一家公司IPO到底因何被否？

　　一家公司密碼”。

　　記者統計后發現，截至12月15日，證監會今年共披露了32家公司的“被否原因”。其中，“影響持續盈利能力”是發審委使用最多的詞匯，先后共15家公司因此折戟。行業方面，服裝業成為重災區，32家公司中有5家服裝公司的身影。此外，民爆、燃氣行業也各有兩家以上企業鎩羽。

　　“在被否個例背后，折射出IPO發審尺度的共性及監管層的思路。”15日，山東華融創業投資股份有限公司投資總監齊恩輝接受記者采訪時表示，企業屢屢因“持續盈利能力”遭否，體現出監管層對上市公司成長性的重視。

　　“山東板塊”折戟探因

　　證監會今年已披露的被否企業審核反饋文件中，煙臺招金勵福貴金屬股份有限公司(以下凡涉及公司名稱，均省略“股份有限公司”)、青島亨達、山東舒朗服裝服飾(山東舒朗)等3家山東公司在列。

　　因募投項目“影響持續盈利能力”，10月，煙臺招金勵福貴金屬未能過會。按照最初計劃，該公司募集資金將用于異地搬遷擴建項目，新廠區的主要設備全部為新購;投產成功后，公司(招遠本部)現有生產廠房將全部拆除、主要設備全部報廢。

　　“你公司新建項目投產并產生經濟效益存在一定的不確定性，無法判斷上述事項對你公司持續盈利能力是否構成不利影響。”發審委明確指出。

　　青島亨達則栽倒在“內控制度”缺陷上。導報記者注意到，在32家公司中，因“內控制度”缺陷而遭否的企業僅此一家。

　　“公司在申報期存在未簽署《房屋買賣合同》即向自然人預付購房款的情形。”發審委稱，截至2011年6月底累計預付購房款1.22億元，而青島亨達向自然人所購房產全部處于出租狀態，公司尚未取得房產租賃人放棄在同等條件下優先購買所租房產的書面聲明。

　　“公司能否取得該等房產的權屬存在不確定性，該等情形將可能導致你公司的經營計劃調整。”發審委指出，青島亨達的內部控制制度存在缺陷或者未能得到有效執行。

　　而山東舒朗則犯了服裝類企業的通病，募投資金用于增加店鋪。發審委認為，“其未來持續盈利能力存在重大不確定性。”{page_break}

　　“持續經營能力和獨立性”成主因

　　已披露的發審信息顯示，持續經營能力不足、獨立性欠佳成為掣肘公司IPO的主要原因。而這兩點缺陷，在整體遇冷的服裝、民爆、燃氣行業表現明顯。

　　其中，服裝企業尤甚。統計顯示，今年以來，A股市場共有13家服裝企業IPO上會，闖關成功的有7家，過會率約54%。

　　而本次披露的“不予核準”反饋文件中，除山東舒朗外，還包括淑女屋、福建諾奇、維格娜絲、利步瑞等。“產能擴張過大，持續盈利能力存疑”成為服裝企業的通病。

　　以自稱“受歡迎程度超越LV”的淑女屋為例。據反饋文件，淑女屋募投項目中195萬件服裝家紡生產項目預計建設期為兩年，達產后自主產能共365萬件，自主產能滿足率為52.09%，產能消化以直營店為主。另外，322家直營店募投項目建設期為兩年，每年建設161個銷售終端，同期公司計劃自主擴展180家店鋪，兩年后建成的新增店鋪占比63%。而從報告期平均單店銷售收入看，新開店鋪第一年與其他店鋪相比有較大差距，第二年才達到其他店鋪的70%-90%。因此，新開店鋪在1-2年內是否能達到預期銷售水平而消化新增產能，以及自主擴展的180家店鋪是否可以如期建成存在不確定性。

　　與之相似，福建諾奇、維格娜絲、山東舒朗的募投項目也均包含門店擴張計劃。由于店鋪從開業到盈利需要一定周期，發審委對其大舉擴張后的持續盈利能力存疑。

　　民爆、燃氣行業的公司被否，原因也有著高度的一致性。關聯交易過大，讓其陷入“獨立性欠佳”的困境。

　　其中，河南藍天燃氣最為典型。反饋材料顯示，藍天燃氣2008年至2011年上半年的關聯銷售分別為6.04億元、2.64億元、3.23億元和2.55億元，占各期營收的比例分別為64.87%、30.37%、28.35%和33.35%。

　　“細節”決定成敗

　　記者注意到，許多企業未能過會的原因，并非明顯的“硬傷”。許多看似不起眼的細節，成為企業的“命門”。

　　財報亮麗并不能高枕無憂。相較其他公司，寧波樂歌視訊被否，顯得有些“冤”。該公司2010年營業收入較2009年增長66.96%，增長幅度遠高于同行業規模相近公司水平;2008年至2011年1-6月的綜合毛利率分別為36.23%、39.65%、38.65%和38.30%，也高于同行業上市公司水平。

　　正是這份亮麗的成績單，擊碎了寧波樂歌視訊的上市夢。“你公司在招股說明書中未作出充分解釋，無法判斷上述事項的合理性及對你公司持續盈利能力是否構成不利影響。”證監會在審核反饋中如此批復。

　　與之“同病相憐”的還有上海利步瑞服飾。該公司也因未能就“報告期主營業務毛利率及銷售凈利率顯著高于同行業水平”作出合理解釋，未能過會。

　　而來自上海的德勤集團，則被律師“連累”。

　　發審委指出，公司原律師事務所為上海錦天城律師事務所，簽字律師為章曉洪和張偉。2008年，坤元投資通過增資成為公司主要股東，持有其6.0606%的股權。根據相關機構核查，上海錦天城為坤元投資的法律顧問，且2007年至2010年期間，坤元投資與上海錦天城律師事務所和章曉洪之弟章曉峰控制的公司存在大量資金往來。

　　根據《律師事務所從事證券法律業務管理辦法》第十一條規定，律師存在其他影響律師獨立性的情形的，該律師所在律師事務所不得接受所任職公司的委托，為該公司提供證券法律服務。“審核過程中，你公司律師事務所變更為裕豐律師事務所，簽字律師為張偉和宓雪軍，其中主要經辦律師張偉未發生變更，根據以上情況，無法判斷張偉和裕豐律師事務所能否獨立公正并嚴格履行法定職責。”發審委表示。

　　此外，僅僅“獨善其身”，也難以順利過會。上海保隆汽車科技就被外部供應商“拖了后腿”。2008年4月，公司實際控制人控制的加拿大威樂對其在美國銷售的問題卡箍實施召回。該問題卡箍系上海寶隆對外采購后直接與其公司產品共同包裝，通過加拿大威樂對外銷售。“外部供應商管理環節存在不穩定性。”發審委如是表示。