服裝行業：轉型仍處陣痛期跨界更易得突破

　　近期我們與投資者就平安紡織服裝2014年中期策略報告《轉型陣痛期，“跨界”尋突破》進行了交流，并收集整理了投資者普遍關心的問題及反饋如下。

　　行業判斷:轉型仍處陣痛期，“跨界”更易得突破

　　我們認為行業基本面未見明顯改善，未來難有趨勢性機會，并下調了行業評級至“中性”。

　　一是終端消費持續低迷，上半年限上批零企業服裝零售額累計增速又下了一個臺階。二是從基本面來看，進入2014 年以來，雖然部分子行業業績增速出現分化，但存貨周轉情況未改善，說明僅是進入庫存小周期;且男裝、休閑和鞋類等板塊的改善多是降幅收窄。這說明目前供應鏈變革仍未到來，服裝品牌正處在新舊模式糾結期，改革任重道遠。三是從2014 年訂貨會增速情況來看，家紡板塊具有向上趨勢，休閑有企穩跡象，其他均未見明顯改善，說明整體服裝板塊業績仍將承壓。

　　在弱市環境中，業績承壓的服裝板塊難有上佳表現，而“跨界”反而能從估值和業績兩方面進行突破，具有更大的空間。我們也認為這一“跨界”風潮也將成為未來重要的發展模式。

　　重點公司交流反饋

　　在標的選擇上，我們傾向于兩條選股邏輯。一是業績拐點已現的家紡板塊——羅萊家紡和富安娜;二是“跨界”打破瓶頸尋求更大發展空間的品牌——美盛文化和探路者。在制造板塊我們傾向于自下而上選擇在小眾領域仍具備成長性、市占率上升、強者恒強的標的—興業科技。

　　投資者的關注度和反饋不一，總體而言對“跨界”的興趣更大，對傳統品牌則認為彈性不強。

　　投資者比較關注美盛文化，主要問題集中在其國內大文化布局戰略方面，以及能否取得IP 原創+衍生品開發的成功。

　　探路者依然是投資者關心的標的之一，但其主業的增速放緩，及綠野網的深度整合效果需要持續觀察，分歧較大。

　　投資者就以羅萊和富安娜代表的家紡板塊業績向上的表現較為認可，但由于業績在15%左右，缺乏彈性，因此更加認可其防御性。

　　投資者對興業科技關注相對較少，但我們認為可能存在著環保政策趨嚴后的機遇。

　　風險提示

　　經濟環境和消費進一步惡化，品牌轉型力度和時間低于預期。

　　“跨界”標的整合效果低于預期。