企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營創(chuàng)造財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

　　阿基米德曾說過：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我能撬起整個(gè)地球。”所謂的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也與此類似，只不過財(cái)務(wù)杠桿的支點(diǎn)是負(fù)債。如果負(fù)債得當(dāng)?shù)脑挘纱水a(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于息稅前利潤變動(dòng)率。就像阿基米德只用一只胳膊的力量，就可以撬起整個(gè)地球的道理一樣。根據(jù)這個(gè)看來，只有利潤率足夠大，則企業(yè)的負(fù)債越多，運(yùn)用自有資金就越少，那么財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的空間也就越大。可是，人人都知道，支點(diǎn)放置的位置直接關(guān)系到是被地球撬起還是撬起地球。同樣，負(fù)債的多少也關(guān)系到是賺得盆滿缽滿還是賠得一塌糊涂。

　　公司之所以具有價(jià)值，是因?yàn)樗軌虺掷m(xù)地為股東創(chuàng)造利潤并提供投資回報(bào)。因此，股東投資價(jià)值的大小關(guān)鍵也就取決于單位投資額所可能提供的投資回報(bào)的大小。利潤是公司得以建立并努力追求的目標(biāo)，公司在沒有負(fù)債的情況下，股東的權(quán)益報(bào)酬率(股東所投資的每一塊錢所得到的回報(bào))與公司的資產(chǎn)報(bào)酬率(公司每投入一塊錢所產(chǎn)生的利潤)是一致的。但是，如果我們觀察現(xiàn)實(shí)中的公司運(yùn)作卻發(fā)現(xiàn)，幾乎很少的公司這兩個(gè)指標(biāo)是完全相同的。例如，我們觀察2007年微軟、沃爾瑪、IBM和通用汽車的年度報(bào)告便可發(fā)現(xiàn)：它們的資產(chǎn)報(bào)酬率分別是22%、8%、9%和3%，但它們的權(quán)益報(bào)酬率卻分別是44%、20%、33%和18%。很顯然，這些公司提供給股東的回報(bào)要遠(yuǎn)高于它們各自的資產(chǎn)回報(bào)率。而究其原因就在于，這些公司充分地利用了財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)。

　　從右圖可以看出，微軟的資產(chǎn)報(bào)酬率是最高的(22%)，微軟負(fù)債對權(quán)益報(bào)酬率的放大作用幾乎是一倍(45%)，而通用電器的資產(chǎn)報(bào)酬率最低(3%)，通用電器負(fù)債對權(quán)益報(bào)酬率的放大作用幾乎是6倍(18%)，如果我們再進(jìn)一步觀察這4家公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平，便不難看出，財(cái)務(wù)杠桿對公司權(quán)益報(bào)酬率的放大作用了。從下圖中可以看出，微軟的資產(chǎn)負(fù)債率為50%，而通用電器的資產(chǎn)率則超過了80%。

　　公司在生產(chǎn)運(yùn)營過程中會(huì)產(chǎn)生各種各樣的負(fù)債。最常見的負(fù)債形式是應(yīng)付供應(yīng)商貨款、應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金及其他往來活動(dòng)中的各種欠款。這些欠款在一般情形下都是公司在正常生產(chǎn)經(jīng)營過程中，無償占用了其他公司或個(gè)人的資源，這無形中就放大了股東投入公司的資本。這部分被占用的資本所產(chǎn)生的利潤歸屬于公司股東報(bào)酬，由于權(quán)益報(bào)酬率=利潤/權(quán)益，那么這些負(fù)債顯然增加了利潤而對權(quán)益沒有影響，從而提高了股東的回報(bào)率。在這個(gè)意義上，公司無償占用的款項(xiàng)越多，股東報(bào)酬率也就會(huì)越高。當(dāng)然，公司在占用其他公司或個(gè)人的款項(xiàng)時(shí)，你的下游客戶也會(huì)無償占用你的資金，即你欠著別人的錢，別人也欠著你的錢。只有當(dāng)你欠別人的錢超過別人欠你的錢時(shí)，才會(huì)在無形中提高公司的權(quán)益報(bào)酬率。戴爾公司堪稱是成功運(yùn)用這一資金占用策略的典范。在過去10年，戴爾通過增加應(yīng)付賬款賬期(從1996年的39天增加到2005年的74天)增加自己對別人的負(fù)債，縮短應(yīng)收賬款賬期(從1996年的44天縮短至2005年30天)減少別人對自己的負(fù)債，無形中有效地提高了企業(yè)經(jīng)營過程中不用支付利息的負(fù)債，從而達(dá)到了很高的權(quán)益報(bào)酬率。