報喜鳥15億開店存變數

　　中國證監會6月1日宣布核準報喜鳥增發不超過1億股新股的要求，報喜鳥募集資金不超過15億元，募集資金的用途是營銷網絡建設，主要用于購置店鋪。

　　對于一家服裝企業來講，募資買新店鋪設網點實現外延式發展自然無可厚非，但有市場人士指出，報喜鳥過去多次調整募資買新店計劃，將多家新店改成出租。不僅如此，另有觀察人士指出，2011年披露的財報現金流與收入不符、同一客戶應收賬款賬齡不符前后矛盾，有虛假陳述的嫌疑。

　　報喜鳥的糊涂賬

　　事實上，早在2010年，A股打假專家夏草就專門撰文指出：報喜鳥毛利率奇高與其規模不符，且該公司曾經涉嫌隱瞞電子商務虧損以及關聯收購非關聯化等問題。

　　來看不久之前披露的年報：4月17日，報喜鳥發布的2011年年報顯示，公司營業收入同比增長61%至20.3億元，凈利潤3.68個億，同比增長51.66%，成績頗為可喜，但營收、利潤雙增帶來的并非真金白銀，而是同比大增的應收賬款。報喜鳥2011年應收賬款同比大增172%至7.17億元，而經營性現金流更大幅下降至-711萬元，公司給出的理由是加大了對優秀加盟商的賒銷比例，比起2010年同期超過3億的現金流可謂相形見絀。

　　此時立刻有媒體指出：根據報喜鳥披露的現金流和收入無法對應，中間的差額在3億左右，原因或許是內部交易之間并無全額抵消。而在應收賬款方面同樣存在問題：針對同一客戶的不同統計口徑，賬目金額相同而賬齡卻不同，而計提壞賬是以賬齡為基礎，此舉直接對應著虛增利潤，應收賬款合計是在6500萬左右。

　　報喜鳥迅速用行動作出了回應。6月19日，公司發布了一份更新后的年報，文中承認“由于工作人員疏忽，年報全文中有一處其他應收賬款的賬齡文字描述部分存在筆誤”，新的年報中將原應收賬款前五名的第二、四、五名原本全部為1年以內的數據，分別按照1年以內和1-2年作出了相應調整，并稱公司 2011 年度財務報表編制正確，有關其他應收賬款壞賬準備實際已按上述更正后的賬齡進行了計提，所以本次更正不影響 2011年度財務報表結果，對公司 2011 年度業績無影響。

　　事實上，不同年限的款項壞賬計提是不一樣的，以報喜鳥為例，1年以內是按照5%來提，1-2年是按照10%，此后每遞增一年分別計提壞賬準備是20%、50%和80%。以其披露的第二名非關聯方來看，應收款賬款余額是1381萬元，原本的賬齡是一年以內，而更正后則是一年以內150.8萬元，1-2年1230萬元，以此兩個不同口徑來計，壞賬前后相差甚遠。

　　而根據報喜鳥最新的更正公告，本次壞賬的計提是按照更正后的賬齡來提，賬雖然記錯了，但壞賬卻沒有提錯，這個說法的可信度究竟有多高?中金公司分析師郭海燕表示：“由于公司應收款及存貨的增加導致計提較多的減值準備，公司2011年資產減值損失同比增長285%至6387萬元。”

　　記者就此咨詢給報喜鳥做公司債評級的聯合信用評級公司，該公司分析師劉薇表示：“我們的評級都是以事實為依據，而且是基于過去發生的事實，市場上的傳言并非都可信。”當記者提出，公司雖然利潤增長，但現金流卻大幅下降時劉薇表示：“只能說這家公司是行業里非常典型的，比較具有代表性，其他在評級報告里面都說的很清楚。”

　　2012年一季報的數據依然如此：營業總收入5.5個億，增加57.75%，凈利潤約5300萬元，同比增長46.7%，而經營性現金流仍然為-3290.5萬元，同比下降8.9%。上半年的凈利潤增長預計是在30%-60%之間。“報喜鳥品牌價值持續提升，外延式擴張效果較好，銷售增長較快;寶鳥業務延續回升的勢頭，效益較去年同期增長明顯;圣捷羅品牌增長符合預期;其他品牌平穩發展。”公司方面如是說。

