紡織板塊淺嘗“破發”苦果

　　雖然上證指數在5月21日、5月24日兩個交易日連續大幅上揚，累計漲幅達4.6%，但仍未能填補過去一個多月的估值“窟窿”。自4月19日大盤暴跌以來，截至5月24日，上證綜指下挫了14.6%。在過去一個多月里，新股上市“破發”的事件頻頻見諸報端，成為市場關注的焦點。有統計顯示，自2009年6月IPO重新啟動以來，截至2010年5月23日，總共有88只新股跌破發行價。

　　自今年1月末中國西電開啟了新股首日上市“破發”第一單后，新股首日跌破發行價的浪潮隨之而來。根據WIND數據，截至5月21日，今年以來共有11只新股在上市首日跌破發行價(上市首日收盤價低于發行價格)，5月份便出現了6只新股首日折戟，其中就包括了紡織服裝板塊“新丁”——嘉欣絲綢。

　　對此，市場分析人士表示，新股“破發”與大市環境不好有很大關系，但歸根到底，還是與新股發行制度有關。“目前詢價制度采用的荷蘭式投標方式在二級市場處于牛市氛圍時，容易引發新股定價偏高，而在二級市場下跌時，高價發行的新股則面臨破發的風險，從而加大投資者申購的風險。”申銀萬國分析師劉均偉強調，要解決這一問題，必須強化詢價對象責任機制，一方面改荷蘭式投標為美國式投標，另一方面就是要擴大新股網下發行比例。

　　“破發”事件頻發引起熱議

　　分析人士表示，高市盈率是新股屢屢“破發”的關鍵原因。“破發并不是一個簡單過程，而是經過一段時間風險積累以及最終釋放的過程。”大通證券分析人士表示。

　　以中小板為例，從2009年7月IPO重啟以來，中小板7月平均發行PE僅33倍，而當時市場正處在強勢上行通道。隨著打新的賺錢效應逐步放大，為了分得網下一杯羹，多數機構選擇了推高報價，最終使得新股發行溢價越走越高。1月份出現的破發使得一級市場申購資金再度出逃，發行PE亦逐步走低。

　　從中小板來看，2010年2月發行PE從1月份的63倍直降到45倍，這樣一來使得新股首日溢價空間再度打開，而此時市場跌勢出現止步升勢再起，打新資金重回一級市場，從而使得4月發行PE再度提升至56倍。當市場在4月中旬出現回調之時，新股上市后破發現象開始增加，最終導致首日出現跌破發行價。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新的看法與之相似。他在博客中表示，新股發行市場化的市場規則已經非常明顯，那就是只要“新股上市首日破發”現象暫時消失，則新股發行市盈率就會自信地向上攀升，直至再次觸及“天花板”水平時，就會重現“新股上市首日破發”的壯觀景象，從而帶動新股發行市盈率重新向下回歸;隨后，“新股上市首日破發”現象漸減，之后，新股發行市盈率逐漸企穩，“新股上市首日破發”現象逐漸消失，如此往復，不斷循環。

　　實際上，盡管今年市場大不如2009年，但新股發行市盈率卻出現“逆市”升高的跡象。WIND數據顯示，2009年發行的新股平均市盈率為51.78倍;而今年以來發行的新股平均市盈率卻高達60.57倍。根據申銀萬國的觀點，要解決該問題，必須強化詢價對象責任機制，首先是改荷蘭式投標為美國式投標，其次是要擴大新股網下發行比例。

　　紡織“三朵金花”陷入漩渦

　　自去年6月份IPO重啟以來，6只紡織類新股均選擇了中小板作棲身之地，它們總共募集到54.92億元。星期六、羅萊家紡和富安娜均為2009年上市個股，募集金額分別為9.9億元、9.53億元和7.8億元。聯發股份、夢潔家紡和嘉欣絲綢則是今年剛發行的新股，它們分別募集到12.15億元、8.16億元和7.37億元。

　　盡管紡織服裝板塊年初至今僅有3只新股上市，但都未能幸免于大盤回落，而“破發”的命運則落在了嘉欣絲綢身上。5月11日，該股正式上市，僅以22.5元的價格小幅高開，此后一路低走，最后報收于21.58元，較發行價格低了1.19%。

　　資料顯示，嘉欣絲綢公司是我國最大的絲綢產品生產和出口企業之一，主要從事絲綢服裝的生產和進出口貿易業務。公司是嘉興市的外貿出口龍頭企業，公司連續10年被省、市人民政府授予出口創匯先進企業，年出口服裝1300多萬件。

　　根據嘉欣絲綢招股說明書，公司本次IPO募集資金主要用于“年產600萬噸天然纖維針織面料及90萬件無縫針織內衣項目”、“真絲寬幅面料及特種繡花裝飾綢技改項目”、“高檔真絲梭織服裝技術改造項目”、“年產110萬件高檔絲針織服裝項目”等4個項目。面向機構詢價，公司最終確立了每股發行價格22元，發行3350萬股，市盈率達47.83倍。

　　其實，券商對該股的定價并未達成一致意見。天相投顧和金元證券均給予了該股30~35倍的市盈率。海通證券區志航的觀點卻稍有不同，他只給予該公司20~25倍的市盈率。他認為，紡織服裝公司，尤其是缺乏題材的公司，在二級市場估值上難以獲得溢價。

　　“我們預測公司2010~2012年攤薄后每股收益分別為0.55、0.85和1.10元，同比分別增長了14.39%、54.54%和29.41%，2010年凈利潤增速較高主要是項目逐漸投產的考慮。我們選擇了絲綢產業為主的新民科技和女裝貼牌出口的金飛達進行估值比較，2010年平均PE為50倍，但這兩個公司股價上漲是伴隨著各自的題材的，目前估值反映了題材溢價。而紡織行業的平均PE也高達51倍(也是反映了各類題材的溢價)。所以，嘉欣絲綢二級市場定價未必能達到新民科技和金飛達水平以及紡織行業平均水平。我們認為此類缺乏題材的紡織企業估值可以給予20~25倍，那就是說嘉欣絲綢合理估值應該在11~13.75元。”區志航在嘉欣絲綢的定價報告中提到。

　　截至5月24日，嘉欣絲綢的股價仍然在發行價以下徘徊。當天報收于19.69元，小幅上揚5.97%。

　　同門新股聯發股份和夢潔家紡的命運并不比嘉欣絲綢好太多，雖然不至于在上市首日便遭“破發”，但隨著估值下行，這兩只個股最終還是嘗到“破發”苦味，分別于5月5日和5月4日，盤中一度刺穿發行價格。

　　聯發股份和夢潔家紡各自在今年4月23日、4月29日登陸深圳中小板，發行價格分別為45元/股和51元/股，發行市盈率分別為31.47倍和53.13倍。目前，這兩只股票也在發行價格之下掙扎著。截至5月24日，聯發股份的收盤價為41.36元，夢潔家紡則報收于48.28元，分別較發行價低8.09%和5.33%。