當下實體經濟急需資本市場提供支持

　　對于A股監管層來說，確保市場穩定無疑是今年工作的第一要務。這不僅是因為新一屆的監管層吸取了15年股市大震蕩的教訓，更是當下實體經濟急需資本市場提供支持的形勢所需。畢竟，A股市場所承擔的再融資、IPO、債轉股等功能，對于實體經濟降杠桿有立竿見影之效。今年“兩會”上也釋放出了注冊制淡出的信號。注冊制在今年的兩會政府工作報告中沒有提及，《證券法》的修改也很可能繞過這一問題。從積極的一面講，這意味著市場不必談注冊制色變，監管層的務實思維也由此可見一斑。

　　從監管層在“兩會”期間的表態來看，基于維護市場穩定的訴求，監管層已經形成了一套系統性的A股監管和治理思路。3月7日，證監會主席劉士余在回答記者提出的“IPO會一直保持目前的節奏”時表示，“你猜的差不多”，證監會副主席姜洋當日也公開表示，證監會將配合人大法工委做好證券法的修訂工作，主基調是強化對上市公司、中介機構的監管，強調交易所的一線監管職責，并且將制定更為明確的退市政策，同時嚴管并購重組。

　　梳理近期監管層的表態和相關消息，不難形成一條清晰的監管和治理邏輯：注冊制在淡出，但IPO會持續加速，以完善并落實退市制度、打擊重組亂象為焦點的監管治理也在同步加強。此外，有消息顯示，繼扶貧上市之后，一些優質公司也可能享受到IPO綠色通道。資本市場要最大限度地服務好實體經濟，就必須在確保市場穩定的前提下，解決好IPO堰塞湖的問題，無論是讓注冊制的提法淡出，還是強化監管、落實退市制度、強調投資者保護，實際上都是為這一前提服務的。

　　而IPO加速更有資金面的保駕護航。從股市外圍來看，國內主要城市的樓市步入盤整期和外匯管制的實施，將會使股市成為更具吸引力的投資渠道。而就A股市場而言，2月17日出臺的限制再融資的新政，可以有效對沖IPO吸金效應對市場的沖擊，此外，IPO加速也會吸引更多的打新資金入市，自15年年末實行的新股市值配售制度取消了預繳款規定，避免了打新資金在新股申購期集中堆積、回流造成的市場擾動，可以使作為打新門票的資金沉淀在大盤中，成為市場的穩定器。

　　首先，再融資收緊為IPO加速釋放了空間。過去幾年，每年的再融資規模幾乎是IPO融資規模的10倍，2016年定增市場融資1.49萬億，更是創下了史上最高記錄，按照今年出臺的再融資新規，2017年定增融資規模可能縮減4000億-6000億元——要知道，去年全年的IPO融資規模也只有1381億。實際上，大幅度限制再融資不僅為IPO加速創造了空間，也將令一部分靠講故事做高股價、靠再融資扮靚業績的上市公司面臨業績兌現壓力，顯然，作為影響股市穩定的潛在負面因素，這種越吹越大的泡沫，越早破滅越好。

　　其次，IPO加速將吸引更多的打新資金入場。目前IPO發行市盈率限定在23倍以內，低于絕大部分行業的平均市盈率水平，從最近一段時間來看，打新的中簽率在萬分之幾的水平，但中簽后通常會有數倍的收益。由于發行市盈率和市場均值存在明顯差距，短期內，市場對新股的熱捧不會改變。

　　而在現行的市值配售制度下，網上頂格申購某只新股需要持有的股票市值平均在10萬元以上，網下打新的門檻更高，參與者一般是打新基金和其他機構投資者，根據最新修訂的《首次公開發行股票承銷業務規范》，網下投資者報價時應當持有不少于1000萬元市值的非限售股份，而隨著新股發行節奏的加快，自2016年下半年以來，門檻實際上在節節攀高，有機構預測，今年網下打新市值門檻或升至1億元。

　　總體而言，A股市場自去年以來的政策制定和監管取向，首要目的是穩定市場，避免市場的大起大落，“兩會”期間釋放的一系列信號，只是對這一取向的進一步強化。就IPO加速而言，受益于此的公司大量上市，將為投資者提供更多潛在的價值投資標的，使市場回歸理性，從而在中長期利于A股穩中向好、走出慢牛。

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