同飲一瓢水 榮盛石化恒逸石化上市撞車

　　好戲終于拉開了序幕，“同飲一瓢水”的恒逸石化上市“撞車”了!今年2月，在恒逸石化擬借殼*ST光華的重組方案公布后，市場曾一度揣測浙江榮盛石化的IPO之路是否將因此受阻。如今證監會的公告稱，發審委將于8月20日審核浙江榮盛石化的首發申請，而恒逸石化的借殼上市方案尚在證監會的審核之中。

　　榮盛石化和恒逸石化兩者之間有著剪不斷、理還亂的關系，既是最大競爭對手，但兩公司的主要利潤都來自于合資設立的兩子公司，即浙江逸盛和大連逸盛投資。2009年度，兩子公司為兩家擬上市公司提供了87.89%的凈利潤，其中為榮盛石化提供6億元凈利潤，占其當期凈利潤的76.62%;為恒逸石化提供凈利6.27億元凈利，占其當期凈利潤的102.28%。

　　競爭對手兼合作伙伴

　　招股書顯示，榮盛石化是由榮盛化纖集團變更設立的，位于杭州市蕭山區，公司主要從事PTA、聚酯纖維相關產品的生產和銷售。控股股東為榮盛控股，實際控制人是李永榮。

　　而來自浙江蕭山的另一位石化大佬邱建林則是公司競爭對手浙江恒逸石化股份有限公司的實際控制人，兩者既是最大的競爭對手，也是長期的合作伙伴。今年2月，恒逸石化擬借殼*ST光華(000703)，*ST光華的資產、負債、人員將全部剝離，并注入恒逸石化的全部資產，目前重組方案尚在證監會的審核之中。

　　然而兩家擬上市公司的凈利潤都主要來源于兩者合資組建的子公司浙江逸盛和大連逸盛投資，一直以來榮盛石化和恒逸石化對這兩子公司既是相互控制，又是相互制約。

　　招股書顯示，浙江逸盛成立于2003年3月，恒逸石化直接持有其37.07%的股份，并通過全資子公司佳栢國際間接持有其13.93%，合計持有其51%的股份;榮盛石化直接持有其35.07%的股份，并通過全資子公司香港盛暉間接持有其13.93%的股份。

　　大連逸盛投資成立于2005年12月14日，恒逸石化持有49%的股權，榮盛石化則持有其51%的股權。逸盛投資作為一家持股性企業，持有逸盛大化80%的股份，公司并未從事經營業務。而逸盛大化成立于2006年4月29日，股東分別為持股80%的大連逸盛投資與持股20%的大化集團有限責任公司。

　　2010年6月，為了解決兩者的相互抗衡關系，榮盛石化對浙江逸盛的合計持股比例降至30%，對逸盛投資的合計持股比例則升至70%。與此相對應的則是，恒逸石化持有浙江逸盛70%股權及逸盛投資30%股權。

　　近一半利潤為投資收益

　　招股書顯示，2009年、2010年上半年，榮盛石化有將近一半的利潤來自于投資收益，2008年投資收益占公司凈利潤的比例更是高達82%。

　　事實上，除了2008年受到金融危機的影響外，榮盛石化的盈利情況還是讓人稱贊的。2007年到今年上半年，榮盛石化實現的凈利潤分別為27,127.33萬元、9,115.60萬元、78,260.10萬元、57,523.95萬元。然而公司的利潤除了來源于PTA、PET切片及滌綸長絲銷售產生的主營業務毛利，另一部分則是公司對浙江逸盛的投資收益，浙江逸盛對公司盈利能力具有重大影響。

　　除了2007年，投資收益占公司當期凈利潤的比例較低外，僅為12.73%，其余年度投資收益對公司利潤的影響都很重大。2009年和今年上半年，公司合并報表范圍以外的投資收益分別為36，266.87萬元、25，739.74萬元，占比高達46.34%、44.75%。2008年更甚，榮盛石化82.05%的凈利潤都來自于投資收益，當期投資收益為7479.72萬元。

　　其中，2009年和今年上半年，來自于浙江逸盛的投資收益占公司凈利潤的比例分別為46.12%(在假設所得稅率統一按15%執行的情況下，并扣除國產設備抵免的稅收優惠影響，公司對浙江逸盛的投資收益占歸屬于母公司股東凈利潤的模擬比例為43.30%)、44.39%。

　　公司對此稱，浙江逸盛實際上是榮盛石化和恒逸石化的原材料PTA生產基地地(可以將浙江逸盛生產的PTA中供公司聚酯生產使用的部分和公司的聚酯及滌綸長絲生產視為一條完整、連續的產業鏈)。但由于PTA原材料生產是通過參股投資，以公司制形式單獨運營，公司整條產業鏈利潤被分割為兩部分，一部分留存于浙江逸盛，以投資收益的形式體現，另一部分留存于公司內部，以主營業務毛利形式體現。

　　此外，合并逸盛投資、逸盛大化對公司的資產負債狀況影響逐年增大，在公司中的地位顯著上升。逸盛投資的所有者權益從31,399.95萬元增至202,043.44萬元，占公司所有者權益的比重從24.04%增至66.57%。逸盛大化PTA項目于2009年4月投產后，在2010年1~6月、2009年度實現凈利潤56,497.65萬元、58,902.77萬元，成為公司重要的利潤來源，對公司的經營成果產生重大影響。

　　同樣，浙江逸盛和逸盛投資也是恒逸石化主要的利潤來源。根據此前*ST光華公布的重組方案，2007年至2009年，恒逸石化分別實現凈利潤2.07億元、-8811.71萬元、6.13億元，其中投資收益分別為4722萬元、1989萬元、2.17億元，占比都在30%左右。

　　2009年度，浙江逸盛實現凈利7.57億元，逸盛投資實現凈利4.7億元，這兩家PAT企業合計實現凈利12.27億元;而2009年度，榮盛石化實現凈利7.83億元，恒逸石化實現凈利6.13億元，兩家公司合計實現凈利13.96億元，亦即兩家PAT企業為兩家擬上市公司提供了87.89%的凈利潤，其中為榮盛石化提供6億元凈利潤，占其當期凈利潤的76.62%;為恒逸石化提供凈利6.27億元凈利，占其當期凈利潤的102.28%。

　　浙江逸盛和逸盛投資既是榮盛石化主要的利潤來源，也是競爭對手恒逸石化的主要利潤來源，如今一方的借殼方案在審核中，另一方也發起了IPO沖刺，“鹿死誰手”就要看8月20日證監會的審核結果了。