差價(jià)近兩年來(lái)越來(lái)越大，到底是否具有對(duì)沖機(jī)會(huì)一直備受爭(zhēng)議，筆者至今年二月開始即在持續(xù)關(guān)注此點(diǎn)，替代肯定是存在的，近期紡織加大用滌比例的產(chǎn)品調(diào)整即是事實(shí)，不論是混紡中加大棉滌比例，還是調(diào)整設(shè)備后直接生產(chǎn)純滌紗品種，均能在一定程度上調(diào)節(jié)市場(chǎng)棉滌的消費(fèi)比例。但價(jià)格的關(guān)聯(lián)性似乎不高。

　　回顧歷史，09年以前，棉滌差價(jià)始終在4000元以下，圍繞2000元中軸整理，而進(jìn)入09年后，棉滌差價(jià)持續(xù)走高，最高一度達(dá)到9054元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了原有的恒定關(guān)系。以26日為例，滌綸短纖報(bào)價(jià)與中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)差價(jià)高達(dá)8544元，依照現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)看，這一差價(jià)已經(jīng)突破萬(wàn)元。

　　筆者認(rèn)為，差價(jià)不斷擴(kuò)大主要緣于兩者供需面上發(fā)生的反向變化。09年棉花生產(chǎn)形勢(shì)惡化推升價(jià)格持續(xù)走高;而滌綸則面對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張的直接壓力，價(jià)格始終維持在成本附近，致使兩者價(jià)差越拉越大，滌綸短纖是由PTA和MEG聚合而成，生產(chǎn)成本跟化工品聯(lián)系緊密。噸滌綸短纖的加工需要0.865噸PTA和0.34噸MEG。比較滌綸和其原料品種的價(jià)格走勢(shì)，相關(guān)性極高，也反映了滌綸市場(chǎng)的低利潤(rùn)格局。{page_break}

　　按市場(chǎng)報(bào)價(jià)折算，正常情況下滌綸短纖的盤面利潤(rùn)維持在500元附近，而今年9月以來(lái)，盤面利潤(rùn)快速上升至2000元附近。究其原因，除了主要聚酯產(chǎn)地江浙地區(qū)因節(jié)能減排嚴(yán)格限產(chǎn)外，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來(lái)臨下需求端的實(shí)質(zhì)拉動(dòng)才是根本。

　　根據(jù)筆者對(duì)湖北地區(qū)部分大中型紡織企業(yè)的調(diào)研，2月份至今，排除正常的訂單生產(chǎn)外， 10萬(wàn)錠規(guī)模以上的紡織企業(yè)已經(jīng)積極調(diào)整了產(chǎn)紗用棉比，預(yù)估調(diào)整幅度達(dá)20%，而5萬(wàn)錠小廠的調(diào)配比例更高，最高的調(diào)整比例達(dá)到40%，此舉加大了市場(chǎng)對(duì)滌綸市場(chǎng)的額外需求量。從當(dāng)前紗線市場(chǎng)的生產(chǎn)利潤(rùn)看，滌紗T32S的利潤(rùn)高達(dá)3000元/噸，而純棉C32S利潤(rùn)為2500元，首次高于了純棉紗生產(chǎn)。從兩條生產(chǎn)線看，棉紗產(chǎn)業(yè)鏈主要受成本推動(dòng)上漲，價(jià)格由上向下傳導(dǎo)。而滌紗產(chǎn)業(yè)則是需求拉動(dòng)為主，價(jià)格由上向下傳導(dǎo)。比較而言，滌綸價(jià)格的上漲更具安全性。由此，造成當(dāng)前紡織產(chǎn)業(yè)積極參與配棉比結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　筆者認(rèn)為，當(dāng)前紡織環(huán)節(jié)的替代作用的顯現(xiàn)，對(duì)抑制后期高棉價(jià)的持續(xù)炒作的作用將逐步體現(xiàn)，滌棉差價(jià)也將逐步回歸，此舉將成為對(duì)沖高棉價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的較好的途徑之一。

