公募退潮：監(jiān)管層又出臺了新的口頭指導(dǎo)意見

　　按照監(jiān)管新規(guī)要求，以《機構(gòu)監(jiān)管通報》下發(fā)時間3月17日為界限。3月17日之前成立的產(chǎn)品，為老產(chǎn)品;3月17日之后開始募集的產(chǎn)品，為新產(chǎn)品;3月17日正在募集期的產(chǎn)品，目前政策尚不完全明朗，后續(xù)產(chǎn)品的成立備案時，可能需要提交投資者結(jié)構(gòu)說明和承諾函等材料。老基金產(chǎn)品單一持有人持有份額占比已達50%以上的，管理人后續(xù)不再接受該持有人申購，未達50%的，公司要采取風控措施確保單一持有不超50%;新基金產(chǎn)品要持續(xù)確保單一客戶持有低于50%。機構(gòu)定制基金，擬允許單一投資者持有基金份額比例達到或者超過50%，但是需要予以披露標識，并且不得向個人投資者公開發(fā)售。

　　“其實私募一直在努力對接委外基金，其中也不乏一些委外業(yè)務(wù)做得很好的私募機構(gòu)。只是去年公募做委外特別多，做得也不錯，大家焦點就放在公募身上。”上海某私募機構(gòu)相關(guān)負責人告訴記者，“現(xiàn)在公募監(jiān)管趨嚴，對私募確實是個突圍的好機會。”商業(yè)銀行手握大量低成本的資金，目標是實現(xiàn)覆蓋資金成本條件下的穩(wěn)健高收益，一般都是債券配置策略。

　　但是經(jīng)歷了2016年12月的債災(zāi)，2015年底特別是2016年初以來的委外投顧業(yè)務(wù)的組合收益率出現(xiàn)較大的負向偏離，即以成本法估值的靜態(tài)收益尚能滿足收益率要求，而以市價估值的動態(tài)收益率則難以實現(xiàn)，特別是以同業(yè)負債和同業(yè)存單支撐的同業(yè)委外業(yè)務(wù)如果2017年到期贖回則可能面臨虧損兌現(xiàn)，如果繼續(xù)持有，則可能仍然無法覆蓋資金成本。

　　而如今監(jiān)管層對公募基金接管委外資金理財這端管理更加嚴格，也要求更加透明，也進一步倒逼銀行對委外基金理財思路進行思考。“早兩年，我們在對接銀行委外資金這塊，對方上來就兩句話，第一我們只投債券;第二保本收益是多少?”前述上海某私募機構(gòu)相關(guān)負責人向記者直言，“近期對接銀行委外資金，特別是一些城商行，他們已經(jīng)漸漸的能接受多類資產(chǎn)配置策略，對產(chǎn)品業(yè)績回撤容忍度也有所提高。”

　　“華夏銀行的”委外“，還是在自己的投資研究基礎(chǔ)上，利用外部機構(gòu)優(yōu)勢進行的主動投資管理。主動管理是資管的核心，我們的投資邏輯是什么，依據(jù)是什么，執(zhí)行過程中的約束條件是什么，我們的投資策略出來后，會在數(shù)據(jù)平臺上測算，與未來預(yù)期做擬合，前述動作都完成之后再”委外“。”華夏銀行資管部總經(jīng)理李岷近期表示，“今年針對權(quán)益類的”委外“會加大，擇時進行交易。”

　　與華夏銀行委外思路相似的不少，今年很多城商行開始加大對權(quán)益類資產(chǎn)的投入。“只是以固收為基礎(chǔ)的投資對銀行來說已經(jīng)滿足不了它所有的需求了，在固收的基礎(chǔ)上，它肯定是要更多的投權(quán)益市場。固收加市場加上權(quán)益的市場，這個潛力還是非常大的。” 藍石資產(chǎn)總裁朵元稱。

　　國泰君安邱冠華研究團隊分析稱，理財和委外業(yè)務(wù)增速回落，管理難度加大，考驗委外管理人的主動管理水平。“首先，市場利率上行，銀行通過委外加杠桿的必要性下降。其次，央行通過主動拆杠桿，瓦解了委外杠桿投資的低利率環(huán)境前提，管理難度加大，考驗管理水平，委外業(yè)務(wù)的市場份額將會向優(yōu)質(zhì)管理人集中。”邱冠華稱，業(yè)務(wù)模式將更加偏重主動管理，投資范圍則更加多元，權(quán)益類的比例有望提升。委外資金理財，公募帶上枷鎖，銀行委外思路又在求變，對于私募來說卻是一個難得的機會。

　　“銀行委外資金的委托決策周期比較長。私募基金在跟銀行談的時候也相對有優(yōu)勢，如果發(fā)現(xiàn)市場機會，可以先產(chǎn)品做出來，業(yè)績好了，再拿去和銀行資金談，一般就建立信任，談合作也是水到渠成的事情。”前述上海某私募機構(gòu)相關(guān)負責人表示，“我們旗下一只港股產(chǎn)品就拿到委外資金了。”“銀行現(xiàn)在在做固定收益+，也尋求權(quán)益投資、股票投資或者量化投資的機會，這也是一個很好的機會和切入點。”朵元表示。而據(jù)報道，有部分私募機構(gòu)為了拿到委外資金，一邊增加多樣化的投資策略，一邊布局公募牌照。

　　“現(xiàn)在委外資金逐步向機構(gòu)投資者的思路轉(zhuǎn)化，他們會分別要做大類資產(chǎn)配置，有幾個大類資產(chǎn)，股票是一個大類資產(chǎn)，在這個資產(chǎn)配置中要打敗指數(shù)，或者是要定義價值投資的風格，要在價值投資風格中打敗價值投資的基準。”上海高毅資產(chǎn)研究總監(jiān)韓海峰表示，“我覺得銀行委外在權(quán)益類的配置中會越來越多，這是一個大的趨勢，而權(quán)益類配置的專業(yè)思路和配置度的提高，對我們做二級市場的來說是有很多機會的。”

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