紡織服裝行業男裝穩健，整體略低于預期

　　2012年二季度服裝終端銷售情況比一季度略有改善，價增放緩，但是量增波動性大。預計2012年上半年我們跟蹤的紡織服裝公司收入和凈利潤增速整體上低于預期。分子行業看，男裝公司增長依然是最穩固的。家紡公司由于終端需求沒有明顯好轉，收入不達預期，導致費用率偏高，業績低于預期。休閑服公司面臨來自國際品牌和電商品牌的雙重擠壓，且渠道內存貨有壓力，業績低于預期，但定位低層級市場的搜于特業績較好。紡織制造公司由于下游需求不振和原材料價格維持低位，導致訂單價格上不來，加之去年上半年基數較高，半年報業績依然是負增長。

　　預計中報凈利潤增長較快，增速超過30%的公司有：卡奴迪路(47%)，探路者(41%，稅率調整，且二季度銷售不理想，費用上升)，朗姿股份(41%)，七匹狼(40%)，報喜鳥(40%)，搜于特(40%)，九牧王(30%)。

　　預計增速在10%~30%之間的公司有：富安娜(23%)，美邦服飾(13%)。

　　預計增速在0%~10%之間的公司有：夢潔家紡(7%)，雅戈爾(6%，房產結算進度低于預期，北方區收縮團購業務影響服裝板塊增長)，星期六(0%)。

　　預計增速低于0%的公司有：森馬服飾(-40%，收入負增長，計提較多存貨跌價準備，營業費用上升)，魯泰A(-29%，訂單價格同比下滑)，羅萊家紡(-19%，收入增速不及預期，高速外延擴張以及人員儲備導致費用率升高，政府補助不及去年同期)。

　　趨勢展望

　　展望下半年，戶外探路者增速仍然領先，下半年將會加大促銷力度解決二季度售罄率下降的問題。男裝增長相對平穩，但是由于去年秋冬季的庫存略高，下半年的增速可能比上半年略微放緩。家紡和青少年休閑服表現分化，壓力依然較大，業績同比增速明顯回升要等到四季度。紡織制造板塊，全球棉花依然供大于求，通過棉價的提升刺激產品提價的可能性減小，行業拐點延后，需待下游和海外需求有持續好轉。

　　長期來看，國內服裝定價偏高影響銷量的增長，加大了行業波動。加價率高很大程度上因為渠道效率低下，包括代理環節多、商場扣點高、存貨周轉率低、稅費高等問題。隨著國內消費理念趨于成熟理性，網購快速發展，國際品牌渠道下沉并減少渠道環節，國內服裝市場平均加價率有下降壓力，倒逼國內品牌提升渠道效率。

　　投資建議

　　推薦七匹狼、九牧王，中報業績增速較高，而且存貨和應收賬款周轉率沒有顯著惡化，經營性現金流穩定，加價率相對于品牌定位和市場地位較為合理。推薦探路者，戶外行業仍在高速增長中，探路者未來兩年在二三線城市的拓展有助于其進一步提升市場占有率。