年內(nèi)股市繼續(xù)穩(wěn)步攀升 匯率的影響力頗大

　　去年“8·11”匯改，人民幣兌美元接近6.5，引發(fā)A股出現(xiàn)一輪大幅下跌;今年元旦期間，人民幣兌美元一度突破6.6，導致了元旦后市場的大幅下跌，并且觸發(fā)熔斷。兩次由人民幣匯率波動引起股市下跌的陰影，仍然觸碰著投資者的神經(jīng)。國慶長假期間，人民幣離岸匯率持續(xù)走高，并且突破6.7重要關口，按照前兩次經(jīng)驗，節(jié)后股市應該出現(xiàn)比較明顯的下跌，結(jié)果卻超出預期。

　　不少投資者認為，節(jié)后市場的超預期表現(xiàn)與國慶長假期間的樓市限購政策有關，其實不然，樓市限購會引發(fā)資金進入股市更多體現(xiàn)在一種心理預期，筆者認為不足以對沖人民幣貶值帶來的利空預期，市場對人民幣貶值利空的消化主要來自人民幣本來貶值的內(nèi)在邏輯和國內(nèi)的經(jīng)濟基本面向好。

　　國慶節(jié)后的一周市場表現(xiàn)可圈可點，周一跳空高開后留下的跳空缺口短期毫無回補之意，并且直接回補9月23日留下的向下跳空缺口，穩(wěn)步沿著五天均線向9月12日留下的向下跳空缺口發(fā)起進攻。其實，在國慶節(jié)前，投資者對節(jié)后的走勢持謹慎態(tài)度，一個主要原因是人民幣于10月1日正式加入SDR，市場普遍認為人民幣加入SDR后會出現(xiàn)一定程度的貶值，而最近一年多來，匯率大幅波動都會引發(fā)股市的連鎖反應。

　　美國總統(tǒng)大選臨近，一度揚言對中國征收45%懲罰性關稅的特朗普近期負面消息較多，支持率明顯下降，也讓投資者對國際形勢和中國經(jīng)濟打消疑慮，一旦征收45%懲罰性關稅，會對國內(nèi)甚至國際經(jīng)濟造成重大影響。因此，在中長期匯率穩(wěn)定、經(jīng)濟基本面向好、企業(yè)盈利回升的背景下，年內(nèi)股市繼續(xù)穩(wěn)步攀升、股指創(chuàng)出階段性新高可期。

　　首先，本輪人民幣貶值并非與投資者預期的正式加入SDR有關，而是因為美元指數(shù)走高和英鎊“閃崩”所導致。美元指數(shù)上漲引發(fā)國際主要貨幣全部出現(xiàn)一定程度貶值，而英鎊“閃崩”又帶動歐元進一步貶值。人民幣加入SDR后會增加人民幣的國際需求，同時，并不能通過SDR單獨做空人民幣，因此，人民幣本次貶值與正式加入SDR并無關系，只是受國際環(huán)境影響所致。

　　然后，影響人民幣匯率的根本原因是國內(nèi)的經(jīng)濟基本面。目前，國內(nèi)經(jīng)濟基本面出現(xiàn)了超預期表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在工業(yè)品需求方面。今年初，市場普遍預期國內(nèi)主要工業(yè)品庫存過剩較為嚴重，甚至對“去產(chǎn)能”政策持有一定懷疑態(tài)度，但是，三季度末出現(xiàn)了主要工業(yè)品庫存不足現(xiàn)象，導致礦產(chǎn)類、金屬類和化工類工業(yè)品價格上漲，最為典型的是動煤價格漲幅較去年底已經(jīng)接近翻倍，同時，9月份鐵礦石進口量創(chuàng)年內(nèi)新高、歷史次高。從工業(yè)品的表現(xiàn)可以有兩點判斷，一方面是去產(chǎn)能已見成效，另一方面國內(nèi)的工業(yè)品需求并非像市場預期的那樣十分低迷。在經(jīng)濟基本面向好的前提下，人民幣匯率不具備長期持續(xù)貶值的基礎。