A股市場走勢一波三折 債市對加息反應最靈敏

　　2017年1月，A股市場走勢一波三折。從基金收益率方面來看，股票型、混合型和指數型(非ETF)平均凈值收益率分別為-1.03%、-0.16%和1.29%;債券型基金凈值微漲0.20%;投資于海外市場的QDII平均凈值收益率為2.42%。2月3日的利率調整，對貨幣政策的擔心將是影響短期市場走勢的核心，而近期的通脹將加劇這種擔心。因此，短期市場還沒到樂觀的時候，投資者還需耐心等待。

　　展望2月之后的市場行情，需密切關注2月3日央行上調逆回購及SLF利率所帶來的政策信號意義，利率將是影響2月市場走勢的核心。

　　持續5年的長期去庫存在2016年2季度結束，3季度開始補庫存，預計還將持續半年左右。通脹在2016年1季度見底回升，經濟增長在去年3季度開始回升。從周期的角度看，經濟連續兩個季度回升已經確認復蘇態勢，因此才有1月份的利率調整。展望未來，復蘇已過中程，未來經濟增長、通脹還將持續向上，利率仍有調整空間。

　　具體到各個市場，股票市場方面，央行在貨幣市場加息意味著房貸利率存在大幅上調的風險，如果未來房貸利率持續上行，疊加政府對部分一、二線城市限購限貸的鋪開，房地產市場將受較大影響。此外，利率上升將使商品需求和價格受到影響，如果商品價格不再上漲，那么企業補庫存動力就會逐漸消失，庫存周期也會很快結束，未來經濟下行風險加大。

　　短期來看，利率上行對股市有負面影響，但從長期看，如果政府決心抑制地產泡沫且能有效防范金融風險，那么資金將有望從地產市場流出，股市有望受益于資金回流。因此，從中期來看市場仍是震蕩市格局，維持偏謹慎的配置觀點，風格上建議均衡。

　　債券市場方面，理論上加息對債市最不利，但事實是債市對加息反應最靈敏。在去杠桿的過程中，經濟短期穩定長期回落，利率也是短升長降。尤其對于高債務的中國而言，高利率是不可承受之痛，我們認為3.5%的10年國債利率具有長期配置價值。短期債市穩字當頭，10年期國債利率區間3.1%-3.5%，如果經濟回落風險增加，年內債市仍有一定的機會。

　　通過以上分析可以看出，在當前市場環境下基金投資總體上應以防守為主。具體的投資策略，建議按照“股票型ETF+主動管理股基+主動管理型債基+黃金ETF+QDII及商品基金”的多元分散化方式來進行大類配置，充分分散風險。

　　股票型ETF:股票市場將受益于供給側改革的驅動，建議在政策受益、金融、醫藥類行業中篩選股票型ETF。主動管理型股基：為去杠桿和抑制泡沫，央行變相加息，利率上升短期或對股市有負面影響，但中長期有望使資金從地產回流股市。

　　維持中期震蕩市的判斷，建議投資者保留一定的權益類基金倉位，風格上保持均衡。在基金品種的選擇上，激進成長風格可關注泓德優選成長、長信量化中小盤等;價值風格關注創金合信滬港深研究精選、諾安靈活配置、景順長城能源基建等;穩健成長風格關注國泰金龍行業精選;均衡靈活品種關注中歐新動力、圓信永豐優加生活等。

　　主動管理型債基：當前仍建議以防守為主，建議投資者選擇利率債與高信用評級配置比例較高、久期偏短的債券基金。品種選擇上，關注嘉實超短債、博時安盈、建信穩定增利、華夏現金、南方現金。黃金ETF:特朗普入主白宮后，其施政政策的不確定性可能迫使美元走弱，短期打壓風險資產，作為避險資產的黃金將受益。

　　QDII和商品型基金：看好美國經濟長期增長，建議繼續關注投資美國股市的QDII基金;美元升值通道里，可關注美元高收益債基金;從全球風險加大背景以及資產配置層面考慮，也可關注黃金等避險資產。品種選擇上，關注大成納斯達克100、鵬華全球高收益債、諾安全球黃金。商品型基金可以關注華安易富黃金ETF聯接基金。

　　由于投資者的風險收益偏好不同，因此以上基金配置策略細分為積極型、穩健型及保守型投資策略，主要通過權益類基金的配置比例來進行區別，其中積極型投資策略的主動管理型股基配置區間50-100%;穩健性為30-50%，保守型為10-30%，權益類資產均衡配置比例分別是75%、40%和20%。

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