上證綜指不跌反漲 3140點被擊穿指日可待

　　今年20%幅度以內超低波動震蕩市可能面臨變盤，未來波幅怎么演變?向上擴大的概率更大。第一，利空已經被Price in的較充分。第二，市場有新的亮點。國企改革在加速推進，中國聯通是典型的標志，且中小創的三季報預告數據不錯。3140點被擊穿是大概率，市場會向上拓寬振幅，中期仍是震蕩蓄勢格局，市場出現大趨勢需要時間。上周在B股大跌和人民幣加速貶值的風雨交加下，上證綜指不跌反漲0.9%，可見行情比較強。此前一周在地產調控和匯率貶值的利空下，也沒有阻止指數上漲，上證綜指和創業板指均上漲2%。

　　1、市場已經扛住風雨，振幅將向上擴寬

　　節后利空不斷，市場走勢驗證已經扛住風雨。上周一B股大跌影響A股下跌0.7%，但在周二強勢反彈1.4%，此外上周人民幣加速貶值，尤其是周五美元兌人民幣匯率從6.478至6.766，在這多重利空因素的風雨交加下，上證綜指上周不跌反漲0.9%，可見行情比較強。10月以來，利空不斷，如地產調控收緊、美聯儲加息概率上升、人民幣貶值等，市場不跌反漲，說明之前市場盤整已經把這些利空Price in了，可類比的是今年5月中下旬的行情。10月21日國家統計局公布了房價數據，為快速反映近期房地產市場的變化，國家統計局在做好9月份70個大中城市房價統計的同時，對其中15個一線和部分熱點二線城市10月上半月的房地產市場情況進行了統計。

　　與9月比，這些城市10月上半月新建商品住宅價格環比指數均有所降低，這說明因地制宜、因城施策的調控政策有效，部分房價過快上漲的勢頭得到明顯遏制。由此可推斷房地產調控政策短期不會更嚴，這個利空無需擔憂。對于人民幣貶值，我們認為同樣無需擔憂，這次貶值背景與前15年8月和15年底16年初不同，下文我們詳細分析。以史為鑒，振幅將向上擴寬。與國外對比，A股振幅較高，統計世界主要股票指數從設立以來的年均振幅，1928年至今標普500指數年均振幅為28%、1984年至今英國富時100指數年均振幅為25%、1970年至今日經225指數年均振幅為31%、1991年至今上證綜指年均振幅為76%。

　　97年以來上證綜指年振幅大部分時間在25%-40%之間，只有在大牛市或熊市的時候振幅會上升到60%以上，年平均振幅為53%，而今年振幅只有25%，還不及近20年年均振幅的一半。如果僅看震蕩市的振幅，4輪震蕩階段(1997/5-1999/5、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7)振幅分別為31%、39%、33%、28%，而1月2638 點以來震蕩市的振幅只有19%，也不及震蕩市歷史均值的33%。回顧歷史，有兩次相似的窄幅震蕩階段，分別為12年1-8月和13年6月-14年7月，前一次以下蹲起跳的方式突破，后一次以直接上漲的方式突破。

　　2、不用擔心貶值沖擊，人民幣這次相對堅挺

　　這次貶值源于美元走強，人民幣相對堅挺。10月21日美元兌人民幣中間價位跌破6.75，再次刷新6年來新低，“十一”之后人民幣兌美元累計貶值1.2%。這讓投資者心存擔憂，15年8月和16年1月會否重現?仔細分析，本次貶值跟之前不同，主要源于美元走強，10月以來美元指數累計上漲3.3%，英鎊、歐元、日元、墨西哥比索、巴西雷亞爾、人民幣兌美元匯率累計貶幅分別為5.8%、3.2%、2.8%、1.5%、1.4%、1.2%，人民幣是其中貶值幅度最小的貨幣，且相對于其他國際主要貨幣如歐元、英鎊、日元等均在升值，人民幣匯率指數基本保持穩定。

　　匯率與股市有相關性，但并非直接因果關系，核心看匯率變動對利率和資金面的影響，利率才是直接影響股市的變量。15年8月、15年底16年初人民幣貶值時A股大跌，因為這兩次貶值出現了資金外流，外匯儲備大幅減少。而16年5-6月人民幣貶值A股沒跌，因為這次英國脫歐公投前后美元持續走強，除美元外其余主要貨幣均較為弱勢，外匯儲備并未明顯減少。本次貶值背景與6月較為相似，均處于美元強勢期。而且，觀察人民幣遠期匯率，這次并沒加速貶值，1年期NDF隱含的人民幣貶值幅度維持在2.5-3%，而15年8月、15年底16年初那兩次迅速擴大到5%左右。

　　市場已經出現新的亮點。10月以來市場整體上漲，雖然地產鏈受到調控的影響，但市場已經逐步出現新的亮點。中國聯通混改方案一旦落實，對其他央企和地方國企均有很強的示范效應。此外，中小板、創業板三季報業績預告數據有助部分成長股表現。根據預告估算，中小板、創業板三季報凈利同比為41%、46%，中報為13%、50%。根據盈利季節性分布估算，中小板、創業板16年凈利同比為45%、50%，中小板高于市場預期，創業板盈利預期差處歷史偏低水平。

　　3、應對策略：保持積極心態

　　市場振幅將向上擴大，保持積極。長期看，戰略上對A股保持樂觀，當前中國大陸居民資產股票配置僅為3%，地產配置高達65%，股票占比相比美國、中國臺灣、德國等太低。橫向比較A股并不貴，目前A股市值占GDP比重為76%，全球平均值為92%，美國為131%。地產調控背景下，大類資產配置終究轉向股市。中期看，1月底2638點時《A股見底了嗎?》以來，我們一直強調5178點到2638點，單邊下跌已結束，1月底開始已經步入震蕩市，通過時間消化估值，類似94-96、02-04、12-13年。

　　現在仍在震蕩蓄勢的中期格局里，從1月底的2600點、5月底的2800點，底部已經被逐步抬高，振幅也逐漸縮小，1月底以來振幅為20%，5月底以來振幅僅11%，7月底以來振幅僅5%。歷史上20%內振幅最長8個月，25%之內最長12個月，最終都向上突破。地產調控、人民幣貶值利空出現后市場不跌反漲，說明此前利空因素已經被Price in了，伴隨國企改革等積極因素發酵，市場短期向上突破概率更大。后期密切跟蹤12月中美聯儲議息會議，重點看會議聲明是鴿派還是鷹派。

　　以真成長和國改為矛，以消費為盾。中小創經歷大半年的低迷后，成長股中開始出現一些估值和盈利匹配度較好的公司了，我們根據TMT、高端裝備、醫藥等高成長性行業研究員列舉的業績靠譜公司，匯總的偏白馬類成長股，當前PE(總市值加權)36.3倍，16年預測PE(總市值加權)33倍，17年預測PE(總市值加權)25.3倍。國企改革在不斷加速中，重點關注上海國改，詳見相關前期系列報告。10月18日國務院總理李克強主持召開振興東北等老工業基地會議，提出要推動出臺深化東北國企改革方案。20日中國證券報發文稱“國資投資運營公司組建提速，目前國投公司、中交集團等試點央企正在明確改革路徑。”