紡織服裝復(fù)蘇總是會(huì)來(lái)的，投資不要著急

　　我們一直預(yù)期此次行業(yè)調(diào)整的底部和復(fù)蘇拐點(diǎn)不明顯，呈大型的“平底鍋”，12年下半年復(fù)蘇概率大于上半年，但復(fù)蘇幅度不會(huì)很大。目前來(lái)看，我們前半場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)得到驗(yàn)證，仍維持全年行業(yè)運(yùn)行預(yù)期不變：

　　國(guó)內(nèi)紡織服裝零售市場(chǎng)持續(xù)疲軟的態(tài)勢(shì)并未明顯改善：1-2月全國(guó)百家重點(diǎn)零售企業(yè)服裝零售額同比增長(zhǎng)5.1%，3月15.2%，4月20.3%，5月回落至12.2%，增速較往年正常水平下降10個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　出口依然底部徘徊：前5月紡服單月出口額同比增長(zhǎng)2.8%、-3.3%、17.8%、-2%、7.4%。分類別來(lái)看：1-5月份紡織品、服裝出口額累計(jì)增長(zhǎng)1%、7.9%，均大幅低于2011年20.9%、27.8%的同期水平。

　　2011年年初開始的行業(yè)整體效益減速，主要有三大原因：首先是行業(yè)發(fā)展離不開國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)變化;其次是行業(yè)過(guò)度擴(kuò)張導(dǎo)致的嚴(yán)重供過(guò)于求。內(nèi)銷方面體現(xiàn)為店鋪數(shù)量過(guò)多、存貨過(guò)高;制造類方面體現(xiàn)為產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩;最后是高價(jià)產(chǎn)品對(duì)國(guó)內(nèi)外需求的抑制作用。

　　導(dǎo)致行業(yè)效益減速的三大原因不是短期內(nèi)能夠解決的，再加上行業(yè)處于轉(zhuǎn)型期，因此我們認(rèn)為未來(lái)1-2年時(shí)間內(nèi)行業(yè)復(fù)蘇都是緩慢的，相對(duì)而言，由于美國(guó)開始復(fù)蘇，出口制造企業(yè)的復(fù)蘇可能略早于內(nèi)銷。短期而言，下半年行業(yè)整體可能略好于上半年，但對(duì)復(fù)蘇期望值不宜過(guò)高。預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)紡織服裝消費(fèi)依然維持上半年?duì)顟B(tài)，出口訂單有所恢復(fù)，但毛利率仍難以提高，而原料價(jià)格由于需求不足仍可能低位徘徊。

　　下半年投資觀點(diǎn)：維持全年投資策略不變，即優(yōu)質(zhì)紡服零售個(gè)股防御性強(qiáng);同時(shí)繼續(xù)建議關(guān)注調(diào)整幅度較大，對(duì)未來(lái)悲觀預(yù)期業(yè)已充分反映的優(yōu)質(zhì)制造類企業(yè)。三季度初和四季度末是兩個(gè)重要時(shí)間窗口，三季度初，市場(chǎng)可能對(duì)原料價(jià)格反彈有所期待，對(duì)紡織服裝零售企業(yè)的中報(bào)行情有期待;四季度末，國(guó)內(nèi)消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，市場(chǎng)對(duì)紡織服裝冬季銷售抱有期望，或者對(duì)明年的出口內(nèi)銷市場(chǎng)好轉(zhuǎn)進(jìn)行展望。

　　市場(chǎng)回顧

　　上半年板塊表現(xiàn)符合我們預(yù)期，隨大盤波動(dòng)：上半年紡織服裝板塊漲幅2.23%，表現(xiàn)不如大盤(深證成指6.52%)，在各一級(jí)板塊中表現(xiàn)居中。

　　上半年漲跌幅榜上，都是題材、品牌類和化纖股，板塊效應(yīng)不明顯。

　　我們一直認(rèn)為今年是板塊的“小年”，下半年仍可能繼續(xù)隨大盤波動(dòng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　2011年4季度以來(lái)，各類市場(chǎng)數(shù)據(jù)都顯示消費(fèi)增速減緩.紡織服裝零售品牌近20年的發(fā)展史，其實(shí)是“大牛市”，無(wú)論資本市場(chǎng)還是實(shí)業(yè)都沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)面對(duì)轉(zhuǎn)型期的復(fù)雜局面，市場(chǎng)擔(dān)心龍頭企業(yè)能否維持高增長(zhǎng)是有根據(jù)的，近期，國(guó)內(nèi)紡服消費(fèi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、百貨數(shù)據(jù)與終端零售情況與上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有背離，此背離是12年壓制國(guó)內(nèi)品牌企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)的主要因素。

　　目前投資制造類紡企最大困惑在于對(duì)復(fù)蘇何時(shí)發(fā)生依然迷茫，而目前訂單有所增加但毛利率同比下降使得業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，從而影響投資者信心。

　　從投資者來(lái)看，國(guó)內(nèi)投資者沒(méi)有像香港和歐美投資者那樣有機(jī)會(huì)切身體會(huì)品牌衰亡的過(guò)程和股價(jià)的暴跌(如運(yùn)動(dòng)服飾板塊、思捷環(huán)球、中國(guó)動(dòng)向等等)，而且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本以投資品為主，投資者習(xí)慣用投資品從上往下的思路投資，過(guò)于看好未來(lái)消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)給單個(gè)企業(yè)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，這會(huì)使得較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)紡織服裝零售的估值偏高。