負面因素或將疊加 紡服出口增幅約10%左右

　　加工制造：反彈超預期，但難言樂觀。2010年1-5月行業出口同比增長lg%，國際優勢、外需企穩促反彈超預期。但四季度起，成本上升、歐洲危機、本幣升值等負面因素或將疊加，行業收入和盈利增長壓力明顯。我們判斷2010年行業出口增幅在10%左右。

　　品牌零售：轉型提速，增長強勁。2010年1-5月行業困內零售額同比增長23%，天氣惡劣、成本上升等不利因素均未改變其增長趨勢，我們判斷2010年增速將高于20%。國內消費開啟以及海外經濟危機的爆發，加速了行業由“加工制造”向“品牌零售”轉型的步伐，行業產業鏈的關鍵環節——設計、生產、品牌、渠道等皆處于變革中。

　　家紡專題：小荷才露尖尖角。測算目前國內家紡行業容量僅1180億元左右，規模尚小。地產調整雖影響家紡需求，但更新需求、婚慶消費對其增速下滑有所緩沖。測算若住宅銷售面積下降20%以內，家紡消費增速仍可達I0%以上。行業集中度亟待提升，未來競爭將呈現加劇態勢。

　　行業評級。2010上半年行業出口反彈如期實現，后期負面因素較多;內銷雖遇不利因素，增長依然強勁，且長期前景廣闊。鑒于此，我們下調加工制造板塊評級至“中性”，繼續維持品牌零售板塊“強于大市”評級。

　　風險提示：歐洲債務危機影響進一步擴大;原材料、勞動力成本進一步上升。

　　投資策略：目前品牌零售板塊2010年PE 32倍，持續增長的業績將是其估值提升的前提，建議把握“業績增長明確”和“經營出現轉折”兩類標的，前者重點推薦七匹狼和報喜鳥，后者建議關注美邦服飾和星期六;加工制造類板塊2010年PE 23倍，出口壓力、成本提升等負面因素將影響估值，推薦行業地位突出、出口比例較低的江南高纖和航民股份，關注偉星股份。