誰說服裝企業不能投資房地產？看雅戈爾兩手玩轉

　　近期雅戈爾集團股份有限公司動作不斷，連發多則公告，再引業界及投資者對這家國內服裝龍頭企業的關注。

　　一則公告和做強服裝主業相關。

　　6月21日，雅戈爾公告宣布將旗下新馬服裝集團（香港）有限公司（下稱"新馬服裝"）的全部股權轉讓給盛泰色織。若經審計凈資產價格低于8000萬美元，則出售價格確定為8000萬美元；若經審計凈資產價格高于8000萬美元，則出售價格為經審計的凈資產值。

　　其余兩則公告均與其多元化產業投資有關。

　　7月1日，雅戈爾公告宣布投資 1.124244億元，以30.06元/股的價格認購東方鋯業非公開發行的股票374萬股。東方鋯業非公開發行股票后總股本為 2.06982億元，雅戈爾占1.81%。

　　7月6日，雅戈爾再發公告，宣布投資1.203億元，以20.05元/股的價格認購新疆眾和非公開發行的股票600萬股，占新疆眾和非公開發行股票后總股本的1.46%，投資金額占雅戈爾最近一期經審計凈資產的0.86%。

　　左手堅守服裝主業不斷做大做強，右手持續拓展房地產置業和金融投資兩大板塊，尋求多元利潤增長點。對于中國服裝產業來說，雅戈爾推行的多元化發展模式在某種程度上已經具備模本意義。

　　●主業由生產經營型向品牌運營型轉型

　　此次轉讓的新馬服裝為雅戈爾的全資子公司。它是在三年前通過一場曾轟動了服裝業內的國際并購被納入雅戈爾旗下的。

　　三年前的2008年,雅戈爾高調宣布斥資1.2億元收購美國KWD集團持有的XinMa（新馬）100%股權及KWD全資子公司Kellwood Asia Limited持有的Smart的100%股權。

　　這場國內服裝龍頭企業的大手筆國際收購，當時在業內引起了極大轟動，被賦予了國內服裝品牌實施國際化戰略邁出實質性步伐的重要意義。

　　KWD下屬的Smart是全球知名服裝生產、銷售以及品牌代理企業，核心公司為在香港注冊的新馬服裝有限公司。新馬集團的核心業務包括分布在斯里蘭卡、菲律賓、廣東、吉林、深圳等地的14家生產基地，集團為POLO、CalvinKlein等20多個品牌做代工業務，還擁有Nautica、PerryEllis等五個授權許可品牌。

　　當時，雅戈爾分別斥資7000萬美元和5000萬美元收購了新馬服裝和新馬國際兩家企業。收購新馬服裝，使雅戈爾的生產能力大大強化，其年生產量能達到8000萬件。而收購新馬國際則是雅戈爾更為看重的，因為它在香港擁有設計團隊，在美國數百家百貨公司擁有銷售渠道以及較為強大的物流體系。此次出售的，正是新馬服裝。

　　雅戈爾方面稱，此次將利潤貢獻小、毛利率低的新馬服裝OEM業務出售，有利于公司品牌服裝"由生產經營型向品牌運營型轉型"戰略目標的實現，公司品牌服裝業務毛利率將進一步提高，有利于公司健康持續發展。

　　被出售的新馬服裝加工業務的數據也能印證此點。截至2010年5月20日，新馬服裝公司資產總額為14.5506億元，凈資產5.4029億元。2011年1-5月，營業收入8.4222億元，凈利潤為1376萬元；2010年1-12月，營業收入24.1346億元，全年凈利潤卻虧損2071萬元。一塊虧損的業務，顯然不是優質資產。

　　事實上，向品牌運營型升級是當前的大勢所趨，而且多年來雅戈爾服裝板塊的利潤主要就來自品牌服裝的貢獻。尤其是近兩年，它更是加快了服裝的品牌化發展戰略。

　　這兩年，雅戈爾在鞏固原主導品牌YOUNGOR市場占有率的同時，針對細分市場相繼推出了MAYOR、GY、Hart Schaffner Marx、CEO和HANP（漢麻世家）五個新品牌。各品牌通過繼續強化品牌運營的流程再造和優化，已初步形成了獨立設計，共享采購、物流和渠道資源的發展模式，基本實現了從數量擴張到品牌提升的轉型。

　　雅戈爾年報顯示，2010年公司品牌服裝業務實現營業收入60.986158億元，較上年同期增長9.05%；實現凈利潤7.050134億元，較上年同期增長93.36%。其中國內銷售收入30.580989億元，較上年同期增長18.71%，毛利率達62.85%。報告期內，MAYOR、GY、Hart Schaffner Marx、CEO和HANP五個品牌的經營網點合計達252家，實現貨款回收9104.10萬元。

　　以其旗下名牌產品襯衫為例，2010年度雅戈爾內銷襯衫實現營業收入10.9284億元，較上年同期增長20.65%，毛利率達到66.36%。而這樣的毛利率，已與一些國際一線品牌不相上下，LV當前毛利率約64.6%，Burberry毛利率約62.8%，也遠高于一般國內品牌毛利率。 {page_break}

