人民幣貶值加劇影響紡織服裝出口企業

　　自2015.8.11央行宣布完善美元兌人民幣匯率中間價報價機制以來,美元兌人民幣持續走高。近兩周人民幣持續貶值,尤其7.12更達到05年以來歷史高值6.6950。截止7.15,美元兌人民幣匯率6.6805元/美元,較年初上漲2.73%,較2015.8.11上漲7.47%。本輪人民幣貶值為修正高估值部分,市場對后市普遍持繼續貶值預期,有觀點認為今明兩年內將達到7。我國是紡織服裝出口大國,美元是出口企業主要結算貨幣,人民幣匯率貶值對出口型企業影響較大。

　　全球紡織服裝格局分析:需求引擎在美歐日,中國面臨新興紡織國家競爭

　　考察全球紡服出口格局,我國紡織品出口多分散在發展中國家,服裝出口集中在美歐日;同時,美歐日進口服裝市場中,中國是最大進口來源國,但市場份額漸失越南,尤以日本市場為甚。可以看出,全球服裝進口需求主要在于美歐日等發達國家,一方面我國服裝企業直接出口服裝至發達國家,另一方面,我國出口紡織原輔料及制成品至東南亞、西非等新興紡織服裝國家,由其加工成服裝再出口至發達國家,成為全球紡織服裝工業主要格局。我國服裝出口直接面臨新興服裝國家競爭,比紡織具有更大的競爭風險敞口,紡織出口還可受益于新興服裝國家需求拉動。

　　我國紡服出口影響因素:短期受全球經濟影響,長期面臨世界紡服中心轉移壓力

　　自2011年以來我國紡織服裝出口增速持續放緩,2015年首次出現負增長(-4.87%),但市占率仍不斷提升,2015年達35.16%,保持全球第一,遠超第二大出口國印度(市占率4.78%)。雖然我國紡織服裝出口增速放緩,但占比仍不斷上升、并且復合增速高于全球平均水平,表明近年出口增速放緩是全球經濟放緩系統性風險所致,可以預見未來短期內如果經濟恢復增長,將有望帶動我國紡織服裝出口增長;而同時也應當正視我國勞動力成本上升、新興紡織服裝國家的興起等情況,長期來看中國紡服出口面臨世界紡服中心轉移趨勢的影響,出口競爭力將下降。

　　人民幣貶值,短期加大紡服出口企業業績彈性,長期增強出口競爭力,關注業績彈性較大企業

　　短期來看,人民幣貶值通過以下途徑影響企業業績:1)外幣收入折算本幣,本幣貶值帶動收入增長;2)期末外幣資產調整為本幣產生匯兌損益;3)套期保值、海外產能布局、原輔材料及設備進口將減弱貶值對業績影響。長期來看,截止2016.7.12人民幣兌美元貶值幅度高于同期越南盾、孟加拉塔卡、印尼盧布、印度盧布、柬埔寨瑞爾,增強了我國紡織服裝出口競爭力。1)同期越南盾貶值幅度超過孟加拉塔卡,我國在歐洲主要競爭對手為孟加拉,在美日主要競爭對手為越南,因此在歐洲相對于美日將有更強競爭力。2)這些國家也是我國紡織出口主要目的國,其下游服裝出口競爭力減弱將抑制對我國紡織品需求;同時人民幣貶值將通過紡織品出口傳導至東南亞國家,增強其盈利空間及出口降價能力,降低人民幣貶值影響。

　　公司層面,出口收入占比越高、進口成本占比越低,匯率風險敞口越大,企業受益程度將越大,我們針對人民幣貶值受益個股業績彈性進行了詳細測算,并且針對不同匯率情形進行了模擬。根據全球宏觀經濟形勢、世界紡織服裝工業格局及變動趨勢,結合人民幣貶值帶來的業績彈性測算結果以及個股估值水平,建議關注魯泰A、聯發股份、華孚色紡、孚日股份、健盛集團等公司。