本輪美國經濟復蘇已步入尾聲 擔心的是再次衰退

　　3季度美國經濟增速達到2.9%，創下過去2年的單季最快增速，而中國10月制造業PMI升至51.2%的兩年新高，加之近期大宗商品價格普遍上漲，似乎一夜之間需求又回來了，全球經濟又步入復蘇的軌道了。而在經濟復蘇的樂觀預期下，不少人對年底的行情抱有期待，覺得目前經濟穩定，物價回升，企業盈利改善，正是吃肉喝湯的好時節。然而我們卻想不合時宜地出來潑一瓢冷水，因為所謂的經濟復蘇根本不能持續，而經濟再次衰退的陰影已經出現，小心謹慎才是王道。

　　如果只是簡單看美國季度經濟增速的變化，其3季度GDP增速的反彈確實很超預期，因為之前美國已經連續3個季度只有1%左右的GDP增速，而在16年3季度突然跳升到了2.9%。但是如果分解一下這個2.9%的GDP增速構成，我們發現最重要的消費貢獻只有1.5%，甚至還低于過去3個季度1.8%的平均值。而GDP增速的回升主要依賴于另外兩項，一是外貿，二是投資。

　　出口回升難以持續。3季度美國凈出口貢獻了0.8%的經濟增速，但是美國作為消費型國家，其進口規模大于出口規模，因而凈出口對經濟長期是負貢獻。而3季度出口部門之所以表現突出，離不開美元短期走軟的貢獻：去年末的美元指數還在100左右，但是到了16年2、3季度美元指數回落至95，因而推動了2、3季度美國出口部門的短期改善。但是目前在強烈的年底加息預期之下，美元指數已經回升到了98左右，美元走強意味著4季度出口部門很可能重新拖累經濟增長。

　　存貨只是短期回升。美國的投資主要有三大塊：非住宅投資(主要是企業設備投資、基建投資)，住宅投資和存貨投資。而今年3季度的前兩大投資都沒啥變化，而存貨投資對經濟增長的貢獻從-1.2%大幅跳升到了0.6%。問題是存貨變動對經濟的貢獻是周期性的，在補庫存的時候是正貢獻，但是在去庫存的時候是負貢獻。過去幾個月的商品價格大漲，推動了企業補庫存，但在庫存已經大幅上升之后，如果商品價格不能持續上漲，那存貨投資的貢獻還能持續嗎?

　　因此，從結構分析來看，3季度美國經濟增速的大幅反彈主要是由短期因素所貢獻，包括美元貶值推動出口改善，商品價格上漲推動企業庫存回補，但是作為根基的消費增長依舊緩慢，未來如果短期因素消失，那么美國經濟增速大概率會重新放緩。但是，我們認為美國經濟未來面臨的不是重新放緩，而可能是再次衰退。

　　首先，從時間來看，本輪美國經濟復蘇已步入尾聲。從美國過去100年經濟周期的經驗來看，從衰退到復蘇的平均持續時間是50個月左右，最長不超過120個月，而歷史上只有3次復蘇的時間超過90個月。而本輪美國從09年6月經濟走出衰退到現在已經持續復蘇了90個月，理論上本輪復蘇周期已經走到了尾聲，隨時有可能結束。

　　其次，本輪美國經濟是無就業復蘇，本身就很脆弱。從美國新增就業來看，16年以來每個月平均只有17.8萬，是過去5年的最低值，遠低于過去兩年的平均22萬以上。而且美國就業數據也存在著極大的缺陷，因為就業數據只統計了新創造的工作機會，而沒有統計消失的工作機會。而自從金融危機以來，美國平均每個月創造10萬個就業機會，累計大約新增了900萬個就業。

　　但是與此同時，美國非勞動力人口從8000萬上升到9400萬，意味著有1400萬人徹底退出了勞動力大軍。這意味著美國每創造一個新的工作機會的同時，又消滅了1.5個工作機會，所以越來越多的人沒有工作了。目前美國的勞動參與率已經從08年底的66%下降到目前63%左右，意味著在適齡勞動年齡人口當中，每10個人里面只有6個人在找工作，而其余4個人官方默認為已經財務自由不用找工作了，但很可能是人家長時間找不到工作所以只好放棄了。而就業低迷的背后有多方面的原因，包括全球化導致的低端工作機會向發展中國家轉移，效率提升導致的機器對人力的取代，互聯網時代贏家通吃導致就業主體的大量中小企業消失等等。

　　而美國大選之所以如此激烈，也在于民主黨的希拉里代表了精英政治，受到大企業、有工作、受教育的精英人士的支持，而共和黨的特朗普則是受到了廣大底層無工作、低學歷民眾的支持，而其針鋒相對也反映了美國經濟增長背后的巨大缺陷，只有一半人享受到了經濟增長的成果，而另一半人沒有工作。如果未來是希拉里上臺，當前的政策尚能延續，對美國經濟的沖擊不大。但如果特朗普上臺，那么其所支持的反全球化、孤立主義政策必然會對美國和全球經濟形成巨大的負面沖擊。

　　最后，美國年底加息是最后一根稻草。在我們看來，從當前美國的就業來看，是過去5年的最差表現，根本不支持美聯儲加息。但是從市場的預期來看，目前期貨市場預期美聯儲12月加息高達70%，意味著年底美聯儲加息是大概率事件，這背后主要有如下幾點原因。3季度美國經濟增速強勁反彈，剛好給年底加息提供了充分的理由。問題是如果3季度經濟反彈只是短期原因貢獻的，如果美聯儲為了證明自己的信用在年底強行加息，那么利率上行會導致投資消費繼續惡化，再疊加美元走強導致出口回落，商品價格見頂導致存貨貢獻下降，很可能美國經濟在17年會重新陷入衰退。