通脹預期升溫 年末可能是國債的“黃金時期”

　　當下市場熱切關注特朗普上臺后會力推基建，可能給明年全球經濟帶來刺激作用。美國大選剛剛結束，包括姜超在內的海通團隊就踏上了美國國土。

　　通脹可能會很快結束

　　海通證券遍布美、歐、亞洲的全球布局使得他們有機會以最快的速度近距離和全球頂級投資人交流，了解特朗普當選后美國經濟的真實狀況和各路專家的最新觀點。一周的調研后，他做出了自己的判斷，當下風頭正勁的通脹“可能會較快結束”，四季度大宗商品的上漲行情，大概率在明年一季度就會終止。

　　“漲價的背后是供需問題。我們來看看全球需求是不是擴張了?我們去美國調研，發現當時只有受中國元素影響較大的大宗商品在漲，漲價幾乎是一個徹頭徹尾的中國現象。再看國內現在的情況，在供給方，漲價之后沒人愿意減產，七月份以來工業品產量逐月上升，供給已經創新高了。”通過細致分析和實地調研姜超認為，目前有很多行業已經進入了補庫存階段，補庫存是一個微妙的信號，說明短期內已經供過于求。因此，盡管商品的價格還在上漲，但是后續的需求是否依然強勁，需要打一個問號。

　　在需求端，姜超認為，今年地產和汽車銷售勁升三成的情況在明年也不可持續。“這種增速歷史上只在07、08年出現過，和刺激政策有直接的關系。而明年對汽車行業的普遍預測是個位數增長或者零增長，房產行業在調控下應是負增長。”姜超表示，“這一輪漲價最終需求是政府舉債搞基建，居民借錢買房子，企業沒有借錢。看未來，政府還會繼續借錢，但居民借錢買房子的缺口很難補上。”

　　姜超在調研后做出了與市場主流觀點不同的判斷。“美國確實有基建需求，但是在美國做基建很慢，一般工程的周期要做五到十年，需求釋放的過程非常緩慢，平攤到每一年看不出太多變化，尤其在中短期影響非常有限。”

　　姜超指出，把擴大基建與產生通脹之間做因果判斷的邏輯是無法成立的。“各國政府中，日本的基建做的最多，日本政府曾把日本島的基建整體做了一遍，但是日本長期通縮。政府的刺激政策只是激發需求的一個方面。”姜超舉出了經濟學里“李嘉圖等價”的例子，認為其內涵“政府做投資需要借債，會對民間支出有擠出效應”的現象很難避免。“大家希望靠政府支出制造出通脹，至少從日本過去幾十年證明是不可能的。政府支出會產生短期通脹，但不是長期通脹。所以我們認為，通脹會很短，通縮很長。”

　　當談到通脹結束的時間表時，姜超認為，這一輪經濟周期的頂部是今年十月份，現在已經開始下降。“通常經濟指標領先于物價一到兩個季度，所以大概率明年一季度，通脹會中止。”

　　年末可能是國債的投資機會

　　12月1日，10年國債期貨大跌0.63%，10年國債現券收益率突破3%。這是時隔半年之后，十年國債利率首次重新回到3%之上。有分析師認為2017年10年期國債中樞將回到3.1%，短期內會挑戰3.2%以上。2017年國債利率是否會創出新高?這是行業內頗為關心的話題。

　　對此，姜超再次拋出了與市場主流截然相反的觀點：“短期來看，全球國債利率都在往上走，中美都不例外，但我們和很多人觀點不一樣，我們認為國債收益率明年會下降，而且會創出新低。今年年末可能會是投資國債的理想時點。”

　　姜超認為，利率最終要和經濟相匹配，而美國經濟明年壓力很大。短期來看，美國盡管消費增速較高，但實際上就業率非常低，拉動數據的主要是出口和存貨，美元的強勢導致出口肯定要下降。另外，隨著美國利率上行，明年美國地產銷量也會萎縮。所以姜超認為，美國經濟明年面臨著新一輪的下行風險，“如果經濟沒那么好，我覺得明年美國的國債收益率應該會降下來，不排除會降到2%以內。”

　　在談到國內利率的話題時，姜超認為，國內的利率壓力主要來自兩個方面，一個是國外利率上升，一個是國內的通脹上升。“但如果明年美國利率下去了，國內通脹也下去了，明年的利率應該也會下來。”

　　姜超認為，短期收緊的貨幣政策環境，明年應該會有一個再放松的過程。這個放松應該是跟對沖房地產政策導致的經濟下行有關系。放松的時間點可能會出現在二季度。“我們的政策既要抑制房地產，同時要防范房地產下跌之后的金融風險。目前來看，明年貨幣政策應該會放松，但是要堅持目前地產調控的政策，守住第二套房首付70%的比率不變，這樣放松之后錢依然流不進房地產市場。這時候再把改革轉型政策放開，錢流到該去的地方。”

　　對于明年十年期國債利率的低點，姜超大膽預測會低至2.6%以下。他同時認為年末會是布局明年債市的不錯時間點。

　　美國投資人為何更看好中國

　　如何跨境進行資產配置，是當前許多高凈值人群最關心的問題，而姜超發現，美國投資人普遍更看好中國的投資機會。“他們認為如何看短期，首選會投資美國，因為美元在升值。但想找到未來五到十年的投資機會，全球范圍內的選擇只有兩個，一個是中國，一個是印度。”姜超提到，美國投資人認為印度的基本面長期向好，認為中國的國企改革、創新和服務業領域存在投資機會。

　　“未來中國經濟應該是三條腿走路。基建是托底的，比如一帶一路、基建，為經濟發展提供最基礎的拉動作用;同時一定要釋放國企的改革紅利，通過混合所有制，大大提高國企效率;第三塊是中國經濟發展的希望，創新和服務的板塊。我們發現有很多企業和產品具有全球領先的創新能力，比如騰訊、阿里在互聯網領域的創新。當‘中國制造’的品質和全球知名品牌一樣好，成本又低一半，為什么不買國產呢?很多領域我們已經是全球最大的市場，有的是潛力可以挖。”

　　在談到服務業時，姜超表示，工業化之后一定是服務業的天下，中國的服務業潛力很大。“服務業一共有兩大塊，一塊是工業企業轉型之后的服務業分拆，比如設計單獨分拆成設計院，研究分拆成研究院，一些大型企業的物流、銷售、廣告環節都可以分拆，統稱為商業服務業。另外一塊是生活性服物業，比如醫療服物、教育服務，比如今年二胎出生超預期之后帶來一個潛在的教育需求，未來都是很有希望的。”

　　“我們需要看中國追求的經濟發展目標是什么。繼續追求每年7%到8%的GDP增速，那是要使出洪荒之力。房價、金融業、就業的風險都會加大。另一方面，如果GDP的目標更靈活，那我們的空間會很大。經濟增速上容忍度高一點，經濟效率上空間可以大一些。”

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