紡織服裝行業歷經轉型調整后 盈利能力漸趨回升

　　紡織服裝：行業盈利能力顯著回升

　　據損益表顯示獲悉，在紡織子行業原材料價格趨穩背景下,2015年下游集中補庫存需求帶動產業鏈的恢復性增長,龍頭企業業績增速同比實現顯著增長。上半年訂單量仍在恢復過程中,毛利率則相較上年同期顯著回升。服裝子行業2014下半年起盈利能力逐季恢復,收入自4季度起已連續3個季度正增長。值得注意的是,伴隨前期折扣清理庫存的持續推進,行業整體毛利率水平逐漸恢復常態,15年2季度毛利率相較去年同期有所回升,表明服裝消費市場經過品牌洗牌及結構升級,需求端改善趨勢顯現。重點消費個股的業績變動趨勢與服裝子行業基本一致,但幅度更深,13年下半年起雖表現不及服裝行業整體,但14下半年起業績恢復已強于行業。資產負債表反映出紡織子行業在原材料價格回穩影響下,存貨增速同比顯著提升;而服裝子行業上半年存貨、應收周轉均大幅加快,企業供應鏈調整已初顯成效,盈利質量有所改善。2015年上半年,重點消費個股周轉率改善程度已顯著超越行業平均,且逐季回升。店鋪數平均降幅超10%,而收入已實現11.41%正增長,反映出重點品牌企業歷經前期終端規模收縮、結構調整,整體運營效益伴隨內生指標等的改善已明顯提升。

　　三季報業績預告情況:紡織子行業盈利延續增長,服裝子行業業績持續改善。目前80家A股紡織服裝上市公司中超過半數公布了2015年三季報業績預告,其中紡織制造子行業內業績預增為10家,服裝家紡子行業內預增13家。總體來看,我們預計紡服行業三季報業績將延續中報表現,其中,紡織子行業受益于行業整合推進、海外需求恢復性增長持續,以及2015年原材料價格趨穩背景下,下游集中補庫存需求釋放、企業額外原料采購,預計業績增速將同比實現顯著增長。服裝子行業伴隨渠道減負后,終端內生性指標提升帶來的自然恢復性增長,以及龍頭企業利用資源優勢,積極布局轉型,業績增速同比持續改善。

　　年初至今大幅跑贏大盤,相對估值較低。截止8月31日,紡織服裝板塊累計跑贏深成指約54.87個百分點;15年動態PE約30倍,相對于全部A股的溢價率目前約在1.2倍,其中,紡織制造1.25倍,服裝家紡1.17倍。

　　本輪調整及反彈過后,我們認為市場將更加關注產業趨勢及個股基本面,體現在紡織服裝板塊上,我們建議關注兩條邏輯線來篩選個股:(1)合理PE估值下的橫向/縱向的產業鏈深化邏輯:首先,產業邏輯本身較為清晰的紡織子行業,受益于產業鏈恢復、棉價上漲的預期、越南TPP關稅協議簽署的預期,龍頭企業華孚色紡、百隆東方、孚日股份、聯發股份、魯泰A等明顯受益,預計年報業績較為靚麗;其次,深耕細分子行業,借勢于外部力量,橫向/縱向深化產業鏈,如奧康國際、森馬服飾、富安娜借力于跨境電商,深耕鞋履、休閑服、家紡細分子行業;報喜鳥等積極探索服裝定制產業化;興業科技專注于皮革產業鏈上下游的整合;孚日股份依托原有的熱電產能,布局售電領域,受益于電力改革;(2)非外延的殼資源,IPO暫緩、注冊制放緩的預期下,部分小市值公司殼資源價值重新凸顯,我們認為非外延、真正具備被借殼的小市值公司值得關注,如30億市值以下、大股東持股比例20%以下的鳳竹紡織、凱瑞德等。

　　風險提示。海外復蘇不達預期,國內零售市場持續低迷,終端需求不振;行業運營成本持續攀升;行業競爭加劇;棉花市場需求不達預期,政策變動風險等這一切都是制約行業發展的要素。