服裝行業(yè)或?qū)⑹芤嬗诔擎?zhèn)化建設

　　從國際發(fā)展看，城鎮(zhèn)化加速階段服裝消費增速與所占消費總額比重均將上升 日本、韓國分別在1950、60 年代迎來了城鎮(zhèn)化的快速推進期，期間城鎮(zhèn)化率年均提升分別約為1 和1.7 個百分點，居民衣著及家紡消費支出占比呈現(xiàn)快速上升后緩慢下降的趨勢。 2011 年我國城鎮(zhèn)化率達到51.3%，即將進入城鎮(zhèn)化高速發(fā)展階段。根據(jù)美日韓經(jīng)驗，我國服裝占消費總額比重將逐漸上升，2011 年城市、農(nóng)村居民衣著類支出占比分別為8.93%和6.06%，距離國際水平的高點(美國12.7%、日本12.8%、韓國11.3%)還有較大空間，行業(yè)具備較好成長空間。

　　城鎮(zhèn)化進程中居民消費水平提升產(chǎn)生2341 億服裝增量市場 我國原有城鄉(xiāng)二元結構導致居民消費差異較大。2011 年城市居民人均支出占收入比、衣著支出絕對值、衣著支出占比分別為農(nóng)村居民的1.2、5 和1.5 倍，未來隨著城鎮(zhèn)化推進，現(xiàn)有農(nóng)村居民的消費潛力有望得到釋放。 假設到2020 年我國人均收入翻番、城鎮(zhèn)化水平達到60%，我們測算屆時我國服裝市場容量達到3.8 萬億，因城鎮(zhèn)化進程帶來的增量市場為2341 億。

　　城鎮(zhèn)化推進有利于整個服裝行業(yè)，消費升級的路線決定細分行業(yè)受益時間順序、細分行業(yè)容量決定其受益高度 城鎮(zhèn)化的推進的核心基礎是農(nóng)村居民收入水平的提升和職業(yè)屬性的轉(zhuǎn)變，因此城鎮(zhèn)化推進有利于整個服裝行業(yè)發(fā)展，其中消費升級的路線決定了細分行業(yè)受益時間順序、細分行業(yè)容量決定受益高度，而從渠道業(yè)態(tài)角度上選擇百貨、街邊店、大型超市等傳統(tǒng)渠道將使下沉過程將更為順利。 鑒于三四線城市以下市場的消費需求差異化、消費地域和購買力分散、單個區(qū)域市場容量小和標準化管理較為困難等特點，我們認為加盟模式比直營模式更易實現(xiàn)下沉，因此比較擅長加盟模式的企業(yè)有望更快獲益。低線市場消費需求因渠道選擇受限而在線上釋放，網(wǎng)購現(xiàn)狀預示品牌商渠道下沉前景可期。農(nóng)村城鎮(zhèn)化過程中網(wǎng)購渠道發(fā)展速度或超預期，加速各級市場消費一體化。

　　行業(yè)推薦: 優(yōu)選家紡、休閑服、正裝與商務休閑裝 家紡行業(yè)：國外經(jīng)驗表明，隨著城鎮(zhèn)化的不斷推進(50-60%)，家紡需求有望快速釋放，彈性較大。多品牌組合(覆蓋高、中、低端市場)布局相對完善的龍頭企業(yè)有望充分受益行業(yè)增長。受益標的為羅萊家紡、富安娜。 休閑服：農(nóng)村居民收入水平不斷提升，逐步向三、四線城市居民靠攏， 休閑服具有單件價格低廉、適用場合廣泛、款式多、可供選擇空間大等優(yōu)勢， 有望率先受益，其中定位于三四線城市的休閑服品牌如搜于特、百圓褲業(yè)短期內(nèi)受益最大。長期看，美邦、森馬憑借更加強大的產(chǎn)品設計、供應鏈管理等綜合能力有望在渠道下沉過程中迎來新的發(fā)展機遇。

　　正裝、商務休閑裝：城鎮(zhèn)化核心影響人群包括農(nóng)業(yè)戶口但非務農(nóng)人口的轉(zhuǎn)移和農(nóng)業(yè)戶口務農(nóng)人口的轉(zhuǎn)移，前者增加正裝、商務休閑裝等功能性服裝消費頻次，后者因職業(yè)屬性發(fā)生變化帶來額外的正裝、商務休閑裝等功能性服裝消費需求。受益標的為七匹狼、九牧王、希努爾。