海南瑞澤資本利用效率待提高

　　 應(yīng)收賬款比重過大 資金周轉(zhuǎn)能力存憂

　　海南瑞澤資本利用效率待提高

　　海南瑞澤新型建材股份有限公司（以下簡稱“海南瑞澤”）6月14日刊登招股意向書開始招股。盡管其良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)吸引了不少投資者，但有分析人士指出，應(yīng)收賬款比重過大，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低下，暴露了其資本利用效率的不足。如何在上市后改善這一困局，也成為擺在其管理層面前的一道難題。

　　良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

　　據(jù)招股書公示財務(wù)報表顯示，最近三年（2008-2010年），海南瑞澤資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.6%、35.3%和25.7%。對此有分析人士稱：“從報表看除2008年負(fù)債偏高超過50%外，近兩年海南瑞澤對負(fù)債的控制持續(xù)呈下降趨勢，公司資產(chǎn)負(fù)債率較為良好。”

　　不僅資產(chǎn)負(fù)債控制頗為出色，該公司對資產(chǎn)中流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的分配也較為合理。近三年，公司資產(chǎn)構(gòu)成中，流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)比例適中，2008-2010年各期，公司流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重分別為52.39%、62.85%和55.9%。“無論從資產(chǎn)負(fù)債率還是總資產(chǎn)構(gòu)成比例看，該公司都可以說是一個資產(chǎn)合理、擁有良好成長空間的擬上市企業(yè)。”上述分析人士說道。

　　應(yīng)收賬款比重偏大

　　盡管其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，但從其他一些主要的財務(wù)指標(biāo)來看，海南瑞澤存在著不少硬傷。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在流動資產(chǎn)中，海南瑞澤的應(yīng)收賬款項下近三年數(shù)據(jù)為1.92億元、1.61億元和1.27億元，相應(yīng)占流動資產(chǎn)比例分別達(dá)到65%、54%和79%。也就是說，近三年來公司應(yīng)收賬款成為流動資產(chǎn)重要的組成部分，占比全部超過了五成。

　　對此，有分析人士指出，如果剔除應(yīng)收賬款因素，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)分別下降至30.5%、43.7%和18.2%，資產(chǎn)負(fù)債率則上升至40.5%、53.5%和97%。“剔除應(yīng)收賬款因素后，不難看出，公司資產(chǎn)負(fù)債并沒有那么完美，尤其是2008年竟然高達(dá)97%，公司負(fù)債總額幾乎等同于資產(chǎn)總額。”上述人士繼續(xù)說道。

　　而公司給出應(yīng)收賬款數(shù)額較大的原因為，由于下游客戶主要是施工企業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)項目等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目客戶，因此鑒于工程量大、建設(shè)施工周期較長等因素直接造成了應(yīng)收賬款數(shù)額高的情況。“通常企業(yè)造假，虛增利潤最容易在應(yīng)收賬款項目上做文章，但從近三年增長情況看，并沒有出現(xiàn)激增情況。但應(yīng)收賬款數(shù)額占流動資產(chǎn)比重過大，這會為未來公司業(yè)績增長和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)埋下雙重隱患。”多年從事直投項目的一位人士面對本報采訪時表示。

　　此外，應(yīng)收賬款的巨大數(shù)額也增加了相應(yīng)計提壞賬的數(shù)額，但是真實壞賬的出現(xiàn)與計提壞賬是否準(zhǔn)確還有待時間來進(jìn)一步驗證。“如果大量應(yīng)收賬款造成未來出現(xiàn)的壞賬大于計提壞賬數(shù)額，那么對企業(yè)未來而言，無疑是殘酷并且具有風(fēng)險的。”一位從業(yè)多年的會計師對記者說道。

　　資金周轉(zhuǎn)能力存隱患

　　實際上，不只是應(yīng)收賬款比重過大，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力也值得投資者深究。據(jù)資料顯示，2008-2010年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為每年4.88次、3.47次和3.71次，這意味著應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力在2008年時經(jīng)過74天周轉(zhuǎn)可變現(xiàn)一次轉(zhuǎn)化為實質(zhì)資金，而到了去年變現(xiàn)一次需周轉(zhuǎn)98天，周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加說明變現(xiàn)能力呈現(xiàn)出趨弱的狀態(tài)。

　　更為值得警惕的是，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力與同行業(yè)上市公司比較處于較低水平。資料顯示，近三年可比上市公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為15.05次、13.51次和14.99次，平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為25天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過海南瑞澤的同期數(shù)據(jù)。而同行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力最佳的華新水泥近三年數(shù)據(jù)更是高達(dá)38.29次、25.85次和18.89次，應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為13天，周轉(zhuǎn)變現(xiàn)能力最快僅需不到10天。“因此，綜合詳細(xì)數(shù)據(jù)看，海南瑞澤并不像它主要財務(wù)報表上體現(xiàn)得那么風(fēng)光，這些數(shù)據(jù)已顯現(xiàn)出隱患，恐為其未來業(yè)績變動埋下伏筆。”上述分析人士最終總結(jié)道。

　　按照計劃，海南瑞澤本次計劃發(fā)行3400萬股，申購日期為6月22日，目前已處于現(xiàn)場推介和初步詢價階段。