　　2011年公司平均的銷售毛利率為58.87%，比起2009和2010年的51.5%及54.3%穩中有升。而記者查詢同行業的七匹狼(27.87,-0.53,-1.87%)，該公司2010和2011年毛利率在42%左右，而在2009年則是38%。而在去年，七匹狼營業收入為29個億，凈利潤4.1個億似乎更具有規模優勢，但現金流并未出現如報喜鳥般的大幅下滑，而是維持平穩。而老牌男裝雅戈爾(8.90,-0.15,-1.66%)2011年的服裝綜合毛利率是45.41%，杉杉股份(12.73,-0.26,-2.00%)的服裝毛利率則僅為24.92%。

　　報喜鳥的毛利率為何如此之高?聯合信用評級方面表示：公司主營業務中，西服(上衣和西褲)依舊是最主要的收入和利潤來源，占比約為全部收入和利潤水平的一半。從毛利率方面看，除夾克衫外，其他各類產品毛利率均呈現不同幅度的增長。其中，上衣的毛利率達到 60.90%，較上年增長了 6.27%;西褲的毛利率達到 59.09%，較上年增長了 6.37%。整體看，公司主業依舊保持著較高的盈利水平。

　　開店“怪圈”

　　據申銀萬國(微博)方面預計，報喜鳥此次增發會在11月底之前完成。事實上，報喜鳥自上市5年來，做了兩次增發和一次公司債，合計募集資金近30億，除公司債主要投向還貸款以及補充營運資金外，募投項目基本上都是集中在營銷網絡建設即開設新店。

　　2011年11月，公司公開發行A股股票獲得有條件通過，根據公司披露的可行性研究報告，本次募集資金將用于建設280家店鋪，包括180家報喜鳥品牌主力店和100家圣捷羅品牌主力店。項目建成后可實現年均銷售收入9.83億元，年均利潤總額3.16億元。2012年公司將積極推進已啟動的上述增發項目。聯合信用評級認為本次增發的順利實施將進一步豐富公司營銷網絡層次，加快市場擴張速度，提高公司的盈利能力和可持續發展能力。

　　2011年隨著公司營銷網絡的整合和拓展，特別是大店工程和加盟商“巨人計劃”的順利實施，公司銷售網點數量和質量均得以提升，盈利能力顯著增強。2011 年公司實現合并營業收入20億元，同比增長 61.23%;利潤總額 4.3億元，同比增長 47.46%。

　　值得注意的是，快速擴張帶來公司相關期間費用增長較快：2011 年公司3項期間費用達到了6.8億，較上年大幅增長 86.46%，費用收入比也由上年的29.08%增長到 33.63%，這期間費用的快速增長使得公司利潤的增幅小于收入的增長幅度。

　　與此同時，報喜鳥的開店計劃還頻頻改變：2007 年公司首次公開發行招股說明書，募集資金投資項目之一為連鎖營銷網絡建設項目。該項目總投資 10794萬元，其中計劃使用募集資金 10230萬元，擬在 21 個城市建設直營店，選擇其中的 6 個城市采取購置店鋪的方式建設6家直營旗艦店。

　　而幾家直營店目前都是在出租轉租狀態之中：其中在成都武侯區逸督路6號的一家直營店改為對第三方出租，九江市潯陽路 294號商鋪也由直營改為對外出租，盤錦市興隆臺區商西小區63 幢 1B、2B、3B 商鋪因為拆遷暫時關閉;保定市總督署西路片區一號樓9單元 115、116 號商鋪改為出租，蘭州市城關區張掖路街道武都路5號商鋪暫時改為出租，合肥市宿州市13號商鋪暫時出租。同樣在2009年公開增發購置的43個店鋪中，有6家改變了開店計劃，對外出租。

　　報喜鳥的上述行為印證了夏草曾提出的質疑：“公司公開募集資金超過當前的凈資產，而主要資金用在購置商鋪上。當前服裝制造業核心競爭力不在你有多少商鋪是自己的，而是企業的研發、品牌、渠道、供應鏈管理能力等，例如美邦，生產外包，渠道主要是加盟店，商業模式由傳統的制造業轉向供應鏈管理，遺憾的是，A股企高的定價體系，使美邦也將募集資金主要投入在購置商鋪上，這實際上是在走回頭路，由輕資產模式又回到重資產模式。”