人民幣空頭遭到打擊而了結倉位 整體貶值壓力減弱

　　5月底以來，在岸與離岸人民幣對美元匯率連續(xù)跳漲。6月5日，人民幣對美元匯率中間價上升135個基點至6.7935，刷新去年11月10日以來新高，重返6.7時代。

　　人民幣此次連續(xù)大幅上漲的觸發(fā)因素，歸根結底是中間價報價模型中引入逆周期調節(jié)因子，提振了市場信心。在美元總體走弱的形勢下有效糾偏人民幣匯率，促使人民幣匯率補漲。此外，中國國際收支結構改善、經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好等因素，也是本次匯率走強的根本支撐。然而，人民幣對美元的強勁走勢能否持續(xù)仍有待觀察。

　　首先，本次匯率升值很大程度也得益于離岸市場人民幣流動性的收緊，由此抬升離岸人民幣香港銀行同業(yè)拆息利率(Hibor)。5月25日起，隔夜Hibor開始快速上行，6月1日一度飆升至42.81%，做空人民幣的成本被大幅抬高，人民幣空頭遭到打擊而了結倉位，很大程度導致離岸人民幣匯率升值。

　　6月2日，隔夜Hibor開始回歸常態(tài)，大幅回落至8.6755%，離岸人民幣流動性緊張得到緩和，對美元匯率重現(xiàn)貶值勢頭，在岸與離岸匯差開始收窄。這或許表明，糾偏人民幣匯率的階段性目標完成，離岸Hibor的飆升，短期內可以拉動人民幣升值，但并不能改變長期趨勢，收緊離岸資金流動性對人民幣匯價續(xù)升影響有限。

　　逆周期因子的加入，可以減弱收盤價與一籃子貨幣對中間價的決定作用，在美元指數(shù)出現(xiàn)較大幅度回落的情況下，適度對沖市場情緒的順周期波動，增強匯率穩(wěn)定的主動性，使人民幣匯率走勢更準確地反映經(jīng)濟基本面的變化。

　　逆周期因子的模型參數(shù)由各報價行根據(jù)對宏觀經(jīng)濟和外匯市場形勢的判斷自行設定，可見逆周期因子能夠發(fā)揮影響力的前提是正確的模型參數(shù)。由于參數(shù)選擇與模型設定具有較大的不確定性，因此逆周期因子如何實踐仍有待觀察。

　　此外，逆周期因子的加入屬于外力干預，這樣的非市場力量也會一定程度擾亂市場對人民幣的預期，逆周期因子能否被市場接受以及能否持續(xù)達到預期效果，也具有不確定性。

　　長期來看，中美利率水平、通貨膨脹水平、財政政策、貨幣政策等基本因素，才是主導匯率變化的根本原因。考慮到目前美元指數(shù)持續(xù)疲弱，5月份的美國非農就業(yè)報告也不盡如人意，經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)限制了美元指數(shù)的回升空間，對人民幣匯率升值形成支撐。但與此同時，6月中旬美聯(lián)儲大概率加息也會限制美元指數(shù)的下跌空間，從而抑制人民幣對美元匯率升值。

　　總體而言，人民幣對美元中間價在6.7時代能保持多久，人民幣是否還有續(xù)升空間等都有待觀察。但即使美聯(lián)儲6月選擇加息，美元指數(shù)后續(xù)企穩(wěn)回升，本輪匯率的階段性升值已經(jīng)大大減弱了人民幣的整體貶值壓力。

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