新三板的市場地位提高 制度改革有望加速落地

　　國務院總理李克強在2017年政府工作報告中提出，深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發展創業板、新三板，規范發展區域性股權市場。這是新三板首次出現在政府工作報告中，而且地位與創業板并列。此外，報告對新三板市場的措辭是“積極發展”，而不是通常意義上的規范發展。我們認為，這顯示了高層對新三板解決中小企業融資難問題的肯定，以及新三板在多層次資本市場中重要地位和作用的認可;新三板的市場地位將進一步提高，制度改革有望加速落地。

　　新三板是“全國中小企業股份轉讓系統”的俗稱，是經國務院批準設立的全國性證券交易場所，設立的初衷是加快我國多層次資本市場建設發展。從2012年成立至今，新三板市場的發展與設立初衷相吻合，值得一提的是，由于掛牌門檻低且沒有盈利性要求，發展速度之快超出市場預期。數據顯示，截至到今年3月7日，掛牌企業達到10805家，其中協議轉讓企業9179家，做市企業1626家;如果以2016年為例，全年掛牌企業2603家，融資1390億元，融資金額同比增長14.37%。

　　中小企業家數截至到2016年底占比約95%，2016年合計發行融資1010元。不得不說，新三板市場為中小微企業特別是創新、創業企業的融資渠道開辟了一個新天地，切實有效解決了部分企業的融資難題。正如證監會副主席趙爭平所言，如此大量的中小微企業登陸新三板，改善了融資結構，提升了品牌價值，引領和帶動了社會資本對初創型企業的投資，為緩解中小微企業“融資難、融資貴”提供了實實在在的支持。

　　不過，經過四年多發展，新三板市場也在經歷“成長的煩惱”，遇到一些發展瓶頸。比如，市場的流動性問題愈加凸顯，2016年里，僅1個月的定增融資額度超過150億元，特別是5月過后的7個月內，其中6個月的定增融資規模在100億元以下。同時，日成交額在10億左右，分散到幾千家企業，平均每家成交量僅幾十萬，且部分企業交易都存在“賤買賤賣”情況，顯示投資熱情并不高，因此，邁過萬家大關之后，如何改善市場流動性成為重中之重。又如，新三板的市場定位問題也引起熱議——是要成為一個獨立市場，還是A股的預備市場。這給掛牌企業帶來困擾——是留在新三板等待創新層制度紅利還是轉投IPO?

　　事實上，監管層也并非沒有看到新三板存在的問題，也在推動相關的改革，如引入分層機制，將市場分為創新層與基礎層;引入私募做市商，來緩解市場做市機構供需不均衡的格局，提高流動性。不過，這些措施對于掛牌企業而言，感覺遠水不解“近渴”，期待中的制度政策紅利何時落地仍是一大懸念，近期跡象顯示越來越多的掛牌優質企業選擇從新三板摘牌而奔赴IPO。當以此為契機，著力解決長期制約新三板發展的因素，唯有如此才能讓有著“中國的納斯達克”、“注冊制試驗田”之稱的新三板市場培育出更多有活力、有創新力的企業。

　　目前有消息稱，監管層目前正在以再分層為抓手，加大新三板制度供給改革研究，未來有望在創新層上推出“精選層”，并在此基礎上引入競價交易等制度。證監會副主席趙爭平在國新辦發布會上曾表示，新三板改革是今年多層次資本市場建設的一項重要任務，既要有效監管、守住底線，更要因勢利導、積極作為，進一步提升融資、交易等核心功能，使新三板在量的積累基礎上，質也實現一個大的提升。改革的重點是完善市場分層，通過分層管理，把發行、交易、投資者準入和監管等多方面的改革貫穿起來，為眾多的掛牌企業提供差異化的制度供給，把市場的積極效應進一步釋放出來，重點支持那些創新能力強、誠實守信、運作規范、前景廣闊的中小微企業加快發展。

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