跨境資金流動延續(xù)回穩(wěn)的好勢頭

　　在經(jīng)歷了從4萬億美元的高峰一路回落后，我國的外匯儲備規(guī)模終于在3萬億美元的關(guān)口站穩(wěn)。央行日前公布的官方外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，5月末外儲余額3.05萬億美元，當(dāng)月凈增加240億美元，外儲規(guī)模已連續(xù)第四個月出現(xiàn)回升，創(chuàng)2014年6月以來最長上行周期。

　　5月外儲規(guī)模的上升主要歸因于非美資產(chǎn)估值提升和資產(chǎn)價格的上漲。首先，5月美元指數(shù)下跌近2.2%，歐元、日元等非美貨幣相對美元升值，導(dǎo)致外儲中非美貨幣折算為美元后的賬面數(shù)字上升。據(jù)機(jī)構(gòu)測算，這部分估值因素對當(dāng)月外儲回升貢獻(xiàn)近180億美元左右。

　　其次，5月多國資產(chǎn)價格尤其是債券價格上漲也對外儲規(guī)模回升作出貢獻(xiàn)。當(dāng)月全球債市收益率普遍下降，債券類資產(chǎn)價格大幅上升，推動外儲規(guī)模回升。上述兩方面原因都是對外儲回升形成正面拉動效應(yīng)，除此之外，跨境資金流動延續(xù)回穩(wěn)向好勢頭，也削弱了對外儲規(guī)模的減損。

　　外儲的連續(xù)回升，也使今年以來人民幣兌美元匯率企穩(wěn)。值得注意的是，不僅是人民幣兌美元的名義匯率止住跌勢，市場對人民幣匯率的預(yù)期也出現(xiàn)調(diào)整。不少中外資機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)了年底人民幣兌美元匯率的預(yù)測水平。

　　此外，央行近期將人民幣中間價的定價機(jī)制引入逆周期調(diào)節(jié)因子，在弱化前一日收盤價對中間價影響的同時，加強(qiáng)了貨幣當(dāng)局對匯率的調(diào)控能力，有助于預(yù)防后續(xù)因美聯(lián)儲加息帶動美元走強(qiáng)，而造成人民幣匯率的非理性波動。逆周期調(diào)節(jié)因子的加入，疊加外儲企穩(wěn)，都利于人民幣匯率在年內(nèi)保持相對穩(wěn)定。反過來，人民幣匯率的企穩(wěn)，也有助于外儲規(guī)模的階段性穩(wěn)定。

　　考慮到美聯(lián)儲加息、縮表導(dǎo)致全球美元回流等因素，我國外儲規(guī)模仍將緩慢減少，這并不單單是中國會發(fā)生的情況，其他非美貨幣國家同樣如此。但不少業(yè)內(nèi)人士分析，中國的外匯形勢已趨穩(wěn)定，今后兩三年難再現(xiàn)大波動，也就無需過度糾結(jié)外儲規(guī)模是否足夠。

　　逆周期因子的模型參數(shù)由各報價行根據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)和外匯市場形勢的判斷自行設(shè)定，可見逆周期因子能夠發(fā)揮影響力的前提是正確的模型參數(shù)。由于參數(shù)選擇與模型設(shè)定具有較大的不確定性，因此逆周期因子如何實踐仍有待觀察。

　　此外，逆周期因子的加入屬于外力干預(yù)，這樣的非市場力量也會一定程度擾亂市場對人民幣的預(yù)期，逆周期因子能否被市場接受以及能否持續(xù)達(dá)到預(yù)期效果，也具有不確定性。長期來看，中美利率水平、通貨膨脹水平、財政政策、貨幣政策等基本因素，才是主導(dǎo)匯率變化的根本原因。考慮到目前美元指數(shù)持續(xù)疲弱，5月份的美國非農(nóng)就業(yè)報告也不盡如人意，經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)限制了美元指數(shù)的回升空間，對人民幣匯率升值形成支撐。

　　但與此同時，6月中旬美聯(lián)儲大概率加息也會限制美元指數(shù)的下跌空間，從而抑制人民幣對美元匯率升值。總體而言，人民幣對美元中間價在6.7時代能保持多久，人民幣是否還有續(xù)升空間等都有待觀察。但即使美聯(lián)儲6月選擇加息，美元指數(shù)后續(xù)企穩(wěn)回升，本輪匯率的階段性升值已經(jīng)大大減弱了人民幣的整體貶值壓力。

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