下游回暖PTA弱勢振蕩 終端紡織服裝行業則變化不大

　　近期PTA期貨主力合約1501在5500元/噸至5650元/噸之間窄幅振蕩。展望后市，PTA工廠能否停車檢修，決定著行情能否反彈。

　　下游聚酯開工率提升

　　從上游PX到最終端紡織服裝行業，在原油下跌過程中，PTA產業鏈價格敏感度依次下降。筆者在9月底和10月中旬分別調研了華東和華南地區的幾家聚酯和終端紡織企業，筆者發現，PTA和PX行業景氣度同比大幅走低，而聚酯和終端紡織服裝行業則變化不大，與2013年類似。終端紡織企業利潤水平仍然較高，而且原料庫存一直控制在低位，產品依訂單而定;如果企業能夠走出差異化道路，在今年原料位位的優勢下，依舊可以取得很好的效益。一家大型企業的負責人認為，聚酯環節正處于行業調整尾聲。

　　國慶節后，PTA現貨從6100元/噸塌陷式下跌至5650元/噸。聚酯起初還跟跌，產銷低迷，但上周出現了逆轉，聚酯產銷開始放量，上周高達150%，本周迄今依舊在100%以上，聚酯價格開始企穩回升，聚酯開工率從9月的71%一躍升至76%，其中瓶片、滌短價格回升幅度較大。聚酯市場好轉增加了對PTA的剛需，很多聚酯企業從5800元/噸開始逐步買入現貨。

　　PTA行業開工率依舊偏高

　　PTA期價從節前的6300元/噸跌至現在的5600元/噸一線，供應量大增是最為直接的驅動力。1409合約之后，PTA工廠聯盟就基本宣告破裂，國慶假期之前，PTA行業開工率已經開始逐步提升。9月5日PTA行業開工率為56.4%，9月底已經升至66.1%，而10月17日當周開工率為75%。其中，一家大型PTA工廠因為新產能開工不正常，所簽訂的合約貨有限，導致該企業有大批的PTA直接在現貨市場進行拋售，這是節后PTA現貨價格不斷下跌的主要原因。而隨著該企業庫存回歸至正常水平，后期現貨傾銷也將告一段落。

　　回到PTA價格本身，無論是按照10月PX的ACP價格1210美元/噸，還是10月迄今的PX均價1140美元/噸來計算，PTA與PX已經基本處于零價差，PTA工廠再度回到了今年3月12日的境地。本周以來，已有幾家小型PTA工廠開始檢修，但PTA整體開工率仍維持在73.4%的高位。如果后期這些大型PTA工廠在虧無可虧的局面下，選擇停車限產，那么PTA現貨很可能企穩回升。我們認為，這種情況很可能出現。而如果PTA工廠各自為政，意圖拼倒其他企業，不計成本地繼續加大開工率，那么PTA行情將延續目前的振蕩走勢。

　　總之，下游聚酯環節最近一段時間開始走好，無論是產銷率還是價格，表現均超出預期;PTA自身開工率從高點的76%略有下滑，但絕對值相對于聚酯開工率依舊較高，同時PX環節的高利潤維持，當前的產能格局意味著PX很難給PTA帶來任何支撐。正因為產業鏈的這種上下游相悖，促成了PTA價格的窄幅振蕩。后期PTA工廠若因虧損過大而出現大規模檢修局面，PTA可能小幅反彈，否則延續振蕩走勢。