人民幣快速升值 PTA形成有效成本支撐

　　上周PTA主力合約TA1009下探6900點支撐位未果后強勢反抽并延續漲勢，走出一波反彈行情。我們認為，此波行情反彈空間有限，后期不宜過分樂觀。

　　全球經濟增速放緩跡象日益明顯，投資者對后市信心不足

　　從5月份開始，中美兩國自年初以來一直表現上佳的經濟數據開始呈現疲軟態勢，兩國的經濟增速均出現不同程度的放緩跡象。

　　美國經濟復蘇速度的放緩在5月經濟數據中初現端倪，并被6月數據進一步證實。5月、6月份PMI指標連續回落，失業率持續高位，就業人口增量由正轉負;房屋開工率等房地產數據也紛紛下滑，6月新屋開工量更是降至2009年10月以來的最低水平。針對疲軟的經濟數據，美聯儲在6月23日的議息會議聲明中公開承認了美國經濟復蘇放緩的跡象屬實;隨后又在7月中旬將2010年美國GDP的增長預期下調至3.0%-3.5%，將2010年失業率預期小幅上調到9.2%-9.5%，并稱疲軟的就業市場將抑制經濟增速。美聯儲主席伯南克用 “異常不明朗”等字眼描述了美國未來的經濟形勢。

　　在美國經濟增速放緩跡象日益明顯的同時，中國的經濟形勢也不容樂觀。從5月開始，包括工業增加值、固定資產投資、PMI、發電量、信貸投放量、新增貸款數量在內的多項經濟指標都不同程度出現回落;樓市調控政策對作為支柱產業的房地產行業的影響，也在5月份出現下滑的70個大中城市房屋銷售價格增速及銷售金額中體現出來。隨后的中國6月經濟數據進一步坐實了中國經濟增速放緩的觀點。6月份工業增加值、1-6月城鎮固定資產投資增速分別比5月及1-5月數據下降2.8和0.4個百分點;6月PMI較5月回落1.8個百分點，發電量增幅也明顯回落。6月貨幣信貸指標M1、M2增速分別較上月降低5.3%和2.5%。房市政策的影響繼續加大，全國70個大中城市房屋銷售價格由正增長轉為環比下降0.1%。接連兩月的經濟數據回落顯示，中國經濟下半年增速放緩恐難回避。

　　中美經濟復蘇步伐的放緩，將會對全球經濟復蘇產生重要影響。對于中國下半年的經濟形勢，我們認為，在外部經濟環境的沖擊，以及國內經濟增速放緩與通脹壓力并存的局面下，下半年國內經濟增速將繼續回調，進而影響包括PTA在內的多種工業品的需求。

　　外需下降、人民幣升值雙重壓力影響紡織出口，抑制PTA需求

　　今年1—6月，紡織服裝行業出口持續回暖。然而，外需下降、人民幣升值等諸多不利因素或將使下半年出口高速增長難以持續。

　　中國最主要的兩個貿易伙伴中，美國正面臨持續高失業率及經濟刺激政策效果逐步減弱的局面，而歐盟國家則因深陷債務泥潭而不得不推行財政緊縮計劃，極大地制約了歐盟消費增速。上述歐美國家經濟增速放緩的影響之一即是需求縮減，進而影響我國的出口貿易。從近期國內紡織企業的出口訂單情況看，歐洲市場客戶明顯減少，而美國市場盡管仍在下單，但仍以短單、急單為主，且出價大多被壓到極低水平，令出口商們難以忍受。

　　中國央行近期公布的人民幣匯率政策推動了人民幣在短時間內的快速升值。而國內紡織服裝行業由于對外依存度較高，同時缺乏議價能力，受人民幣匯率變化的影響較大。如果人民幣升值，將會給紡織服裝行業的出口帶來負面影響，進一步壓縮出口企業的利潤空間，削弱整個行業的競爭力，并將加速國外訂單向印度、孟加拉、越南等低成本國家轉移的進程。

　　基于上述不確定因素，我們認為，下半年中國出口的高速增長恐難以持續。如出口數據回落，將在一定程度上抑制對PTA的需求。

　　PX價格繼續回落，不能對PTA形成有效成本支撐

　　PTA的直接上游對二甲苯(PX)目前全球產能已經超過3000萬噸/年，預計到2011年年產能將超過4000萬噸。2009年亞洲PX新增產能將在2010年陸續釋放;國內還有一批在建和規劃中的大型一體化石化裝置，這些裝置在未來幾年內陸續投產，將會使國內PX產能繼續被動擴容。因此，PX的供應總量在下半年還將持續增加，而未來三到五年內，國內外PX市場的競爭將白熱化，PX價格大幅上行的難度較大。目前業內許多主流廠商預測，三季度末，PX或將下跌到800美元/噸。如果后市PX價格繼續回落，則不能對PTA形成有效的成本支撐。

　　PTA工廠開工率高企，進口量增加，供應總量與庫存雙增長

　　受PTA加工環節的高利潤驅使，上半年國內PTA產業的開工熱情始終高漲，工廠開工率由年初的70%直漲至目前的90%以上，并有延續下去的趨勢。高開工率致使上半年國內PTA產量整體呈現增長態勢，5月產量增幅更是超過20%，達到126.9萬噸。1-5月累計PTA產量已達537.67萬噸。

　　上半年PTA的進口量呈穩中小幅增加局面。雖然5月進口量受國內產量大增及現貨價格持續下跌等因素的影響出現明顯下降，但6月份進口量又增長了近1萬噸，達到46.7萬噸。{page_break}

　　2010年上半年，PTA國內供應總量(產量+進口量)呈逐月增長態勢(剔除2月春節因素)。1-5月供應量累計達1100萬噸以上。其中5月供應總量達172.6萬噸，相對國內每月140萬噸左右的消費量而言，供應方面過剩約20萬-30萬噸。而目前PTA產量的增長勢頭仍沒有減緩跡象，進口量又呈增加態勢，預計下半年國內PTA的供應總量仍將呈現增長局面，供應壓力會繼續加大，進而壓低PTA價格，擠壓利潤空間。

　　上半年國內PTA庫存維持在高位，到6月下旬，社會庫存已經接近120萬噸水平。由于PTA倉單即將在9月第15個交易日之前全部注銷，屆時，超過19萬噸的交易所庫存中的大部分可能會流向現貨市場，進而給供應已經十分充裕的現貨市場增加新的壓力。

　　綜上所述，我們預計，后市全球經濟增速放緩、紡織服裝出口增速回落、PTA供應壓力持續增加、庫存積壓日益嚴重等利空因素或稍占上風，PTA整體走勢恐轉弱。此輪反彈行情空間有限，大幅走高不可期。