　　棉花基本面分析：

　　受不利天氣影響，新年度的棉花生產(chǎn)形勢(shì)仍不容樂(lè)觀。種植初期，全國(guó)整體積溫偏低，7月中旬，長(zhǎng)江流域遭遇持續(xù)暴雨，湖北省產(chǎn)量預(yù)估下滑一成;8月底，山東等地持續(xù)陰雨近一月，預(yù)估減產(chǎn)達(dá)20%，而9月中旬提前降溫使得整個(gè)棉花生產(chǎn)都面臨單產(chǎn)下降的危險(xiǎn)。結(jié)合前期面積的增長(zhǎng)預(yù)估，筆者預(yù)估，今年的棉花產(chǎn)量將持平或略低于去年。

　　由于連續(xù)兩年產(chǎn)量低于平均水平，棉價(jià)持續(xù)走高，如去年一樣，收購(gòu)價(jià)格繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)。截至26日，湖北省四級(jí)棉收購(gòu)價(jià)超過(guò)5.1元/斤，按照1.5元的棉籽，折三級(jí)花的成本達(dá)到23000元，撮合23000元，期貨22400元，整體又形成了類似09年的現(xiàn)貨主導(dǎo)下的市場(chǎng)。但是從產(chǎn)業(yè)鏈下游看，坯布盡管在跟隨提價(jià)，但已經(jīng)表現(xiàn)出較大的阻力，個(gè)別印染廠的庫(kù)存已經(jīng)積壓三月。同時(shí)下游出口方面，人民幣的加速升值比較對(duì)后階段的出口訂單造成影響。從上游端看，為調(diào)節(jié)當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)的短缺問(wèn)題，國(guó)家再度增發(fā)了40萬(wàn)噸的儲(chǔ)備棉計(jì)劃，同時(shí)，市場(chǎng)傳言國(guó)家將通過(guò)提前發(fā)放、增發(fā)配額和延期等組合措施來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需，一旦成型，將表明下年度市場(chǎng)的棉花供應(yīng)量將十分充裕，且紡企采購(gòu)用棉的靈活性大大增加，隨著新花逐步上市，棉花短期緊缺態(tài)勢(shì)將逐漸消失，同時(shí)中游端出現(xiàn)的替代效應(yīng)會(huì)減少棉花的消費(fèi)需求，由此，把握高位保值的必要性也將逐步體現(xiàn)。

　　滌綸、PTA基本面分析：

　　盡管國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，上半年企業(yè)平均負(fù)荷仍達(dá)80%，聚酯產(chǎn)品依然保持良好的產(chǎn)銷形勢(shì)。進(jìn)入三季度，江浙地區(qū)因暑期限電和節(jié)能減排的影響，聚酯因利潤(rùn)偏低產(chǎn)能受到一定限制，企業(yè)庫(kù)存量偏低，旺季來(lái)臨大幅拉升滌綸價(jià)格反彈。而原料PTA則因需求受限庫(kù)存增加價(jià)格受到壓制，隨著節(jié)后聚酯產(chǎn)能逐步釋放，PTA庫(kù)存壓力消減價(jià)格將逐步反彈。

　　對(duì)比05年至今，現(xiàn)貨市場(chǎng)滌綸與PTA的價(jià)格散點(diǎn)圖，兩者現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)相關(guān)程度達(dá)0.82。因此筆者認(rèn)為，對(duì)于滌綸的操作可以由原料PTA來(lái)實(shí)現(xiàn)。  {page_break}

　　因此，筆者認(rèn)為，對(duì)于棉商的賣出保值策略，可以采取增加PTA的對(duì)沖單來(lái)護(hù)盤。

　　1， 合約選擇上，結(jié)合市場(chǎng)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的特點(diǎn)，建議選擇CF1105和TA1101。

　　2， 對(duì)于多空資金的懸殊和波動(dòng)幅度比較，建議建倉(cāng)比例為2:5。

　　3， 對(duì)于保值操作的時(shí)點(diǎn)，根據(jù)波浪理論，筆者認(rèn)為，目前鄭棉處于3浪5的加速3浪中，結(jié)合江恩角、斐波那契數(shù)列，我們認(rèn)為，10月底或25000點(diǎn)附近是較好的賣出保值時(shí)機(jī)。