債市若出現“軋空潮” 美元前景則堪憂

　　美國國債空頭數量持續增加帶動收益率上漲拉大美國與它國的利差，也催生了美元的牛市，但這種循環現在因美債空頭已經遠高于歷史極值，隨時面臨崩塌的危險。

　　美國國債價格過去半年來由多翻空、延續35年的牛市可能告終，10年期國債收益率也在去(2016)年12月中旬躍升至2.6%，空軍勢力愈來愈強大。不過，據統計，投機客對美國10年期國債期貨的空方部位(即預期國債價格將走跌)最近已經飆上歷史高，暗示空方有力竭之虞。

　　分析師認為，假如國債價格強力反彈，短期內可能會引爆一波軋空潮，導致收益率再度下跌(收益率與價格呈反向關系)。最近多空兩軍交戰、使債市陷入膠著，遲早有一邊會受重傷。

　　基金管理機構J. Lyons Fund Management, Inc.合伙人Dana Lyons 17日撰文稱，投機客握有的10年期國債期貨凈空單目前已接近40萬張合約，比前一次的歷史高點還要多出逾10萬張。事實上投機客對所有美國國債期貨握有的空方部位，都沖上歷史高，并非僅止針對10年期國債而已。

　　不過空倉到達極值代表的問題不是國債會被繼續拋售，反而是逆轉的可能性越來越大。投機客在轉折點和重要時刻通常都會站錯邊。確實，自2008年全球金融海嘯以來，每當國債價格要出現大漲行情之前，10年期國債的凈空單都會飆高到極端位置。

　　當然，要怎么確定空單已達“極端”，仍是個挑戰，不過，大家應會同意，暴增至歷史高的凈空單，已可符合所謂的極端定義。

　　Lyons表示，如此龐大的空頭部位，是否會引爆超級軋空行情，還有待時間驗證。所謂的軋空，只會在價格上漲時出現。因此，國債價格必須強彈，才能說服這些投機客回補空單。假如10年期國債收益率跌破當前的位置(近2.33%)，也許就能促使國債價格跳漲、觸發軋空潮。

　　RBC分析師Charlie McElligott近日指出，美國國債的“空軍”堅持不退，雖然國債價格在上周走強，但杠桿的資金(leveraged fund)卻依舊加碼空單、令人印象深刻，至于有真實對沖需求的資金(real money)則持續延長存續期間，導致國債價格陷入膠著。

　　McElligott警告，多空兩軍交戰，其中一方恐怕會受重傷。美聯儲主席耶倫(Janet Yellen)周三(1月18日)宣稱美國經濟已接近充分就業、物價穩定的央行預設目標，再加上經濟數據顯示美國通脹逐漸升溫，讓國債面臨嚴重賣壓，收益率也出現數周以來最大漲幅。

　　因去年四季度以來外匯市場的主題一直是利差驅動，若債市出現“軋空潮”，意味著不少債券空頭們將買入平倉，導致美債收益率下行，縮窄美國與它國的利差空間，不利于美元走勢。

　　不過昨天美國的通脹數據和耶倫的講話給美債空頭們還是打了兩劑“強心針”。(高通脹和加息預期利于債市空頭)

　　耶倫18日在萬眾矚目的演說中除了聲稱經濟接近央行預設的目標外，還表明截至上個月(2016年12月)為止，她跟大多數的央行官員們都預期，到2019年底，聯邦基金利率每一年都會調高數次(a few times a year)，直到接近長期中性利率(neutral rate)的目標──3%為止。

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