紡織服裝訂單飽滿 提價預期催化二季度表現

　　18日，紡織服裝板塊以1.32%的指數距離去年11月的歷史高點已經只有一步之遙。

　　業績亮麗、春夏訂貨會訂單飽滿等等。業內預期，部分紡織服裝上市公司業績增幅有望達到40%，訂貨會也有望成為二季度服裝家紡個股走強的催化劑。

　　亮麗的報表

　　目前已經公告一季度業績預增情況的多家紡織服裝類上市公司，交出了驚艷的“答卷”：中銀絨業、華茂股份、新民科技和孚日股份均出現去年年報和今年凈利潤一季報連續大幅增長的情況，其中華茂股份兩個財報周期凈利潤預增幅度分別在400%和1400%以上。

　　中銀絨業同期分別預增96%和200%，公司公告稱業績變動原因是：銷售訂單較上年同期增多，銷售業績有所增長；公司羊絨紗線外銷業務拓展良好，同類產品營業收入較上年同期增加；隨著國際羊絨市場回暖，市場銷售價格較上年同期增長，營業收入同比增加，利潤增長。

　　在目前披露一季報的紡織服裝類上市公司中，基金新進或增倉比例較大的是嘉麟杰、宜科科技和森瑪服飾，其中被4只基金和兩只私募產品看好的宜科科技2011年一季報披露，預計2011上半年凈利潤同比增長小于30%(2010上半年凈利潤579萬元)，原因是公司目前服裝輔料業務生產經營處于正常狀態，訂單逐步增加，但由于漢麻業務市場拓展緩慢，開工不足出現了虧損，預計公司2011年1-6月經營業績同比略有增長。

　　中金研究員郭海燕認為，春夏訂貨會訂單飽滿，美邦和森馬訂單同比增速分別超過40%和60%，家紡和休閑男裝都在30%以上。

　　中信證券分析師李鑫表示，2011年1-3月國內紡織服飾零售額實際增長22%，售價提升未明顯影響銷量。2011年紡織服飾零售額實際增速仍將超過20%，板塊公司秋冬訂貨平均增速30%，高于市場預期，除提價因素(約20%)，渠道“庫存低、現金足”增強了擴張意愿，預計2011年凈利潤平均增幅有望達40%，比去年更好。{page_break}

　　產品提價預期強烈 

　　根據去年的服裝紡織上市公司的數據，家紡、男裝、女鞋和運動裝等子行業漲價幅度在5%-20%。對此，郭海燕認為，優勢品牌量價齊升，成本壓力完全轉嫁給下游，維持高利潤率。

　　“從細分子行業看，各行業的盈利增長驅動因素和行業競爭格局不同”，申萬分析師王立平、戴卉卉認為，運動服、休閑服單價較低、主要依靠量增長，受到國外品牌沖擊較多，目前競爭處于紅海區域；而商務休閑男裝、中高端家紡單價較高，可以通過提價來轉移成本壓力，保持毛利率的上升，品牌在國內也較為強勢，競爭格局處于偏藍海區域。

　　2010年服裝和家紡收入增長更多依靠量的增長，而2011年預計服裝和家紡收入增長中有很大一部分是由于價格上漲。在CPI較低時期，預計運動和休閑服是能依靠銷量迅猛增長使盈利能力較強，而在CPI較高時期，靠提價帶動毛利率上升的商務休閑男裝和中高端家紡的盈利能力較強。

　　市盈率方面，郭海燕預計主要服裝服飾類上市公司2011市盈率接近歷史平均水平，如七匹狼24倍(歷史平均23.2x)，美邦24倍(歷史平均超過28x)，森馬26倍，三家家紡公司25～30倍，相對行業平均40%以上的業績增速，投資價值被低估。

　　在成本方面，李鑫預計2011和2012年全球棉花供給同比增長8%，庫存消費比升至40%，后期棉價或將會回落。

　　政策方面，李鑫表示，“十二五”國家啟動了“富民戰略”和“內需戰略”，未來3-5年行業增速將保持15%-20%，為GDP增速的2-3倍。

　　股權激勵也是郭海燕看好這個板塊的重要原因。“服裝行業上市公司多為民企，大部分公司實際控制人及管理者即為最大股東，七匹狼、美邦、森馬、富安娜等公司對職業經理人團隊實施股權激勵，業績釋放動力充足。”

　　看好二季度表現

　　從板塊漲幅來看，紡織服裝(一級行業)在3月跑贏申萬A指3.5個百分點，其中紡織(二級行業)跑贏申萬A指6.9個百分點，服裝(二級行業)跑贏申萬A指0.2個百分點。

　　王立平、戴卉卉均認為，一季報增長較快和訂貨會預期有望成為二季度服裝家紡行業反彈的催化劑。

　　李鑫推薦外延擴張加速、估值較低的七匹狼、報喜鳥、希努爾，以及在子行業中優勢明顯的美邦服飾、羅萊家紡。

　　王立平、戴卉卉推薦一季報增速較高、訂貨會預期較好的男裝和家紡公司，包括七匹狼、報喜鳥、羅萊家紡、富安娜、夢潔家紡。他們特別看好品牌男裝上市公司業績的提升：“從最近的七匹狼收購杭州肯納，涉足代理奢侈品品牌；報喜鳥對外投資一些服裝公司，間接從事國際品牌代理；雅戈爾重新塑造品類更為清晰的六大品牌系列，我們發現中國男裝產業的現狀是審慎推進多品牌策略，向國際化、高端化趨勢發展，進一步提升整體品牌形象和影響力。預計這種品牌力的提升最終會反映在公司平銷的上升和估值水平的提升。”

　　除了推薦七匹狼之外，郭海燕還看好替代運動服裝趨勢明顯的2家青少年休閑服公司(美邦、森馬)，邏輯是產品性價比高，渠道下沉明顯，門店加速擴張，順應大眾群體消費快速增長趨勢。另外，家紡公司(羅萊、富安娜、夢潔)行業處于品牌化發展初期，基數小，增長快，未來空間大。{page_break}

　　五大利好構建安全邊際

　　1、4月份即將出年報、一季報，服裝公司普遍實現快速增長。2010年報行業平均利潤增速可達34%。今年以來的銷售強勁增長，一季報表現將更加出色，平均可達40%左右。

　　2、訂貨會提前鎖定收入，2011全年平均業績增長超過40%有保障。春夏訂貨會訂單飽滿，美邦和森馬訂單同比增速分別超過40%和60%，家紡和休閑男裝都在30%以上。

　　3、品牌具備提價能力，利潤率可維持或改善。優勢品牌量價齊升，成本壓力完全轉嫁給下游，維持高利潤率。

　　4、品牌服裝估值已接近或低于歷史平均水平。2011市盈率：七匹狼24倍(歷史平均23.2x)，美邦24倍(歷史平均超過28x)，森馬26倍，三家家紡公司25～30倍，相對行業平均40%以上的業績增速，投資價值被低估。

　　5、服裝行業上市公司多為民企，激勵到位，業績釋放動力充足。大部分公司實際控制人及管理者即為最大股東，七匹狼、美邦、森馬、富安娜等公司對職業經理人團隊實施股權激勵。