　　由此而論，此次雅戈爾將新馬服裝的OEM業務剝離，也是情理之中的事情。這與其把服裝主業做大做強，加強品牌升級的戰略是高度契合的。

　　事實上，雅戈爾集團董事長李如成這兩年在多個場合都公開強調企業的轉型與升級的必要性。

　　他表示，雅戈爾當前正從一家生產營銷型企業向品牌型企業轉型，也在考慮更高層次的產業升級。未來，雅戈爾將通過新馬國際的平臺和資源，通過收購、兼并等方式不斷擴大規模。同時將逐步減少毛利率低、占用資源多的OEM外銷份額。公司品牌服裝資產將進一步優化，服裝的邊際效益將進一步凸顯，企業要從技術密集型向藝術創意型轉身，把雅戈爾從服裝工廠打造為"創意創造的文化藝術世界"。

　　對于雅戈爾的主業品牌戰略，中信證券研究員李鑫和鞠興海認為，雅戈爾品牌服裝競爭優勢突出，未來將厚積薄發，估值極具優勢。預計未來雅戈爾品牌將保持10%的渠道擴張速度，并加強精細化管理(2010年坪銷為1.4萬元，較2007年提高36%)，附屬品牌則均已進入快速擴張的贏利期。

　　●地產置業與金融投資兩線"開花"

　　李如成堅定地認為，在產業布局上雅戈爾要聚焦服裝控股、置業控股和金融投資三大核心板塊。

　　置業是指房地產。2004年，雅戈爾進入蘇州房地產市場；2007年，雅戈爾進入杭州房地產市場；2010年，雅戈爾進入上海市場。目前，雅戈爾地產置業板塊已立足寧波、提升蘇州、鞏固杭州、出擊上海，初步完成了長三角戰略布。

　　僅2010年，其在售項目共18個（含合營項目），其中新推盤項目9個，如寧波長島花園、杭州西溪晴雪等，累計實現預售訂購金額118.55億元，較上年同期增長65.55%。

　　2010年年報顯示，2010年雅戈爾房地產開發的營業收入68.428322億元，同比增長32.22%，利潤率為33.06%，同比減少11.59個百分點?？梢园l現，其房地產收入高于服裝主營業務，雖然其利潤率比服裝略低，但這是因為報告期內結算的蘇州未來城三期項目毛利率較低，僅有21.53%。

　　此外，在這個金融投資火爆的年代，雅戈爾也參與其中，而且金融投資為其貢獻了不菲的利潤。

　　2010年，雅戈爾共投資51.724921億元，參與12家上市公司的定向增發投資，共持有PE投資及其他投資項目10個，累計投資9.462665億元，投資項目包括山西陽光焦化（集團）有限公司、杭州創業軟件股份有限公司和寧波金田銅業（集團）股份有限公司。截至報告期期末，全部實現浮盈，實現凈利潤12.454129億元。

　　事實上，雅戈爾多年前就入股寧波銀行，那時金融投資遠沒有今日這么火爆，事后雅戈爾一算賬，當年的一個無心之舉卻帶來了大筆利潤，真可謂是"無心插柳柳成蔭"。這使雅戈爾嘗到了金融投資的甜頭，從而一發不可收拾。截至2010年12月31日，雅戈爾持有寧波銀行1.79億股和7050萬股，期末市值達22.196億元和8.742億元。

　　從投資的項目看，非常多元，但綜合分析可發現，雅戈爾相對鐘情于投資銀行以及礦產資源等項目。

　　而在多元化戰略的指導下，李如成也為雅戈爾的未來描繪了一張宏偉藍圖。

　　他指出，2010年，集團的總營業收入是334.8億元。到2015年，雅戈爾的營業收入要達到509億元，總資產達1099億元，綜合實力進入中國100強，縮小與世界500強的差距。五年后，要讓雅戈爾的"服裝"成為國內第一，讓雅戈爾品牌服裝擴大相對于國內競爭對手的領先優勢，并縮小與外資品牌服裝巨頭的差距；"置業"進入國內20強，成為長三角地區房地產開發知名企業，年均實現31%的銷售額增長；金融投資要具有全國影響力，以定向增發和PE為主，以風險投資和二級市場為輔，圍繞集團產業布局精心選擇項目，積極發現潛在優質項目，培育新的業務生長點。

　　事實上，雅戈爾的多元化戰略布局已成為國內紡織服裝企業做大做強的一個典型案例，也大大提升了其品牌價值。體現在市場上，多家券商機構對其的評級為"買入"、"增持"或"強烈推薦"。

　　國金證券研究員張斌和曹旭特分析指出，雅戈爾屬于價值被低估的"多面能手"。市場一直給予公司較低估值水平，2010 年公司靜態市盈率僅為9.7倍，無論是作為地產還是紡織類公司，這都明顯低于行業平均的估值水平，其原因在于公司復合的業務結構。如果未來公司能夠成功分割紡織服裝和地產資產，從而分立上市，將呈現出更清晰的業務結構和戰略目標，從而將打破目前的估值瓶頸。

　　中信證券亦認為，公司品牌服裝價值未在股價中充分體現，地產和金融價值未來亦存在提升空間。