美元流動性是“充裕的” 大家都在等待美聯儲醒來

　　因為美聯儲剛剛對外宣布，金融市場中的美元流動性是“充裕的”。而事實并非如此。全球各地的其他國家將會被置于一種被擱淺的狀態，大家都在等待美聯儲醒來，并觀望美元流動性會發生的變化。美元短缺的問題已經威脅到全球經濟發展，也(緩慢地)威脅到美元自身的緊縮周期。

　　外界也許希望看到部分經濟學家或記者們能夠與美聯儲主席珍妮特·耶倫坐在一起，詢問她關于美元融資市場的看法。現在3個月期的日元兌美元CCBS基數已經下跌81.75點，創歷史新低。這種趨勢暗示著美元結構性短缺的局面正在逐步惡化。

　　Mylchreest的文章對美元短缺問題的追蹤則要追溯到2014年2月發生的人民幣首次貶值問題。他表示，其中需要指出的一件事就是，各國央行對流動性控制權的爭奪。比如考慮到瑞士法郎(瑞士銀行)的影響，對套利交易的影響和日元(日本央行)的影響，以及在人民幣(中國人民銀行)身上看到的嚴重弱點。事實上，以上情況都反映出全球金融市場一個“明顯的遺漏”，那就是美聯儲未能與中國人民銀行達成一項美元互換協議。

　　上個月，經濟學家卡門·萊因哈特(Carmen Reinhart)就提出了“美元短缺”問題。而彭博社也援引了前美聯儲經濟學家佐爾坦·鮑茲(Zoltan Pozsar)撰寫的一篇報道，該報道總結了媒體多年來一直探討的“美元短缺”問題。

　　在佐爾坦·鮑茲題為“全球貨幣注解(Global Money Notes)” 的最新報告中，這位來自瑞士信貸公司的經濟學家在“從特權到生存困境”的文章中聲稱：美國聯邦公開市場委員會(FOMC)的一項關于恢復正常利率的決定，會讓自己別無選擇，且淪落為外匯掉期市場的最后一位交易商，并且也只能通過美元互換額度為全球其他各國提供歐元定量寬松(QEE)政策。

　　根據佐爾坦·鮑茲的說法，由于巴塞爾協議Ⅲ和全球貨幣市場的改革，加劇了美元融資市場所存在的“生存困境”問題。“對于美聯儲來說，自己已經無法對各銀行資產負債表進行限制(對全球貨幣市場資本流動性的約束)。而只能在在岸美元和歐元之間設定一個平價匯率，以及一個以國內市場為導向的貨幣政策。

　　對美聯儲而言，有些政策是必須要做出的：要么是跨貨幣互換的基礎，要么是美元的外匯價格或加息周期;要么是美聯儲的監管政策和貨幣目標，要么是對美聯儲資產負債表規模的控制。無論是數量還是價格上……”

　　對于交叉貨幣基點互換(CCBS)問題，佐爾坦·鮑茲預期：“在美聯儲采取措施之前，交叉貨幣基點互換將會變得更加負面，三個月期美元兌日元基點下降150基點也不是沒有可能的事，”這種趨勢可能導致日元出現更大幅度的疲軟。目前，三個月期的美元兌歐元互換基點已經下降至-43.9基點，馬上接近其近期的最低記錄-58.8基點。兩個月前，由于德意志銀行危機造成的恐慌，這一指數大幅下跌至并創造了新記錄。順便要說的是，這種對歐洲銀行的擔心依然引發了對美元流動性的擔心，也給人一種似曾相識的感覺。

　　佐爾坦·鮑茲和Mylchreest等經濟學家也一再強調美元資本危機如何加劇對全球其他地區貨幣政策的收緊，甚至也有可能會讓人民幣加快其所謂的“收緊對全球各地金融的供給條件。”反過來說，如果收緊金融供給條件的行動放緩，也不可能加快全球經濟增長的步伐。因為國外銀行會借此將自己的高額成本轉嫁給他們的客戶，甚至還有更為過分的做法：比如對他們的債務進行去杠桿化……

　　如果美聯儲希望自己能夠在全球各國的最低美元需求中發揮調解作用，那么就需要它對美國各大銀行的資產負債表進行約束。離岸金融條件可能就會要收緊;美元也可能上升到一個新的強勢位置，而這個位置已經不能再與基金利率所展望的路徑一致：而緊隨其后的人民幣貶值也不能幫助利率正常化。