華斯股份 裘皮制品行業(yè)的領(lǐng)頭羊

　　裘皮制品行業(yè)領(lǐng)頭羊，一體化效應(yīng)顯著

　　華斯股份主要從事裘皮服裝、裘皮飾品、裘皮面料、裘皮皮張的生產(chǎn)與銷售，是我國裘皮行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模最大的龍頭企業(yè)。主營業(yè)務(wù)范圍包括了從農(nóng)產(chǎn)品初步處理到裘皮服飾銷售的完整業(yè)務(wù)流程。公司在多年的業(yè)務(wù)實踐中針對不同環(huán)節(jié)建立相適應(yīng)的管理制度和架構(gòu)，實現(xiàn)了整個產(chǎn)業(yè)鏈的有效協(xié)同運作。公司銷售已形成一定網(wǎng)絡(luò)，市場覆蓋歐、美、俄、日、香港等二十多個國家與地區(qū)，成為眾多國際品牌在中國的最大供應(yīng)商之一。公司采取靈活的銷售策略，業(yè)務(wù)包括了OEM、ODM和OBM三種模式，2009年高毛利的OBM模式銷售收入占其銷售收入總額比例提升到近40%。

　　高檔皮革市場需求增長迅速，公司高成長性仍可持續(xù)

　　2005年至2009年，世界裘皮服飾及原料出口總額年復(fù)合增長率達(dá)6.88%。中國的毛皮及制品進(jìn)口額在2002年至2008年期間，年復(fù)合增長率達(dá)到18.09%。中國皮革協(xié)會估計未來幾年仍將以年均20%的速度增長。2007-2009年，公司的營業(yè)收入復(fù)合增長率為17.89%;歸屬于本公司股東的凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到192.25%;毛利率從10.95%提升到19.33%，未來仍將收益于裘皮需求的快速增長。

　　原皮采購能力強大，創(chuàng)立自主品牌

　　國內(nèi)采購以“公司-基地-農(nóng)戶”模式保證了公司的原皮穩(wěn)定供應(yīng)，而且通過公司所處地全國最大的裘皮交易市場進(jìn)行調(diào)節(jié)和補充。公司制定了行業(yè)廣泛認(rèn)可的裘皮原料分級標(biāo)準(zhǔn)，并擁有強大的專業(yè)采購團隊。自主設(shè)計品牌“怡嘉琦”已經(jīng)成功打入俄羅斯及周邊市場、且取得良好銷售成績，證明了公司的品牌經(jīng)營能力以及良好的銷售能力。

　　建議詢價區(qū)間

　　預(yù)計華斯未來三年業(yè)績增長主要來自產(chǎn)能瓶頸的突破、自有品牌成長等因素。

　　預(yù)測公司2010-2012年攤薄后EPS分別為0.48元、0.63元和0.87元，對比A股部分相似企業(yè)的估值水平，我們認(rèn)為市場合理價值區(qū)間為2010年37-42倍PE，即二級市場的合理價格為17.76～20.16元，建議一級市場詢價區(qū)間為15.98-18.14元。